华尔街注定制造泡沫

方影

上世纪90年代末的科技股泡沫几乎毁了奉行价值投资理念的投资经理。当时TMT（电信、科技、媒体）类股体现了大部分股市指标。和当年相比，现在的生物科技股是小盘股，没有多少业绩指标的风险。如今，投资经理不会因为没持有生物科技股而丢掉饭碗，可在上世纪90年代，要是谁没买TMT股票，就得打包走人。

这其中的逻辑不难理解。对一些投资经理来说，问题在于明知会推动泡沫膨胀，还必须投资有泡沫的资产。判断他们业绩的几乎不可避免地会是那种未必符合其投资理念的指标。比如你覺得长期债券被高估了，但评定你业绩的都是那种资产在影响的指标，而且那些债券表现得都不错，如果你不买那类债券，客户和老板都会质疑你为何今年表现还不及大盘。

适当的泡沫影响力极大。一些基金经理虽然持怀疑态度，却也不得不买入有泡沫的资产，因为他们得减少指标的风险，避免客户大批赎回。所以，即使是怀疑者也成了泡沫壮大的推手，越来越多的怀疑者这样就范，直到没有怀疑者例外为止。

资产管理公司固然需要进行风险管理，可最终还是会为泡沫的狂热火上浇油。现代基金管理业几乎注定要制造泡沫。