CSR分项信息披露与经营绩效的关系探析

陈沉 陈言妙 杜萌

摘要：文章实证检验了CSR信息披露与公司经营绩效的关系，结论如下：第一，CSR信息披露能够促进企业发展，提高企业未来经营绩效，但对企业当期绩效作用不显著；第二，披露部分CSR信息项目对当期经营产生显著的正向影响，而部分则对当期经营产生负向影响，长期来看，披露CSR分项信息对未来经营业绩产生显著正向影响。文章具有一定的政策性意义。

关键词：信息披露；企业经营绩效；企业社会责任

一、 引言

上交所2008年5月14日发布了《上交所上市CSR指引》，该指引对CSR信息应披露的内容和企业应承担的责任进行了明确介绍，有利于促进企业建立规章机制并进行CSR信息披露，每个季度或月度对CSR信息披露及履行情况进行审查，编制CSR信息披露报告。深交所2006年6月25日发布《深交所上市企业环境信息披露指引》，仍为促进企业更加具体地披露和企业有关的信息，保护好员工、、环境、、政府等的合法权益。在这种情况下，研究我国上市公司CSR信息披露与企业经营绩效的关系非常具有现实意义。

本文基于2009年～2011年CSMAR数据库深沪404家共798个样本观测值数据，实证检验了CSR综合信息披露及分项CSR信息披露与企业经营绩效的关系，为CSR信息披露的不断完善提供了一定参考。

本文安排如下：第一部分是引言；第二部分是文献回顾及假设提出；第三部分是实证设计；第四部分是实证结果；第五部分为本文结论及研究局限性。

二、 文献回顾及假设提出

1. 文献回顾。李正等（2007）对CSR信息披露的内容、计量方法、计量标准及我国CSR信息披露现状进行了研究，表明我国CSR信息披露包括6个大类，包括员工安全问题、消费者权益问题、对社会捐赠问题等，6个大类又细分为17个小类，包括定性和定量信息。国外学者对CSR信息披露及企业经营绩效进行了较多理论研究。Cowen（1987）研究美国145个公司年度报告，发现CSR信息披露指数与企业行业属性、经营绩效、未来发展潜力、信息披露监管机构等显著相关；Homer等（2003）认为适当披露公司CSR信息能提升企业形象、促进企业长期发展、促进经营绩效及企业价值的提高。CSR履行不足时公司业绩会受到相应制约。

阳秋林（2002）选取5家上市公司，从员工薪酬保障、社会捐献、环境保护和资源回收利用方面，研究CSR信息披露计量，表明我国CSR信息披露水平不高；规模越大披露的CSR信息质量越高；绩效越好其CSR信息披露质量也越高；国有控股公司信息披露指数明显高于私营企业。黎精明（2004）选取6家上市公司，研究CSR信息披露形式及载体，发现我国CSR信息披露主要通过年报、企业摘要、股东大会记录、企业网页、CSR相关报告等正式或非正式文件。陈玉清等（2005）发现资本市场信息使用者只关心财务信息，对CSR信息不关注，市场对CSR信息反映不敏感。我国CSR意识不强、信息披露质量和可靠性不高。为此出台了《上市企业治理准则》。虽然CSR信息披露数量有了一定提高，但披露内容不统一，载体较多。沈洪涛（2007）针对我国CSR信息披露未强制，研究企业特征和CSR信息披露的关系，发现公司规模越大，经营绩效越好，公司CSR信息披露质量越高。

2. 假设提出。Homer等（2003）和张宗新等（2007）认为：公司履行社会责任并适当披露其履行情况，有助于提高企业经营业绩。企业管理层提升企业形象，承担好企业社会责任，能在当地树立正面形象，给政府相关部门留下好印象，充分调动员工积极性，提高融资便利；同时外部股权投资者和债权投资者认为信息不对称程度低，降低其对公司股票价格保护程度及要求的必要报酬率，好投资项目有资金在支持，提高了企业未来业绩。但是，由于员工安全保障、社会捐助、社区、环境等责任履行给企业价值提升需要一个过程，当期可能不能充分体现，员工及社区、社会、外部投资者对企业认可也需一个过程，企业当期CSR信息披露对企业价值和经营绩效会产生正向影响，但该影响小于对未来经营绩效的影响。基于以上分析得到本文H1和H2：

