我国上市公司股利分配政策的探讨

袁焕勇

（山东工商学院会计学院，山东 烟台 264000）

一、引言

股利分配的含义是指企业把企业净利润的一部分分配给股东，包括确定分配股利的日期、比例以及方式，都属于股利分配政策的范围。通俗地说，企业经营的利润减掉应缴纳的税款后净剩的部分，是否应该支付给股东，如果支付，支付的额度、方式、时间节点，这一系列的问题，就是由股利分配政策决定的。这一政策是公司的核心财务问题之一，因为股利的支付既关系到股东的利益，又关系到公司的后期发展。如何平衡股东的既得利益和公司的运转资金，怎样既能够维护股东的积极性和公司的利益，又能够让公司获得长足的发展，这便是考验股利分配政策是否合适的标准。就目前我国的上市公司来讲，普遍的忽视了股利分配政策的重要，往往只是用股利来反应当年的利润情况，没有意识到应该从长远考虑，有计划的制定适合自身的股利分配政策，并且坚持下去。

二、我国上市公司股利分配政策的现状

（一）不同行业分红比例差异很大

新浪财经统计，住宿餐饮业和交通运输仓储业分红比例居各行业之首，分别高达56.32%和50.30%。金融业、信息传输软件和信息技术服务业、文化体育娱乐业、农林牧渔业位居中游，分红比例分别为32.01%、31.10%、34.15%和36.32%。其他9 个行业分红比例都在30%以下，其中受宏观经济因素影响较大的房地产业和建筑业的分红比例分别只有22.08%和22.49%。

（二）现金分红的稳定性不强

在21 世纪的第一个10 年中，我国上市公司引起关注的问题，就是普遍不分配。有数据显示，在一千多家上市公司中，不分配股利的占到三四成，甚至突破了50%。腾讯网统计结果显示，有48 家上市公司连续10 年不分配股利，更有一家企业连续14 年没有分配。随着企业、监管部门和投资者共同关注度的提高，近几年我国上市公司的股利分配较前一阶段有所改观，但是仍然呈现出一些问题。

根据2013 年年报提供的数据，沪市有490 家公司连续三年采用现金股利分配政策，有226 家有实力现金分红的公司并没有持续三年分红，这一比例还是相对比较低。众所周知，能否有稳定的现金回报是投资者选择上市公司的很重要的标准，所以，现金分红的不稳定，难以吸引投资者的长期投资。

（三）现金分红的必要性还没有被市场各界认同

有部分上市公司认为，现金分红政策属于各公司内部的决策范围，监管部门没有必要干预，当然也不能采取强制措施。但是从公司的长远发展来看，必须保护投资者的利益，当然要形成一套有效的监督机制，直到成熟的市场机制出现。

中国证券网数据显示，2014 年上市的125 家公司中，有36 家2013 年末的资产负债率低于30%，其中6 家负债率更是低至10%以下。另外，这125 家公司中，有47 家在2013 年度实施分红，分红金额合计32 亿元，占他们募资总额332.6 亿元的9.6%。其中，陕西煤业以12 亿元的巨额分红位列榜首，另外海天味业(51.98,2.190,4.40%)、贵人鸟(33.01,0.170,0.52%)(603555.SH)、纽威股份(22.00,0.230,1.06%)等的分红也均在2 亿元以上。

三、我国上市公司股利分配方面存在的问题

（一）公司方面

1.公司的股权结构。我国自改革开放时，才注意到了市场经济的作用，提出了由计划经济向市场经济转变的口号。改革进行的过程中，有很多国有企业从形式上完成了改革，但是，多数上市公司的董事会和经理层大都由原国有企业的高管人员组成，公司的股权结构还没有完成实质性的变革。

非流通股一般都希望派发现金股利，而流通股则更加偏爱股票股利，这一情况必然影响到公司的股利政策的制定。国有股，也就是非流通股在股东会上有着绝对的话语权，中小股东几乎没有任何办法实现自己的愿望。这一情况造成了我国长期以来股利偏低，甚至大多数公司很长时间不分配的问题。

2.公司管理者的素质。作为公司管理者，就应该尽职尽责，为公司谋福利。但是，由于目前资本市场缺少竞争，资本不能甄别投资回报率，一些公司的管理者利用了这些便利，用公司之权，谋一己之私。这样的行为缺乏监管，损害了公司的利益，更有损公司管理人员的形象。

（二）政策法规方面

1.税收制度。我国现行税法规定，除特别规定外，企业均实行25%的所得税。企业的营业利润首先要补亏（以前年度有亏损的情况），然后交所得税，最后才是分配给投资者，可供分配的利润不稳定。

2.监管制度。按照市场经济体制的要求，监管者与经营者是相对独立的，而且没有任何的利益瓜葛。但是，由于我国正处于转型时期，在证券市场建立之初就是处于政府意志的控制之下，所以直到现在，政府干预的力道还是在各个方面显现出来。证监会一方面听命于政府机关，另一方面又要“监管”政府，这显然是无法实现的，甚至是有悖逻辑的。然而，就是这样一个扭曲的现状，已经存在了很长时间，而且也影响了很多其他股市行为。另外，信息披露方面做得也不够透明。

3.证券市场不成熟。我国正处于一个从计划经济向市场经济过渡的阶段，市场经济的理念刚刚被领会，很多方面还没有给市场以足够的自由，还留存着计划经济的影子。比如证券市场的监管，在证券市场建立之初就体现着浓厚的政府干预的色彩，虽然，随着改革的深入，这层色彩在逐渐地褪去，但是，还没有从本质上发生改变。我国的证券市场处于一个不成熟的状态。

