Z分数法在上市公司财务预警上的应用

杨小球　焦嘉程

[摘 要]Z分数法是综合评价企业财务状况的一种实用的方法。Z分数是对企业多个财务报表综合分析的一个比较实用的指标，计算并不十分复杂但非常实用。文章用Z分数法根据凤凰财经网上公布的资料，对上市企业ST金泰2012年年报和2014年9月30日（年底的资料还未公布）的第三季报的资产负债表、利润表等财务报表的数据分别计算其Z分数值，从而可以简单判断其经营状况，进行比较，并通过资本市场反应验证了分析的有效性。通过研究，我们认为Z分数法在我国上市公司财务预警方面有着良好的应用价值。

[关键词]Z分数法；财务预警；上市公司

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.34.068

1 Z分数法介绍

Z分数法是国外分析企业财务状况的一种方法。是用对企业财务状况有影响的5个财务指标，进行加权平均，计算出Z分数值，用Z分数值的高低来判断企业是否可能面临破产窘境的综合财务分析方法。其计算公式为：

Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+1.0R5

其中：

R1=营运资本/ 总资产（即营运资本与总资产的比率）

R2=盈余公积未分配利润之和/ 总资产（即盈余公积与总资产的比率）

R3=息前税前利润/ 总资产（即收益与总资产的比率。这里的收益是指利息与所得税前利润，即息前税前利润）

R4=资本市价总额/ 负债总额（资本市价总额与负债总额比率）

R5=销售收入/ 总资产（销售收入与总资产的比率）

从国外的有关资料来看，认为上述5 个比率对预测企业综合财务状况最为有效。将这5 个比率用加权平均的方法结合在一起是预测企业是否面临破产，营运状况是否良好的有效判断。在Z 分数法下，当Z 数值大于3 时，与其进行经济活动是安全的。当Z 数值小于1.8 时，与其进行经济活动是不安全的，企业有可能面临破产的危险。

2 股票背景介绍

ST金泰是A股著名的妖股，其上市历经八年，颇为坎坷。在上市不久，公司就因欠税百万元而被济南市地税局依法查封资财部，陷入财务造假丑闻。在2002年，ST金泰迎来了新主人。黄光裕胞兄黄俊钦执掌的新恒基正式入主*ST金泰。在黄光裕与其兄弟戏剧般的操纵下，ST金泰因此连拉42个涨停，一度创下A股市场连续涨停的最高纪录。之后几年又因为经营不善，经历了2013年的停牌与之后的艰难复盘，是我国股票市场非常有特点的一只股票，对其进行研究，成果可充分检验我们方法的有效性，因此选择ST金泰作为我们的分析样本。

财务数据我们选择了2012年年报与2014年9月30日第三季报，选择前者是因为ST金泰在2013年上半年经历了停牌风波，其2012年经营成果相当差，是需要进行财务预警的典型案例。而后者则是最新的一期，同时该股票最近业绩良好，我们也可以通过分析其业绩状况的好转能否反映在Z分数上。这样，可以从两个方面检验Z分数方法的有效性。

3 Z分数法的应用

3.1 2012年年报

从资产负债表得知：流动资产合计为338.40 万元；流动负债合计为30756.63万元；负债合计30756.63万元；盈余公积为1637.36 万元；未分配利润为-47318.79万元；资产总额为2536.14万元。从利润表得知：营业总收入为497.78 万元；所得税为0万元；归属于母公司所有者的净利润为-1676.69 万元。

资料显示：2012 年12 月31 日，该公司股价为5.04元，流通股股数为14810.71 万股。

用上述资料计算Z 指数：

R1=营运资本/ 总资产=（流动资产合计-流动负债合计）/总资产

=（338.40-30756.63）/2536.14=-11.9941

R2=盈余公积未分配利润之和/ 总资产

=[1637.36+（-47318.79）]/ 2536.14=-18.0122

R3=息前税前利润/ 总资产=（-1676.69+0）/2536.14=-0.6611

R4=资本市价总额/ 长期负债=流通股股数×每股市价/负债总额

=14810.71×5.04/30756.63=2.4270

R5=销售收入/ 总资产=497.78/2536.14=0.1963

则：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2 ×（-11.9941）+1.4 ×（-18.0122）+3.3×（-0.6611）+0.6×2.4270+0.1963

