余额宝风险因素分析

广东外语外贸大学 刘慧姣

1 余额宝的外部风险因素

1.1 利率风险

利率风险指利率变化的不确定性给货币基金带来损失的可能性。来自天弘基金官网的数据显示，2014年3季度，增利宝货币基金89.81%的资金投资于银行存款和结算备付金，7.57%的资金投资于固定收益证券。而银行存款和结算备付金利率是在货币市场基准利率的基础上，由机构与银行协商决定，其主要由同业拆借利率决定。

现阶段我国存款利率市场化仍未开放，因此余额宝收益相对稳定，风险较低。但在未来，如果存款利率市场化实现，余额宝的绝大部分资金投资于协议存款的单一投资结构，将会面临较大风险。

美国第三方支付机构PayPal的Money Market Fund发展史便是前车之鉴。PayPal在1999年推出Money Market Fund(MMF)功能。用户只要在账户中选择该项服务，账户资金就会自动被投资于短期债券和协议存款。用户消费时可即时提取资金，不消费时则可获得投资收益。MMF曾一度保持5%的年收益，并在2007年规模超过10亿美元。然而2008年金融危机之后，货币市场利率不断下降，导致其收益日趋下行，规模锐减。截至2011年6月，其年化收益率只有0.05%。最终，由于入不敷出，被迫关停。因此尽管现阶段余额宝面临的利率风险较低，但对未来可能的利率风险仍不能掉以轻心。

1.2 流动性风险

流动性指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种所投资的时间尺度(卖出它所需多长时间)和价格尺度(与公平市场价格相比的折扣)之间的关系，主要包含速度、数量、价格及弹性四个方面。

就变现速度而言，余额宝的机制是“T+0”交易，用户可以随时将不超过规定量的资金(单笔限额5万、单日限额5万、单月限额20万)从余额宝转至支付宝。而从余额宝转账至银行卡，则并不全是“T+0”交易。根据余额宝官网提供的信息，若用户将余额宝资金转账至支付宝规定的九家银行，则一般是两小时内到账。但九大行之外的其他银行，转账则需两天时间。就价格而言，用户将资金从余额宝转至支付宝或者银行卡不需手续费，只损失赎回资金额当天的利息收入。

余额宝的流动性主要与余额宝收益率、余额宝信用以及由消费需求所带来的巨额赎回可能性有关。自余额宝推出后，类余额宝的互联网货币基金产品纷纷推出。市场上比较类似的产品有微信理财通、百度百赚、京东小金库等。随着同类产品的不断出现，收益率将成为各种产品的主要竞争因素。一旦哪一种产品的收益率持续高于其他产品，投资者便会将资金转入收益率高的产品之中，收益率低的产品就会面临巨额赎回风险。因而若余额宝收益率越高，用户对余额宝进行赎回的比率就越低，余额宝的流动性就越好。反之，基金面临的赎回风险越大，流动性也越差。余额宝信用则主要与天弘基金和阿里巴巴集团两个公司的信用相关。若评级机构对天弘基金的评级降低，或阿里巴巴集团出现亏损，投资者对于两家公司的信任度降低，那么余额宝面临的赎回风险会加大。由消费需求所带来的赎回风险，主要与淘宝每年的购物节活动相关。按传统，每年的11月11日是淘宝大型购物节，单天销售额会达到一年最高值。虽然有支付宝大数据支持，一旦出现扎堆赎回基金，或者基金公司出现流动性风险当天无法顺利交割，无法支付事先垫付赎回资金，客户的备付金就可能被挪用，余额宝的流动性就可能出现问题。

1.3 政策性风险

按照央行对第三方支付平台的管理规定，支付宝余额可以购买协议存款，但对能否购买基金没有明确的规定。支付宝在2012年5月获得了基金支付牌照，但没有获得基金的销售牌照。在余额宝服务协议中，支付宝强调其只提供资金支付渠道，不作为基金购买协议的参与方，也不对基金的盈亏承担任何责任，但余额宝已经达到了第三方代销的实际效果。支付宝并未获得基金销售牌照，其与天弘基金合作销售余额宝的行为仍处于监管的灰色地带，因而其在未来的发展受政策变化影响较大。

此外，央行对第三方支付机构转账支付额度的限制，也会对余额宝的发展有重大影响。2014年3月，央行向机构发布的《支付机构网络支付业务管理办法(征求意见稿)》被媒体在网上披露。意见稿第二十五条规定，个人支付账户转账单笔金额不得超过1000元，同一客户所有支付账户转账年累计金额不得超过1万元。个人支付账户单笔消费金额不得超过5000元，同一客户所有支付账户消费月累计金额不得超过1万元。超过限额的，应通过客户的银行账户办理。虽然最终央行有关负责人表示，下发的意见稿只是草案，重在管理制度而不是限制额度。但如果央行最终下发文件对第三方支付机构的转账额度进行严格限制，将会间接影响到用户余额宝资金的流行，从而给余额宝的发展带来不利影响。

1.4 网络安全风险

作为一款互联网货币基金产品，余额宝同时兼具投资和消费功能。这意味着用户的资金可以在投资账户与网络消费账户中进行互转，因而账户所面临的网络风险会加大。余额宝上线至今，已有多人反映余额宝被盗问题，金额从1000元到100000元不等。乌云网也称，用户选择通过淘宝账户登录来往后，由于应用本身设计的缺陷，可能导致黑客通过来往破解用户淘宝账号，从而波及支付宝余额宝的安全问题。

