中国证券研究机构评价机制的构建

姚伦

摘要：伴随着社会经济的迅猛发展，金融市场的整体水平也正处于不断提升中。而证券资金凭借着分散风险经营、高效管理和规模经济等诸多优势。在全球范围内，成为重要的金融投资工具。其资金业所创造的效果经过实践证实，已经被肯定。本文结合证券公司的业务转型需求，简要阐述了证券研究机构评价机制的构建策略，旨在促进中国证券公司的健康发展。

关键词：评价机制；功能定位；中国证券；构建

目前，证券公司、保险业及其它的金融行业，都已经逐步构建起了相应的资金评价系统。但却未能形成良好的资金评价体系，并且在效果上，也是多种利益关系并存。准确定位中国证券公司的功能，可促进证券市场的可持续和健康发展。通过规范证券投资市场，并且获取一定的收益，是证券投资资金的社会责任目标。而相应的客观的评价机制的构建，能够引导全社会形成价值投资理念。

一、中国证券研究机构基本现状及存在的问题

目前我国居民储蓄总规模约在 50 万亿，理财和信托总规模大约 25 万亿，A 股自由流通市值12 万亿，国内股票占家庭资产比例仅为 2%，是美国的十分之一。受经济下滑影响，传统高息理财的越来越稀缺。和传统的银行储蓄相比，证券投资长期能够提供通货膨胀导致的币值变动和物价上涨提供保护。基于此，合理的证券投资受到了越来越广泛的关注。在过去的几年里，我国资本证券市场得到了快速的发展。但在取得成绩的同时，也出现了一系列的问题。这些问题主要表现在，传统证券机构在证券投资中功能定位的失误，由于证券投资评价机制不合理，对于证券市场发挥其功能形成了一定的制约，同时对证券市场的健康发展形成了一定的阻碍。问题主要表现在：

1、偏高的股市短期收益，导致居民有过大的投机炒作强度

投资者缺乏正确的投资理念。我国证券市场上90%的投资者为中小投资者，在数量上占绝对优势，在质量上出于绝对劣势。他们对证券市场投资产生的收益和风险没有正确的理性认识，也缺乏自我保护意识，存在投机心态。在经历盲目投资、盲目跟风的阶段后，又陷入了整体没有信心的状态中。我国由于以散户为主导的市场中，部分投资者为了在股票交易市场的短期股价变动中获取差价利润，以获取的一定的短期收益，而进行各种投资、题材炒作行为，如散布谣言、制造题材等。这种投机炒作行为，对股市价格的正常运作形成了严重的阻碍，并造成了相对混乱的股票市场。所以，作为证券研究咨询机构，应对投资者的合法权益提供保障，通过对该行为的规制，促进证券交易的顺利进行。

2、具有严重的盲从心理、投资者健康的投资理念匮乏

很多证券投资者因为缺少健康的投资理念和丰富的投资经验，他们的投资行为和心理意识在受到股市的影响时，会产生强烈的起伏和波动，进而增大社会风险，导致一系列社会问题的出现。投资理念的匮乏，使投资者盲目跟从，不能准确判断市场行情，最终造成了投资失败，使社会风险进一步加大。

3、证券市场信息不对称，存在内幕交易

证券行业作为一个新兴而有生命力的行业，在我国的发展不过二十几年的时间，从开始出现时的小规模、无秩序，逐渐发展成为社会投资的一股巨大的力量，证券市场已成为社会主义市场经济体系中不可或缺的重要组成部分。要想进一步的发挥证券市场对经济发展的促进作用，就必须要综合采取多种措施，从法律制度、监管力度信息披露制度等方面着手，尽快解决证券市场存在的种种问题，有效地推进证券市场的健康发展。

2014年中信证券某分析师在其朋友圈和多个微信群里发布了一条关于丽珠集团将推出股权激励的消息。当晚，丽珠集团宣布因筹划股权激励从起停牌。证监会对上述事件立案调查，后续证监会认定张明芳泄露内幕信息，对其罚款20万元。一同被罚的还有时任丽珠集团董事会秘书李如才，罚款金额10万元。这种内幕交易行为的，不单单对上市公司的利益带来影响，甚至会威胁到整个股市的正常运行。而信息市场的不对称，是存在内幕交易的前提。因此必须从法律上规制不平等的信息占有情况，使趋利的目的无法实现。