=-14.3929-25.2171-2.1816+1.4562+0.1963=-40.1391

Z分数-40.1391远小于1.8，我们认为其存在相当大的经营风险，应当拉起财务警报，该公司面临着巨大的退市风险。

3.2 2014年9月30日第三季报

根据凤凰财经的资料，对ST金泰的资产负债表、利润表、现金流量表的相关资料进行了Z分数法的计算分析（计算中小数位保留4 位数）。

ST金泰（上市代码为600385）2014 年9 月30 日的有关资料如下：

从资产负债表得知：流动资产合计为20269.30 万元；流动负债合计为19591.50万元；负债合计19591.10万元；盈余公积为1637.36 万元；未分配利润为-43557.79万元；资产总额为22284.23万元。从利润表得知：营业总收入为53774.55 万元；所得税为211.52 万元；归属于母公司所有者的净利润为102.77 万元。

资料显示：2014 年9 月30 日，该公司股价为14.46元，流通股股数为14812.31 万股。

用上述资料计算Z指数：

R1=营运资本/ 总资产=（流动资产合计-流动负债合计）/总资产

=（20269.30-19591.50）/22284.23=0.0304

R2=盈余公积未分配利润之和/ 总资产

=[1637.36+（-43557.79）]/ 22284.23=-1.8812

R3=息前税前利润/ 总资产=（102.77+211.52）/22284.23=0.1410

R4=资本市价总额/ 长期负债=流通股股数×每股市价/负债总额

=14812.31×14.46/19591.10=10.9328

R5=销售收入/ 总资产=53774.55/22284.23=2.4131

则：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2 ×0.0304+1.4 ×（-1.8812）+3.3 ×0.1410+0.6×10.9328+2.4131

=0.03648-2.6337+0.4653+6.5597+2.1431=6.57088

Z分数 6.57088>3，我们可以认为其公司经营的持续性是可以保证的，与其进行经济活动是安全的，该公司良好的经营状况应会引起股价的上涨。

说明：在计算R3比率时，分母的息前税前利润应为净利润加所得税加支付利息。其中支付利息未计算。因财务费用中包括存贷款利息、汇兑损益、手续费等其他财务费用项目。从现金流量表中看到支付分配股利、利润，偿付利息所支付的现金未显示，因无从核实其支付分配股利、利润的实际数值，则实际支付利息的金额未计算其中。所以R3比率的实际数值应比公式中计算的数值要略大。

4 分析与结论

通过以上Z分数的计算并结合当时资本市场反应分析，我们可以认为：第一，ST金泰2012年年底Z分数-40.1391远小于1.8，我们认为其存在相当大的经营风险，应当拉起财务警报。正是在这次年报中，公司提示了投资者该公司有重大的退市风险，并的确于5月退市，之后才复牌。在退市前，该公司曾是主板上市公司中货币资金持有量最小，流动性最差的公司，各方面都反映了其恶劣的处境，这验证了Z分数法财务预警在经营危机情况下的有效性。第二，ST金泰2014年9月底Z分数6.57088>3，我们可以认为其公司经营的持续性是可以保证的。由此可见，ST金泰在2014年第三季报公布的这个时点的公司经营风险是很小的，反映了过去一段时间良好的经营成果。与我们分析结果相呼应的是，在第三季报公布当天，也就是2014年10月29日，股价开盘报14.17元，截至当日9点44分，该股涨5%报14.92元，封上涨停板。资本市场的反应是最好的检验标准，充分证明了Z分数法可以充分反映公司的经营成果的变化。第三，公司良好或者恶劣的经营情况均可以灵敏地反映在Z分数上，我们使用Z分数法成功进行了2012年年底的财务预警并预测了其2014年第三季报公布后的市场反应。所以，我们可以充分认为，Z分数法在我国公司上市公司财务预警方面有着良好的应用价值。

参考文献：

[1]敖俐君.Z分数法财务预警实用性研究[J].经济师，2012，7（3）：161-162.

[2]张友棠.财务预警系统管理研究[J].财会通讯，2004 （1）：63-67.

[3]顾晓安.公司财务预警系统的构建[J].财经论丛：浙江财经学院学报，2000 （4）：65-71.