H1：CSR信息披露能够促进提高企业当期经营绩效。

H2：CSR信息披露能够促进提高企业下期经营绩效。

不同利益相关者对企业绩效有不同的影响，企业绩效对有的信息比较敏感，当年就会表现出来，对其他信息披露反映迟钝，在未来才能反应。某些利益相关者的信息披露给企业带来长远影响，短时间影响可能不显著。笔者认为不同的CSR利益相关者信息披露对企业绩效的影响不同，即得到本文H3：

H3：披露不同的CSR利益相关者信息与当期及下期经营绩效的关系不同。

三、 实证设计

1. 数据来源和样本选择。CSR信息没有统一载体，仅关注年度财务报告不够，本文CSR综合信息来自2009-2011年国泰安数据库、上证报、中证报、金融界、CSR中国网（CSR-CHINA），CSR分项信息源于员工安全与福利报告、环境治理报告、企业财务年报、生态系统委员会和环境治理检测报告、招股说明书、股东会议记录、企业参与公益事业报告等。样本筛选如下：（1）剔除ST，*ST的样本；（2）剔除发行B股、H股样本；（3）剔除数据缺失样本；（4）对关键变量做上下1%缩尾处理，最后得到404家公司共计798个样本观测值。

2. 变量计量。

（1）企业经营绩效。净资产收益率不受股权稀释的影响，通常将其作为衡量资本收益率的指标。我国证监会用作衡量企业经营绩效；而每股收益较为灵活，体现了企业当期及未来期间的价值，但受市场影响较大，是反映企业盈利能力的综合性指标。本文用净资产收益率（ROE）及每股收益（EPS）衡量企业经营绩效。

（2）CSR信息披露指数。企业应该平等对待披露对象，即员工、股东、债权人、社区、环境、社会等，否则将会受到相应的惩罚，如若忽视股东和债权人责任，企业融资困难；若忽视员工权益，员工工作积极性降低，影响企业发展；若忽视社区利益，会受到社区的相应抵制和反对；若忽视环境责任，发展会受到政府制约，治理环境成本和代价很高，本文对CSR各利益相关者赋予相同权重。CSR信息披露指数计算如表1所示，本文CSR最高分为76分，最低分为0分。各大类信息披露指数最高为1，最低为0，部分披露的则信息披露指数在0和1之间。

（3）控制变量。企业的经营绩效还受规模、增长性、行业、资产负债率等因素影响，本文将行业因素、公司规模、公司的资产负债率、投资增长机会加以控制，变量具体定义见表1所示。

3. 模型设计。本文采用OLS多元回归分析，五个线性回归模型如下，各变量定义如表1所示。

EPS/ROE=λ0+λ1CSR+λ2GROW+λ3LN（SIZE）+λ4CRT+ε（1）

EPS/ROE=β0+β1CSRt-1+β2GROWt-1+β3LN（SIZE）t-1+β4CRTt-1+ε（2）

EPS/ROE=ρ0+ρ1CSR1+ρ2CSR2+ρ3CSR3+ρ4CSR4+ρ5CSR5+ρ6CSR6+ρ7GROW+ρ8LN（SIZE）+ρ9CRT+ε（3）

EPS/ROE=μ0+μ1CSR1t-1+μ2CSR2t-1+μ3CSR3t-1+μ4CSR4t-1+μ5CSR5t-1+μ6CSR6t-1+μ7GROWt-1+μ8LN（SIZE）t-1+μ9CRTt-1+ε （4）

CSR=γ0+γ1EPS/ROE+γ2GROW+γ3LN（SIZE）+γ4DAR+ε（5）

四、 实证结果

1. 描述性统计。表外描述性统计结果得知：CSR信息披露均值是4.642，最小值为4.176，最大值为5.969。CRT均值和中位数分别为0.473和0.471；ROE均值和中位数分别为0.118和0.106；EPS均值和中位数分别为0.514和0.398；CSR1均值和中位数分别为0.803和0.809；CSR2均值和中位数分别为0.860和0.859；CSR3均值和中位数分别为0.757和0.802；CSR4均值和中位数分别为0.705和0.707；CSR5均值和中位数分别为0.849和0.851；CSR6均值和中位数分别为0.665和0.741；其他变量的描述性统计结果如表2所示，为节约篇幅不详细阐述。表外相关系数分析表示，各个变量之间不存在多重共线性，计算的每个变量的VIF值均小于3。