二、证券研究机构功能定位

1、经营风险分散、专业管理

证券投资基金是一种集合的信托投资模式，偏向于“风险共担、利益共享”。通过专业的机构来集中投资者的资金，并将其分散投资于不同的金融资产。让信托机构有效保管信托资产，最后在合理配置资源。相比于其它的金融工具，证券投资机构具有经营风险分散、专业管理和规模经济的诸多优势。

2、服务多元化、提供优质的服务

专业化的证券服务水平，可使研究服务多样化。为此，应使证券研究机构内部的公信能力提高，并使投资顾问的综合素质提升。通过信用评级资格准入机制的引入，对相关的规制进行制定，使相关从业人员的切身利益密切联系评估质量。将专业的高水平的人才引进，使证券公司的水平和整体实力提升。证券研究机构在扩大市场影响力和打造卖方研究品牌的同时，应将更多优质的服务提供给结构客户，通过不断的拓展和延伸，促进证券市场的可持续发展。

三、建立客观的内外评价机制

当前证券研究机制的主观化和短期化，不单单阻碍了证券研究行业的发展，同时也对全社会形成健康的价值投资理念带来了影响。所以，必须从两个方面，即内部和外部，建立公正和客观的评价机制。

1、建立客观权威的内部评价机制，保证券研究的客观性和公正性

权威和客观的内部评价机制，是保证证券研究独立和公正的前提。因此，需要遏制销售服务的娱乐化，将外部环境的强烈牵制摒弃。内部评价可从服务和研究两个方面展开：

首先，内部评价机制要客观和公正，能对分析师的研究质量进行检验。当前，市场上存在这样一个误区，即评价分析师的重要因素，就是看其推荐的股票是否让投资者获利。而作为买方的投资公司，一般实力都非常强，其研究部门也相对理性，而衡量研究报告的重要条件，就是其全面性和深入程度。

其次，随着研究机构不断加强的对内服务功能，必须建立统一和综合的服务评价值，使研究服务更加的国际化、差异化和多元化。一方面，服务评价主体应包括公募、私募资金等机构投资者和资产管理、销售交易等内部业务部门；另一个方面，需要立足于研究机构的关联性，制定各个部门和机构的打分权重。通过对分析师研究价值打分，对其服务质量进行全面评价。

由此可见，证券研究结构制定内部评价体系的四个方面，包括服务水平、研究报告的深度、盈利预测和股票的推荐。通过构建客观、全面和量化的指标体系，对分析师的服务水平和研究能力进行全面的评级。以股票推荐为例，卖出的评级股票是否具有负收益，以及买入的评级股票是否创造超额正收益，是评价的范围。

2、制定证券研究行业评价标准，引导分析师的健康发展

由于内部评价和外部评价力量的不均衡，显著降低了研究质量，并将券商研究与服务的关系扭曲。当前的证券研究活动主要以“水晶球”、“新财富”为代表，采用打分和问卷的方式，这些评价方式对对客观和公正的评价分析师研究服务工作是非常不利的。基于此，协会相关部门需要对客观和公正的价值投资评价标准进行制定，为内部评价提供参考和指引。引导市场由短期投资转变为长期投资，并对分析师评价机制的外部依赖性进行纠正。

首先，自律组织应记录分析师的盈利预测、股票推荐以及研究报告发布，在进行评价时，结合机构投资者打分的具体情况，将各个指标赋予合理的权重，通过证券分析师数据库的建立，采用公正和客观的做法，用盈余预测的正确性等客观的指标，对证券分析师的绩效进行衡量。

其次，以长期投资和价值投资为理念，建立分析师的评价周期。可建立两年至十年的评价体系，并延顺这种评价周期。一方面，可使评价结果的客观公正性和评价体系的可信度增强，对于分析师个人的短期波动而影响到评价结果进行规避；另一方面，形成引导评价投资理念，立足于长期化视角，从证券研究逐步引导为建立投资者价值观念，进而对其个人的投资行为带来影响。

结论

综上所述，内外评价机制的权威、公正和客观，不单单能够解决证券研究质量下滑的现状，还能引导全社会形成一种正确的投资理念，对证券研究行业研究与服务体系背道而驰进行有效的遏制。通过研究此问题，能够为资本市场的稳定提供理论支持，并进一步促进资本市场健康和稳定的运行。（作者单位：人民大学西方经济学院）

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