企业并购的财务效应分析オ

于善波 刘志伟��

[摘要]企业之间的并购都在向追求资本利益最大化的资本运作活动，企业实现并购可能会加大财务风险的可能性、同时也可以实现合理地避税、减少企业支出创造客观的盈利以及有效的盘活企业经济等。并购形式的多样性，形成了多样性的并购效应，并且产生不同的并购结果，并购犹如一把双刃剑，对我国经济产生积极影响的同时也有其不利的一面，产生的财务效应也分为正向效应和负向效应。

[关键词]企业并购；财务效应；资本

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521.237

由于企业不同的分类标准会产生不同的类型，所以，企业并购模式也是多种多样的，对于不同方式的选择、不同的策略会对并购企业今后的战略、财务状况和产生的财务效应有不同的影响。

1横向并购效应分析

横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为，是处于相同市场层次上的或者具有竞争关系的企业并购。如：联想并购了IBM的PC；国美并购永乐、大中；海尔并购红星电器等。

1..1横向并购正效应

企业之间通过横向的并购，可以降低企业运营成本，在营业收入不变的前提下，增加净利润。规模经济理论是引导企业横向并购不断进行的主要原因。导致规模经济现象产生的因素很多，当单纯的考虑一种产品时，如果并购之后，企业的资本投入和劳动力投入能够得到合理的分配，职工对于工作的熟练程度、产品合格率等都有较大的提高，呈现出人尽其用的良好局面，对于并购之后的企业将会产生较大的规模经济效应。在多产品的生产规模中，企业间横向并购也会产生规模经济效应。其中，最为突出的将是管理层面的管理能力，将会产生较明显的提升，集团性企业才有能力去设置较完善的财务计划管理部门，利用专业的人才队伍，对整个企业资金的流向以及资金的流入都有一定的规划和控制。还有只有实力雄厚的企业才会设置或者聘用专门法务部门的人员，对于企业在日常活动中遇到的各种法律问题，作出专业的建议，为企业降低未来可能出现的法律责任，或者对以前所遗留法律责任的处理提出合理化的建议。横向并购的积极作用不仅仅表现在财务和法律方面。在人力管理，营销策略的制定、产品宣传方案的选择、售后服务方面都会有较明显的提升。

横向的企业并购同时能够使企业之间形成优势互补，提升并购之后企业在市场上的整体竞争力。并购之后的企业，产生较好的化学反应，创造出不同凡响的竞争力量，对于并购事务发生的各方都产生较好的效益；企业的资金计划方面，通过横向并购使不同的企业之间，互相将产品合理分配在市场中，减少了以前多家企业瞄准同一时期同一市场份额的争夺，从而造成的多败俱伤的不必要的损失。通过降低损失，建立一套完整的资金计划分配方案。

1.2横向并购负效应

横向并购财务针对性太强以致容易暴露，财务风险较大，市场是瞬息万变的，如果遇到一场突如其来的巨变，就极有可能造成企业经营出现问题，进一步导致企业出现亏损，最严重会可能产生企业破产危机。

现实生活以及经济学理论中，除了存在规模经济论，还存在规模不经济理论。随着企业规模的不断壮大，可能会出现企业效益下降的局面。在企业不断壮大的同时，因为存在边际效益递减原理，资本的边际效益也在递减，甚至出现负值完全是可能的。原因是多方面的：首先，我们从企业的规模来看，一旦企业规模超过一定的限额，企业完全有可能出现利润方面的下滑。同时，不断增加的大型设备，不再像前期一样创造多倍于投入的产出，而是出现甚至连投入的成本都没法弥补的局面。其次，管理者的管理能力有限，这样企业的管理也可能出现下滑，对于企业将来的发展趋势预测，离不开对管理者管理能力的考量。以上因素都会受到横向并购的影响，而产生负面影响。

2纵向并购效应分析

纵向并购是指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购。纵向并购的企业之间不是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系。

2.1纵向并购正效应

从原材料的供给看，首先是相对于销售方而言，销售的形式可以采取多样化的形式，比如采取设置代理人、采取委托制造或授权产品的买家取得产品的代理权，让产品的用户成为产品的代理商，更可以采取将品牌的授予客户，和客户形成委托制造关系。对于产品的客户而言，卖方将产品的制造的权力授予自己。最后从生产者的角度出发，企业物资原料的供给的质量以及稳定性会得到较好的提高，同时产品的成本会得到很好的控制，这样通过对于原材料的控制使各方都获得额外利润。

