基于因子分析和聚类分析的上市家族企业财务指标评析

摘 要：选取20家在深圳证券交易所主板上市的家族企业作为研究样本，构建了民营上市企业财务指标体系，分别从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面，运用因子分析中的主成分法和Q型聚类分析对样本企业的财务指标进行比较和研究。

关键词：家族企业；财务指标；因子分析；聚类分析

自上世纪九十年代初中国股市建立以来，我国股票发行上市完成了从额度审批制到核准制的转变。1991年深圳华源磁电有公司通过资产整合从而成为了中国第一家上市民营企业；1996年，武汉双虎涂料股份有限公司则通过收购上市公司股份，从而成为首家通过收购形式进入到资本市场的民营企业；1997 年，广东飞龙集团、河南思达科技集团等7家民营企业通过买壳上市的方式达到了间接上市的目的；2000年，第一家民营家族企业帝贤B成功在深圳上市；2001年，天通股份在上海上市，从而成为我国第一个以自然人持股上市公司。

通过对沪深两地上市和港交所上市的内地民营家族企业的调查，Forbes发布了《中国现代家族企业调查报告》，数据显示，截至2014年7月31日，2528家A股上市公司中，1043家为国有企业，1485家为民营企业，其中家族企业747家，比去年增加36家；民营企业占到总数的58.7%，其中，家族企业又占到民营企业数量的50.3%。值得一提的是，福布斯所认定的家族企业是企业所有权或控制权归家族所有，以及至少有两名或以上的家族成员在实际参与经营管理的企业。

一、样本选取和指标建立

本文选取了在深圳证券交易所上市的20家家族企业为研究样本，数据来源是各公司年报，根据以杜邦分析为核心的现代财务分析体系中的盈利能力、偿债能力、发展能力和营运能力四个方面构建了4个一级财务指标，17个二级指标，分别是总资产利润率、主营业务利润率、营业利润率、销售净利率、净资产收益率、流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率。

二、因子分析

1.建立相关系数矩阵和提取特征向量

运用SPSS19.0对正向化后的指标标准化，计算出17个原始变量的相关系数矩阵，注意到矩阵中的大部分相关系数均大于0.3，即各变量之间大多具有较强的相关性，然后操作得出相关系数矩阵的特征根及方差贡献率，根据变量特征值大于1的原则，前5个方差累计贡献率是83.37%，可以解释样本数据的大部分信息，而表4显示变量不会出现丢失。因此，提取的主成分个数m=5。故可以用5个主成分代替原始数据中的17的财务指标，这5个主成分分别是F1、F2、F3、F4、F5。

2.建立因子载荷矩阵并提取公因子

对提取的5个公因子F1、F2、F3、F4、F5建立原始因子载荷矩阵，并采用最大方差正交旋转法，对原始因子载荷矩阵进行旋转，得出方差最大正交旋转矩阵，如表5所示。此时，我们还可以根据因子正交转换矩阵，为5个主成分命名。第一个公因子F1在X6、X7、X8上有较大的载荷，可称为偿债能力因子；第二个公因子F2在X14、X16、X17上有较大的载荷，称为运营能力因子；第三个公因子F3在X2、X3、X4上有较大的载荷，为其命名为盈利能力因子；第五个公因子F5在X12、X13上有较大的载荷，称为发展能力因子；然而，第四个公因子F4有较大载荷的指标X5和X15分别代表盈利能力和运营能力，这里不对其做深入探讨。

3.建立因子得分矩阵与综合得分排名

对这20家深市A股上市家族企业财务指标的各因子得分、综合评价得分及排名情况作标准化处理后，各主因子得分与综合得分的均值都是0，以此为参考标准，财务综合指标得分值F的值越大，说明公司的财务状况越好，当然，F值越小，那么，公司的财务状况就不理想。20家公司中综合得分大于零的和小于0的各占一半，这一半的公司得分为负数，并不说明其各项财务指标就为负，而是由于因子分析的过程中对原始数据进行了标准化。

4.聚类分析

为了进一步了解各上市家族公司的财务综合状况及其影响因素，随后，根据其盈利能力、偿债能力、发展能力和营运能力的因素特性，以财务综合指标为因变量，采用平方欧式距离和组间连接法，进行了Q型聚类分析。

根据聚类分析的案例处理汇总表和树状图，可以将样本分成六类，类别及相应的公司数量和名称。然后根据因子分析中对个主成分的命名及因子得分和财务综合指标评价表，计算出跟类别公司的偿债能力、运营能力、盈利能力、发展能力和综合能力的平均得分。

三、结论

对于因子分析，从综合财务指标排名来看，森马服饰、新希望和史丹利的综合得分都大于0.5，位列前三甲，其中排名第一的森马服饰在偿债能力因子（f1）和盈利能力因子（f3）得分也相当靠前，充分说明森马服饰具有很强的偿债能力和盈利能力。而荣盛石化、荣安地产、苏宁环球与金科股份的得分均小于-0.5，说明这四家公司的财务状况和经营业绩未取得良好的状态。此外，统计表中的综合指标得分的最大值和最小值之差达到了1.894，说明当前我国上市的家族企业整体财务评价指标并不高，各企业之间还存在着一定的差距。此外，对于偿债能力因子，明牌珠宝的得分仅次于森马服饰，唐人神和新希望的运营能力得分领先于其他上市公司，美的集团和瑞康医药分别位列盈利能力得分、发展能力得分排行首位。

然后，聚类分析结果显示，可以将20家上市家族企业分为六类，第一类包括广田股份、太阳纸业、美的集团、苏宁集团、唐人神、华孚色纺、新宝股份、荣盛石化、飞马国际、瑞康医药、步步高广田股份、太阳纸业、美的集团、苏宁集团、唐人神、华孚色纺、新宝股份、荣盛石化、飞马国际、瑞康医药、步步高，第三类包括史丹利和宗申动力，第四类包括美邦服饰、大华股份、明牌珠宝、金科股份，而第二类、第五类和第六类都只有一家企业，分别是新希望、荣安地产和森马服饰。对比这六类的四方面的能力因子得分发现，第一类公司的运营能力最强，第二类和第六类公司的偿债能力比较强。

参考文献：

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作者简介：田满满（1990—），山东菏泽人，山东财经大学工商管理学院硕士研究生，研究方向：企业成长、创新创业和家族企业。