2. 多元回归分析结果。表2表明CSR信息披露对当期EPS的系数为0.001，对ROE影响系数为0.069，均不显著；CSR对未来期间EPS的系数为0.065，对ROE影响系数为1.009，两者均在1%水平显著，表明CSR信息披露对当年经营绩效产生正向影响，但不显著，对未来经营绩效具有显著正向作用，无论是对EPS，还是对ROE都在1%水平显著。

表3是CSR分项信息披露对当年及未来期间经营绩效的影响，披露员工相关的信息CSR1对本年经营绩效影响为正，不显著，披露股东相关信息CSR2对当期经营绩效显著为正；披露供应商相关信息CSR3及环境相关信息CSR4产生显著负向影响，披露社区相关信息CSR5影响为负且不显著；披露金融伙伴相关信息CSR6产生显著正向影响；对未来经营绩效影响的结果显示：披露员工相关信息CSR1，披露股东相关信息CSR2，披露供应商相关信息CSR3，披露环境相关信息CSR4，披露社区相关信息CSR5，披露金融合作伙伴相关信息CSR6，都对未来经营绩效产生显著正向影响。表4表明披露CSR分项信息对短期经营绩效影响与否及影响方向不同；但长期来看，CSR分项信息披露对企业未来经营绩效发挥显著正向作用，长期来看对企业发展有益。

稳健性检验部分增加了其他影响经营绩效的变量，还用销售收入衡量企业经营绩效，控制行业及年度因素的影响，得到的结果基本不变。

五、 研究结论与局限性

本文采用指数法计量CSR披露，基于深沪2009年～2011年404家上市公司数据，实证检验了CSR信息披露及CSR分项信息披露对当期及未来经营绩效的影响，结论表明：（1）CSR信息披露对未来经营业绩有显著的正向影响，对当期经营绩效影响不显著。笔者认为，这种软实力作用的发挥需要时间；（2）CSR分项信息披露表明，对于当期经营绩效来说，并非CSR所有分项信息都对其产生正向影响，部分CSR分项信息披露产生较大资源消耗，没有相应的收益与之匹配，可能是导致综合CSR信息披露对当期经营绩效影响不显著的原因；CSR分项信息披露对未来经营业绩的提高具有显著的正向作用。

经济发展给企业营造了良好的发展环境，带动其快速发展，但企业的快速发展也会伴随一系列的社会问题的出现，我国自从改革开放以来，经济有了巨大的飞跃，环境、资源、人口等问题也越来越严重，企业在实现自身发展获得价值最大化的过程中，应该也要考虑自身需承担的社会责任，保护环境、服务大众、保护投资者权益等。而由于信息不对称，外部人对于企业的真实经营状况，企业各项社会责任的履行情况并不明晰，本文研究表明企业披露这些CSR信息，降低了内部人和外部人之间的信息不对称程度，对于未来期间经营绩效的提高产生显著的正向作用， 只有不断完善我国CSR信息披露制度，才能够使得我国经济、环境、人口、资源等协调发展，走可持续发展道路。

参考文献：

1. 李正，向锐.中国企业社会责任信息披露的内容界定、计量方法和现状研究.会计研究，2007，（7）：3-11.

2.阳秋林.建立中国特色的社会责任会计势在必行——关于我国现行企业实行社会责任会计情况的调查报告.南华大学学报，2002，16（4）：6-20.

3.黎精明.关于我国企业社会责任会计信息披露问题的研究.武汉科技大学学报，2004，（3）：8-13.

4.陈玉清，马丽丽.我国上市企业社会责任会计信息市场反应实证分析.会计研究，2005，（11）：76-81.

5.沈洪涛.企业特征与企业社会责任信息披露——来自上市企业的经验数据.会计研究，2007，（3）：9-16.

6.张宗新，杨飞，袁庆海.上市企业信息披露质量提升能否改进企业绩效.会计研究，2007，24（10）：16-23.

7.Homer H Johnson. Does it pay to be good？ Social responsibility and financial Performance. Business Horizons，2003，12（11）：79-92.

作者简介：陈沉（1987-），女，汉族，山东省济宁市人，南开大学商学院会计系博士生，研究方向为会计理论研究；陈言妙（1989-），女，汉族，山东省济宁市人，浙江财经大学工商管理学院硕士生，研究方向为企业管理理论研究；杜萌（1988-），男，汉族，辽宁省大连市人，东北财经大学金融学院博士生，研究方向为金融理论研究。

收稿日期：2015-01-20。