会计准则变革对上市公司债务融资成本的影响

燕玲

摘 要：本文以上市公司的债务融资成本为切入点，探讨了我国上市公司实施新会计准则的经济后果。以2002—2011年我国A股上市公司的数据为样本，研究发现，新会计准则的实施会对非国有控股上市公司的债务融资成本产生影响，而对国有控股上市公司来说其影响并不明显。该结论对于拓展会计经济后果研究领域，丰富与完善债务融资研究的主题具有重要意义。

关键词：会计准则变革；上市公司；债务融资成本

中图分类号：F285 文献标识码：A

文章编号：1000176X（2014）11008706

一、引 言

随着全球经济一体化进程的加速，国际间的资本流动已经成为一种常态，国际贸易日益增多。一方面，会计作为一种可以通用的“商业语言”在经济交流中的作用越来越重要；另一方面，会计准则受其所处环境的影响，使得各国会计实务具有多样性，不利于国际资本的自由流动，各国要求将会计准则进行国际趋同进而减少国际资本流动障碍的呼声越来越高。为了适应国际经济大环境的变化，2006年2月财政部发布了包括基本准则在内的39项企业会计准则，我国会计体系基本达到了与国际会计准则的“实质性趋同”[1]。新准则更强调投资者和公众利益的保护，对财务报告的披露要求进行了全面的梳理和改进，要求企业的财务报告提供充分、详细、及时的补充信息和说明信息，新准则的实施极大地提高了财务报告的信息含量，同时也提高了财务会计信息的质量。

结合债务契约理论，由于贷款人的风险主要源自贷款的本息是否能够按照债务契约的约定条件予以收回，而该风险主要取决于债务人的偿债能力。财务报告提供的会计信息能够综合反映企业财务状况、经营成果和现金流量等重要信息，有助于降低债务契约的监督成本和执行成本。会计准则作为规范会计信息披露的规则，在对会计信息质量产生影响的基础上，必然会对企业的债务融资成本产生影响。

本文的贡献主要体现在两个方面。首先，结合我国的制度背景对会计准则变革的实施后果进行研究，旨在明确会计准则变革对企业债务融资成本的影响，丰富会计准则变革研究的理论基础，丰富与完善债务融资行为的研究主题，增强会计学与财务管理学科的融合。其次，本文的研究为会计准则变革对企业其他管理行为影响的研究提供参考，也为今后其他政府政策或制度执行的非预期影响研究提供理论示范效应与思路启发。

一、文献综述与研究假设

西方的财务文献强调信息风险是一个不可分散的风险，它在决定资本成本时具有重要的作用。在一个多资产的理性预期框架中，Easley和OHara[1]分析了投资者的信息不对称在融资成本决策方面的重要性。拥有更少信息的投资者能够意识到他们相对于拥有更多信息的投资者处于劣势，因此他们需要对信息不对称索要更多的风险溢价。与此相反，Lambert等[2]认为在完全竞争的模型中，不是信息不对称，而是信息的精度才是影响资本成本的重要因素。他将信息精度定义为投资者拥有的预测企业未来现金流信息的平均质量，并且不同的投资者掌握的信息其精度是不同的。Easley和OHara以及Lambert等均认为平衡资产价格会受到信息风险的影响，这种信息风险的存在会导致公司必要报酬率的横向差异。Francis等[3]将信息风险与资本成本之间的关系进行了实证研究，认为信息风险高的公司其债务融资成本要高于信息风险低的公司。从资产定价的角度，Francis等[3]认为信息风险是定价风险因素，使用Fama和French[4]的时间序列回归方法，认为信息风险与投资组合存在显著的联系。周继先[5]从信息共享的角度探讨了会计信息质量对债务融资成本的影响。廖秀梅[6]也认为，会计信息质量能够降低信贷决策过程中的信息不对称问题。鉴于会计信息质量与信息风险之间的联系如此紧密，一些学者以会计信息质量为切入点研究其对债务融资成本的影响。Jorion等[7]通过实证研究认为会计信息质量的变化会影响银行的信贷标准和贷款利率。Biddle和Hilary[8]、Biddle等[9]与McNichols和Stubben[10]发现更高的会计信息质量在更低的投资—现金流敏感度和更低的投资过度或投资不足方面能够提升投资效率，提升企业价值，进而影响企业的债务融资。