就销售经营而言，纵向的并购可以利用自己的完善销售渠道销售更多的产品。每个公司都是在追求经营创造的利润，而当固定成本确定时，提高成本的边际贡献率就是最好的提高利润的办法，也就是进一步提高自己的销售额，提高自己的产品在市场的占有率。纵向并购能够降低产品的成本，在售价不变的情况下，就创造了较大的经济效益。对于并购的优势可以做如下列举，第一，并购之后，双方不再是独立法人的身份，以前双方之间可能涉及的税就不存在，比如增值税等。第二，并购之后，管理费用会有一定程度的降低，不再存在储运成本的考虑。第三，通过并购，产品企业内部消化，降低了对质量检测的成本的花费，减少了资金的周转周期以及资金的占用。

2.2纵向并购负效应

纵向的并购如同横向的并购一样，并不是有百利而无一害的，同样的也存在一定的消极的影响。首先，并购之后，企业的财务风险会增加，同一产品，并购之前，在目标市场采购一批产品，其成本是变动的，而当纵向并购之后，因为是内部自产自销，这样即使是因为不可抗拒因素出现了市场内原材料成本的降低，企业将不得不承担多出来的固定成本，而不能利用市场的价格的低谷降低自身原材料采购的成本。上游产品的销售情况决定着下游产品销售情况，并购之后，两者之间的波动将在统一体系内存在，这样就会增加并购之后的企业的经营风险。

并购之后企业的体积会变大，资金的吞吐量会增加，资金的灵活性会受到较大的影响，新公司存在较大的资金需求，而此时会暴露其公司战略之中存在的陷阱。

并购的另一个诟病就是会降低激励作用。并购之后企业之间的关系从竞争变成合作。从而，会形成并购之后企业内部销售产品不再出现对于价格方面的激烈争辩，因此，对于销售渠道的激励作用会降低。

3混合并购效应分析

混合并购是指一个企业对那些与自己生产的产品不同性质和种类的企业进行的并购行为，其中目标公司与并购企业既不是同一行业，又没有纵向关系。简单地说，当并购企业与被并购企业分别处于不同的产业部门、不同的市场，且这些产业部门的产品没有密切的替代关系，并购双方企业也没有显著的投入产出关系，那么称这种并购为混合并购。

3.1混合并购正效应

一家企业通过并购的形式，吸收与其主要产品存在一定关联的上游以及下游企业。并购之后相对于原有市场，新市场得到了较大的扩展，得到了同行业的技术以及管理方面的帮助，帮助企业做大做强。如果一家企业处在行业的较好的发展时期，采取并购的战略是明智的。比较两种混合并购的形式，我们会发现，一种是以产品或者服务主攻同一个市场，例如中国的小米公司生产手机、平板电脑、电视等都主攻于电子市场。另一种是以技术为核心。不管是哪种并购，都是为了实现企业的战略目标的实现，销售收入或者收到的劳务费用的增加，可以通过企业自己研发，或者并购其他能够完成相关任务的企业来实现，这样可以减少企业之间的竞争，实现利益的最大化。

3.2混合并购负效应

通过混合并购实行多元化经营的企业，由于经营每个产业都有着进入该产业的最低资源需求量，汇总起来企业的最低资源需求量巨大，但企业的资源总量是有限的，企业没有足够的资源，资源需求将远远大于供给，使企业的发展时时处在资源不足的硬约束之下。这样导致的直接后果就是由于企业资源分散在多个业务领域，分散了企业在具体业务领域的资源实力，尤其是影响了需要相当资源保证的核心业务或主营业务领域的竞争实力，损害了企业的利润“发动机”，给企业带来风险。

对分属不同产业的企业并购后所形成的多元化格局，常常因为企业间的资源关联程度低而导致管理成本剧增。此外，由于业务领域高度分散，不同领域的管理模式各不相同，这就对企业的管理者提出了更高的要求，同时使企业内部集权和分权的矛盾加剧。

混合并购涉足的是自己完全不熟悉的行业，基本上没有经验、人才和社会关系，只拥有一定的资金，而把资金投入一个未知的黑洞，对市场变化估计不足，仍停留在成功经验的简单复制上，最直接的后果就是带来财务危机。

实际经营过程中，不管是横向并购、纵向并购还是混合并购，一定要着眼于宏观经济政策以及产业的发展趋势，有效的利用手中的资本，不断调整自己的经营政策，实现产品结构与资本结构的逐步优化，恰当的采取并购，扩大企业横向以及纵向的维度，采取明确的战略，实现从小到大，从弱到强的质变。

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