低PB股票组合投资绩效分析

邱璐　傅晓东

【摘要】本文结合金叉死叉点投资信号，分析了低PB股票组合的投资绩效。研究结果表明：低PB条件选股更多的选择的是行业而非优质企业；低PB组合高风险高收益。在正确判断大盘趋势下，投资低PB组合可获得高于市场平均收益率的收益。但在股市下降期，投资低PB组合的损失也大于市场平均水平。

【关键词】股票 绩效分析

一、引言

市净率是投资分析的常用指标，一般来说，市净率较低的股票投资价值高。但这只是人们的判断指标之一，在实际进行股票投资中，人们通常还会考虑宏观市场环境以及微观公司盈利能力、经营状况、资本结构等因素。

许多投资者认为投资低市净率的企业不一定高收益，但其风险非常低。因市场对低PB股票的预期一般比较低，所以他们又往往会有超出预期的表现，即高收益；即使没有超出预期，相对低的股价的下跌空间也小，即低风险。本文选择低PB组合进行效益分析，是因为组合投资降低了对个股的依赖，降低了风险，即使选到在持有期间大幅下跌的股票，也能通过其他股票覆盖亏损。

似乎是风险小，收益稳定的投资方式，但在结合金叉死叉点的实际分析中，我们看到了与普遍观点不同的投资效益。

二、投资操作

（一）我们结合了中国企业实际情况与格雷厄姆投资方法，制定了如下选股条件

a）PB不超过1.8倍

b）PE不超过20倍

c）资产负债率≤50%

d）ROE≥5%

（二）选股条件的参数为买入点的上一个季度报表的财务数据

根据选股条件，我们得出了每个买入卖出点之间的投资组合。

（三）我们选择上证指数MA90和MA180来作为买卖信号的主要判断依据

当MA90上叉MA180，即短线上叉长线时，选择买入投资组合。当MA90下叉MA180，即短线下叉长线时，选择卖出投资组合。选取的时间段为2008年1月1日至2014年10月31日，其中共有五组金叉死叉点。这种买入卖出的时点选择是存在一定问题的，这点我们将在第四部分中提及。

三、低PB组合投资效果

鉴于低PB组合仅为一个投资方式，其建立在对市场宏观前景的判断上，所以我们综合了金叉死叉这种市场上较为普遍的选择买入点与卖出点的方式，来观察低PB组合的投资效果。

四、投资组合分析

在五个买卖时点中，我们共选出了21家低PB企业（某些企业在多时段被重复选择），其中9家为证监会行业分类中的制造业、8家为采矿业，这两个行业占了总企业数的81%。每个行业都有其不同的PB标准，用一个统一的标准来衡量不同的行业难免会有一些不恰当的（一）经过统计，我们得出市净率最低的六个行业分别为金融业、建筑业、采矿业、交通运输业、能源业、批发零售业和制造业。但其中除采矿业外，其余5个行业的行业资产负债率均高于50%。低PB投资组合的选股条件难以选到其余行业的优质企业。所以一个固定的低PB的标准跟固定的资产负债率的标准筛选出来的更多的是行业而非我们所希望的有升值潜力的被低估企业。

（二）结合金叉死叉点投资效益分析

从表中我们可以看出，除第一笔收益盈利外，其余4笔收益均为亏损。虽然盈亏比为1.06，看起来盈利幅度大，但由于胜率仅为1/5，所以盈亏比不能正确衡量投资效益。年化收益率和夏普比率为负数，投资亏损，其效益甚至不如银行活期存款的利率高。从基本效益来看，低PB投资组合效益不佳，不是很好的投资选择。

（三）与上证指数同期间收益对比

为进行更好地看出我们的投资效益，我们将投资组合1元收益与上证指数同期收益进行对比。

图1 上证综合指数与投资组合1元收益同区间对比

从上图，我们可以非常直观的发现，在股票上涨期，低PB组合投资效益是跑赢上证综指的，收益可观。然而在股票下降期，低PB组合的跌幅也是令人震惊的，比大盘跌得更为迅猛。体现了其高收益高风险的特点。

五、总结与问题

我们可以从这五个投资期间比较片面地概括：低PB投资组合具有较高的杠杆性，股票上涨期高收益，股票下降期高风险，并非非常安全。所以如果我们选择了正确的时间点，即股票位于较低价位时买入，较高价位时卖出，选择低PB投资组合有可能获得高额收益。

这说明我们在能正确判断股市信号的前提下，选择低PB组合是明智的。我们可以发现，后三次投资都是高位买入，低位卖出，这次投资不理想的关键原因是买入卖出点的选择不合理而非选择低PB组合进行投资。

六、投资时点的选择

（一）90天180天均线交叉

90天和180天的均线交叉点选出来的金叉死叉点具有明显的滞后性，因而，在进行分析时，应该同时选择较短的均线交叉形成的金叉和死叉点来进行选股，以降低由于均线的滞后性带来的迟滞判断而造成的损失。

（二）市净率与金叉死叉点结合

仅仅结合金叉和死叉来判断市场行情进行投资时点的选择具有较大风险性，因为指标具有滞后性，当金叉出现时，一般主力已经完成建仓，价格进入拉升阶段，当死叉出现时，主力基本已经高位出货了，价格进入下跌阶段，仅依据金叉死叉的交点，一般都会滞后于市场，盈利性较低。并且，短线投资者很可能受到庄家的误导，因庄家的恶意制造的短期黄金交叉点而跟进，因而造成损失。

因而，在选择投资时点上，除了将市净率与金叉死叉点结合判断，同时，还应适当地结合其他相关的指标，如该时点上的成交量，特别关注价格与成交量的变化方向是否一致，防止由于顶背离的出现而错误跟进导致大损失，或由于底背离的出现和错过进场的好机会而错过盈利的好时机而造成大损失。

作者简介：邱璐（1994-），女，广东广州人，华南理工大学经济与贸易学院学生，研究方向：金融。