2 余额宝的内部风险因素

2.1 投资组合风险

从货币市场基金投资对象来看，其发生亏损的可能性非常小，但风险低并不等于没有风险。美国货币基金在1994年和2008年发生两次因货币基金投资高风险资产比例过高导致投资人亏损的案例。2008年以来我国也有出现过多次因货币市场利率过低使得货币基金某日负收益的情况。

就余额宝自身而言，其85%以上资金投资于银行协议存款。虽然风险相对小，但其收益也有限。并且单一的投资结构使得余额宝的风险难以分散，客观上将影响增利宝货币市场基金的业绩，这种投资组合风险不可忽视。

2.2 管理风险

根据来源不同，货币市场基金的管理风险主要可分为以下三大类：管理水平风险、操作风险以及管理人道德风险。其中操作风险与管理人道德风险均可通过良好的制度和机制进行有效规避。管理水平风险主要取决于基金管理人的投资水平。据wind资讯显示，截至2014年11月6日，增利宝货币基金今年以来的收益率为4.17%，同类排名为109/268。尽管该收益率仍高于银行一年期定期存款利率，但相较于2013年5%以上的收益率，增利宝基金在今年的表现并不出色。这种情况一方面是由于2013年资金面紧张使得同业拆借利率高涨，因而90%以上资金投资于协议存款的增利宝基金收益率较高；另一方面是当时市场上的同类竞争者相对较少，余额宝作为先进入者有先发优势。随着同类产品越来越多的出现，竞争越来越激烈，余额宝是否还能取得让投资者满意的收益，很大程度上取决于基金管理人的水平。

3 外部环境风险控制

3.1 加快推进利率市场化，创造良好市场环境

货币基金市场的发展与利率市场化的发展是相互影响的关系。一方面，货币基金的发展会推进利率市场化改革。如美国货币基金的诞生，就是为了突破政府对于存款利率上限的管制。另一方面，利率市场化以后，投资于货币市场的收益不再稳定，投资操作的难度增大，不同货币市场基金之间的收益率差距也会增大。但利率市场化带来高风险的同时，也使得投资可能获得的最大收益增加，将会有更多风险承受能力强的投资者参与到货币市场基金中来。目前在我国，已实现了同业拆借利率、债券利率、贷款利率的市场化，存款利率的市场化仍没有放开。本文认为，央行应早日放开存款利率市场化，以促进货币市场基金健康发展。

3.2 合作建立有效监管机制

按《支付机构客户备付金存管办法》规定，用户通过支付宝账户，使用支付宝账户余额购买天弘基金的余额属备付金管理范畴，由人民银行进行监管。而按照《证券投资基金销售管理办法》第28条及第29条规定，支付宝还应在银行开立专门账户，用于基金销售结算资金的流转，而这一账户由证监会监管。投资者对余额宝的购买和赎回，涉及两个账户之间的资金流转。但目前如何对备付金账户和基金结算账户之间的资金流转进行监管，还没有出台相关文件。本文认为，央行与其他金融监管部门应加强合作，共同建立有效监管机制。

3.3 完善法律法规，明确支付机构可从事的业务范围

来自中国人民银行官网的数据显示，全国已有250家支付机构获得支付业务许可牌照。目前央行对于第三方支付机构的沉淀资金管理，主要依靠两个法律，《非金融机构支付服务管理办法》以及《支付机构客户备付金存管办法》。2012年5月，支付宝获证监会颁发的基金支付牌照。但现行法律中，对于第三方机构能否从事其他领域业务无明确规定。余额宝的政策性风险也主要来源于此。如果这种法律监管的空白不被填满，势必会影响到包括支付宝在内的其他第三方支付机构的发展，同时也会给互联网货币市场基金的发展带来不利影响。因此笔者认为，央行应尽早确定第三方支付机构的定位，明确第三方支付机构的业务范围，以促进互联网货币市场基金的长远发展。

3.4 进一步完善货币市场，积极发展货币市场工具

我国可借鉴货币市场发达国家的先进经验，逐步增加货币市场交易品种。例如可允许资产质量较高、信誉良好的集团公司发行短期商业票据，扩大票据市场规模。

4 内部环境风险控制

4.1 加强数据分析，了解投资人行为

互联网货币基金购买的程序非常便捷，不需要基金持有人签署风险揭示书或提供其职业收入等相关信息。这一方面提高了用户参与度，使基金规模迅速增长。但另一方面，也为基金管理人分析投资者行为增加了难度。支付宝和天弘基金应依靠其大数据平台，尽可能地分析出基金持有人行为，制定出对基金赎回最为敏感的客户明细账。同时对这些客户在未来一段时期的赎回要求定期加以预测，并随时根据实际赎回情况进行修正。对资产的流动性进行预测和评估，做出最优投资决策，从而达到既可降低流动性风险，又尽可能提高资金使用效率和基金的收益率的目的。

4.2 完善基金公司内部管理制度，降低管理人风险

为了最大程度地降低基金管理人风险，天弘基金内部应进一步完善操作流程与机制，尽最大程度防范管理人道德风险以及操作风险。同时也应通过培训或外聘人才的方式，不断提升基金管理人的投资水平。

[1] 黄建军.货币市场基金的风险分析[J].西南金融,2006(2).

[2] 管洲,胡春美.产业集群风险管理与风险预警指标的建立[J].经济论坛,2007(6).

[3] 范敏.余额宝业务发展趋势、影响及政策建议[J].时代金融,2013(9).