从财富管理角度看中国外汇储备资产管理

李雪瑶

摘要：本文通过分析超额外汇储备的三种主要的风险成因带提出以财富管理的角度对我国外汇储备进行全面综合的管理。在此思路上，本文提供了三种有效的财富管理新工具：调整投资組合以分散风险，成立主权投资基金以主动管理和利用外储委托贷款平台。通过借助此三种新途径来为传统的货币与外汇管理政策进行灵活性的补充。

关键词：外汇储备；财富管理；风险

一、引言

外汇储备是国家货币当局为了弥补国际收支赤字和维持本币汇率稳定而持有的外币，是国际储备资产中最重要的一部分。根据央行最新统计数据显示，截至2014年3月末，我国外汇储备已高达3.95万亿美元，相当于我国全年GDP的近一半，也超过德国全年的GDP或者英国与法国全年GDP之和。在中国的外汇储备中，美元所占的比例较大。根据美国财政部披露的数据，2013年7月底，中国大陆投资者持有的美国国债规模达到1.28万亿美元，高于日本投资者的1.14万亿美元而雄踞外国投资者之首。积存规模如此巨大且结构相对单一的外汇储备，早已引起我国政府高层与专家学者的深度关注；国务院总理李克强近日在非洲访问期间就坦率地表示：“比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。”因此，如何在保持我国外汇储备基本功能与基本属性的基础上，有效地盘活现有资产存量并控制其未来增速增量，就自然成为我国决策层与学界亟待研究解决的重要课题之一。本文从财富管理的角度来分析外汇储备的管理模式，并提供几点建议措施。

二、超额外汇储备的风险成因

超额外汇储备为我国宏观经济调控带来了一定压力。成因主要有三：通胀压力、汇率风险敞口和政治风险。

首先，由于我国特殊的外汇管制制度，超额的外汇占款对我国基础货币供给影响巨大。再者，西方发达国家不断的量化宽松政策使得资金流向了回报率较高的新兴市场国家。在双重压力之下，中国外汇储备逐渐过渡到以资本账户顺差为主的单一结构状态。从2007年至2014年，中国的货币供应量M2已经从约40万亿人民币增至超过100万亿人民币。基础货币投放量大，加上货币乘数的效应，形成过分宽松的货币供给，为近年国内消费品价格攀升埋下了定时炸药。流动性过剩造成了成本增加，从而引发了如脱缰野马般的通货膨胀。

另一方面，经常项目与资本项目的双顺差对人民币造成升值压力，也增加了中国巨额外汇储备的风险敞口。持续扩大的国际收支顺差使得外汇市场供求关系明显失衡，加上目前中国的外汇管理体制，可以预料中国的外汇储备已经无可避免地暴露在难以对冲的风险敞口之下，对我国保持经济增长与促进就业等政策的实施构成了巨大威胁。

最后一点，也是最敏感的一点，就是因过度持有外币资产而带来的国际政治风险。美联储通过扭转操作，刻意平滑美债的收益率曲线，以压低短端资金价格的同时，进一步推低长端的收益率。近年来随着美国经济复苏步伐加快，加息预期升温。届时，中国境内外资加速外流势必影响国内经济，而目前资本项目的管制又会给国际资金跨境流动带来不便，进而在国际上加深了汇率操纵国的负面形象，不利于中国国际形象的塑造。

三、超额外汇储备的财富管理

一般来说，财富管理是指通过全面的财务和法律规划，以增值为目的，同时兼顾控制风险和保持流动性，为客户的资产和负债进行综合性管理。如上所述，巨额的外汇储备是我国国际储备的重要组成部分，如同高净值人群的财产，可以通过财富管理的思维来进行保值和增值。从财富管理角度出发，中国政府必须因势利导，在风险可控的基础上实现作为主权国家财富标志的巨额外汇储备资产的保值增值。因此，为了减少集聚巨额外汇储备的巨大金融风险与经济成本，中国政府必须根据后金融危机时代国际经济与中国经济发展态势积极有效地管好、用好这笔宝贵财富。

由于中国现有外汇储备金额巨大且逐渐成为我国经济负担，为了切实贯彻“盘活存量，控制增量”的指导方针，我国政府决策当局至少可考虑以下几种投资使用方法：

首先，外汇储备应以分散风险为主。此处的风险是指汇率风险和流动性风险。长期以来，我国外汇储备投资是以安全边际较高，流动性高，而低收益的美国国债为主。虽然此做法的确能有效解决流动性溢价过高的问题，但是在美国债务上限问题与技术性违约风险增大的背景之下，外汇储备也应适度分散持有其他国家的国债。

其次，可利用超额外汇储备在境外成立主权投资基金，充分利用主动管理的优势进行低风险的权益类投资，为我国的外汇储备的保值和增值增添多一条渠道。从主权财富基金的兴起来看，国际货币体系的变革是根本原因。因此，在目前国家外汇管理局对资本项目逐步防松的趋势之下，正是我国主权财富基金加快步伐走出国门的好时机。

最后，可以利用外储委托贷款平台来改善外汇储备的保值。所谓外汇储备委托贷款和转贷款主要是指外管局委托开发银行和商业银行，给它们一部分外汇储备资产，专门用于委托贷款，由开行和商业银行提供给需要外汇贷款的企业，用外汇储备提供委托贷款。创新地运用该工具，可在稳定外汇储备波动过大的同时，支持金融机构更好地服务实体经济。

四、总结与展望

诚然，外汇储备的快速增长显示出我国综合实力的提高，同时也能为我国保持本币汇率稳定提供强而有力的支持。但是，超额外汇储备也增加了国内通胀的压力，并在某程度上影响了货币当局制定货币政策的独立性。再者，本币升值所带来的汇率风险和政治风险也在逐渐发酵和酝酿。基于巨额外汇储备所带来的风险，充分运用财富管理的思维来进行管理是一项具有前瞻性的课题。在此思维上，我国政府与中央银行对超额外汇储备的管理便不仅限于仅有的金融工具，更多地可综合利用一切可挖掘的资源来对我国巨额外汇储备进行有效的管理。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献：

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