4.投资者素质不高。相对于成熟的投资人来说，我国的投资者大都显得非常不成熟，这体现在风险意识的缺乏和投资理念的缺乏，更体现在对投资市场的不了解。我国目前证券市场上的投资者还处于一种盲目的投资状态，甚至不能正确的解读公司给出的股利分配政策，很多人只是停留在“炒”的阶段。换个说法，这种投资中投机的成分占的比重更多。有一些不法投机者利用股票牟取暴利，也有一些过度投机者在看到自己认为的好机会时哄然而动，引起股市的震荡，损人害己。这些都是投资者素质不高的表现。

总的说来，我国上市公司股利分配政策的问题都是经济体制改革过程中体现。在体制改革的过程中，无论是政策的制定者还是执行者，无论是公司的管理者还是投资者，都处于一种摸索前进的状态。

四、国外股利分配政策的经验

（一）美国高股利分配的政策

美国上市公司的投资者一般每季度都会收到股利分红，分红的依据就来自上个季度公司的经营业绩，而且，投资者分配股利大都以现金股利为主，而且现金分红在公司净利润中占得比例高达50%以上。这是由于美国上市公司的股利政策相对稳定，股利分配的政策已经成为投资者判断上市公司是否值得投资的标准，当然，资本市场发展相对成熟也为分红提供了一个良好的环境和监督。

（二）日本低股利分配的政策

和美国相反，日本的股利支付率是很低的。因为日本的公司更需要把资金留在企业的内部，从而使公司获得长远发展，另外日本的股东在公司中占主导地位，保证了上市公司的利润来源。与美国相同的是，日本也主要采用现金股利的形式。

虽然美国和日本作为世界上有代表性的两个国家采用的股利分配政策截然不同，但是经过分析不难发现，两国的股利政策都比较稳定，能够使投资者从中得到准确的信息，而且，投资政策有着明确的目的性，非常符合当下国家经济发展的情况，符合公司的发展目标。

五、规范我国上市公司股利分配政策的对策

（一）调整公司的股权结构

要规范我国上市公司股利分配政策，必须要改变上市公司“一股独大”的股权结构。采用各种办法解决股权集中度高的问题。可以利用合适的时机，让国有股也可以流通起来，同时再培育多元持股主体，发挥基金等机构投资者的作用，使得国有股在上市公司中的比重下降。只有这样，上市公司中的重大决策才能够体现更多投资者的利益，市场的力量才能够显现，股利分配政策也会由市场来决定，广大投资者的利益才能够有效保证。只有理顺了内部结构，外部运作才能顺畅。

（二）完善相关的政策法规

2008 年10 月7 日中国证券监督管理委员会令第57 号《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》经中国证券监督管理委员会第240 次主席办公会议审议通过，自2008 年10 月9 日起施行。在该文件中，对于现金分红等问题做了较为详细的规定。

2013 年12 月27 日，中华人民共和国国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》的文件，从九个方面对此作出顶层设计。2013 年1 月，上交所正式发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，为上市公司的现金分红等工作提出了指导性的意见。

在此形势下，各上市公司对股利分配的政策进行调整，逐渐出现了多种股利分配的形式。也有很多企业在过去的一两年中取得了不错的成绩。经中国证券网统计，已披露2013 年年报的957 家沪市上市公司中，674 家公司提出派现方案，占公司总数的70.43%，超过2012 年的653 家，为历年之最。在刚刚过去的2014 年，浦发银行现金分红保持稳定,股息率4.77%。公司2014 年利润分配预案为每10股派发现金股利7.57 元(含税),现金分红比例30.03%,与上年相当,当前股息率约4.77%。

（三）发展资本市场

在现阶段，股权融资成本远远低于银行贷款、发行债券等等融资方式，所以，大多数上市公司都偏好不分配股利政策。要改变这种情况，就要大力发展资本市场，降低其他融资方式的成本，让上市公司有很多融资手段可以使用，有更多的阳关大道可以走，就不必再走不分配股利这座独木桥了。

（四）提高投资者和管理者的素质

对于投资者，应该加强投资知识的教育。首先要摒弃投机的思想，应该理性的看待投资这件事，另外还要读懂市场运作规律，正确的解读上市公司的政策信息，根据个人投资能力选择合适的投资对象和投资方式。

对于管理者，则应该引导他们对公司的投资项目进行认真细致的研究，确定公司的资本结构和政策，根据企业所处的发展阶段及对资金的需求程度，确定合适的股利分配政策。如果公司刚刚成立，这时公司留存的部分可以上一些，而大部分用来发放现金股利，这样可以吸引更多的关注，树立公司的外部形象，有助于公司的发展。已经有了一定的关注度的公司，需要再一次扩大规模，这时对资本的需求量比较大，就可以多留存资金，少分发红利，从而达到预期目标。对于进入成熟运转状态的公司，应该从长期发展的角度，制定稳定的股利政策。

（五）选择适合本公司的股利分配政策

常见的股利分配政策有四种：剩余股利政策、固定的股利支付率政策、固定的股利政策、正常股利加额外股利政策。每一种政策都有优缺点，只有根据公司的实际情况和现在的发展状况，选择合适的股利政策，才能够既保证公司的留存部分足够，又让投资者获得收益。

六、结束语

经济发展必须遵循一定的规律，经过一定的过程，找到适合我国上市公司的股利分配政策也需要漫长的摸索过程，在建立成熟的市场机制之前，需要监管部门、公司内部以及投资者共同努力，积极推进。

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