Lambert等[2]认为，改进会计信息披露可以提高投资者预期的平均信息准确度，有助于降低资本成本。Sengupta[11]在控制了公司规模和债券规模等变量以后，以公司发行的债券到期收益率、债券信用等级和总利息成本作为衡量债务成本的指标，研究发现信息披露质量和债务成本之间存在着明显的负相关。在借鉴西方研究成果的基础上，于富生和张敏[12]以在深交所上市的A股上市公司数据为样本，考察债务融资成本与信息披露质量之间的关系，结果显示二者之间呈现显著的负相关关系。

在进行债务契约的签订时，债权人通常将会计指标作为契约的履行的考核标准，因而契约的约束条件也就围绕着一些重要的财务指标予以设定。债务契约本身就是债务人对债权人作出的到期还本付息的承诺，债务人执行承诺的前提便是本身首先要具有还本付息的能力，因而债权人最希望了解的是与自己的切身利益紧密相关的债务人的持续盈利能力，公司应利润、净资产等会计指标便备受债权人的关注，企业的财务披露质量越高越能够最大限度的降低债权人所面临的信息不对称风险。同时，会计信息也会影响公司经理人的报酬、贷款利率等债权人所关心的重要内容。那么企业内部人就有动机编制虚假的财务报告或者隐瞒一些对企业不利的信息，这便会影响会计信息质量。债权人作为外部利益相关者与内部人存在着信息不对称，而这种信息不对称会导致债务契约中的逆向选择和道德风险，高质量的会计信息能够减少债务契约签订前和债务契约实施过程中的信息不对称，提高契约效率。债权人也会对其由于信息不对称所带来的风险进行定价，会计信息质量高的债务人将获得较低的债务融资成本。所以会计信息披露质量的提高可以降低债务契约违约的可能性，降低债务契约成本，保障企业的偿债能力。对于我国上市公司来说，会计信息质量能够对上市公司的债务融资成本产生影响。

综上所述，由于信息不对称的存在，契约各方均存在道德风险和机会主义行为，债权人为了保障自身利益不受侵害，会更关注公司的生产经营状况以及公司对自身的约束和监督。债务人提供的财务报告信息披露质量越高，债权人对债务人的生产经营状况和盈利能力的了解就越接近企业真实的财务状况，债权人的利益就越有保障，从而降低了股东与债权人之间存在的利益冲突，企业也就更容易取得贷款。同时，债权人会向会计信息披露质量高的企业要求更少的风险溢价，因而我们提出如下假设：

假设1：会计准则变革所导致的会计信息质量的变化会降低企业的债务融资成本。

目前，我国的上市公司主要由国有企业改制而来，国有企业在改制上市过程中通常采用国家绝对控股或设置相对控股的股权模式，因此在国有控股的上市公司中股权高度集中于国有大股东手中。同时由于我国处于转轨经济时期，虽然国有企业通过改制上市，但其仍然担负着政策性和社会性责任，这使得地方政府为了获得更多有关社会稳定和失业率降低等在内的政治利益，仍然会牢牢控制辖区内的国有控股上市公司。一方面表现为地方政府对国有控股企业在行政上实施控制；另一方面表现为政府对金融系统的影响，使我国形成了从中央政府到商业银行，再由商业银行到国有控股企业的双重预算软约束。由于国有控股上市公司存在预算软约束，并且国有上市公司拥有较强的政治关系，因此银行与国有控股上市公司签订的债务契约很可能与非国有控股上市公司签订的债务契约存在差别，如银行贷款期限以及贷款利率等。孙铮等[13]的研究显示政府在资源配置过程中通常倾向于国有控股企业，从而为国有控股企业的贷款提供了一种隐性担保。国有控股的上市公司由于与政府存在千丝万缕的联系，并且很多银行也是由国家控股，因此就会导致政府能够通过银行实现对当地国有控股上市公司的扶持。国有银行与国有控股上市公司均归属于国家所有的同质性使得银行与国有控股上市公司之间形成了一种“债务软约束”关系，这便使得银行对国有控股企业的会计信息披露质量的要求降低，对国有控股企业要求的风险溢价相对较小，从而国有控股上市公司的债务成本也就较低。由此便得出本文的第二个研究假设：

假设2：会计准则变革对企业债务融资成本的影响会因企业产权性质的不同而有所差别。

二、研究设计及样本选择

（一）样本选择与数据来源

本文的数据主要来源于国泰安CSMAR数据库和WIND数据库，同时也有部分数据来源于巨潮资讯网，对缺漏的数据采用手工收集的方式获得。笔者以2002—2011年我国A股上市公司的数据为研究样本，为了保证数据的有效性，本文依据下列标准对原始样本进行了筛选：考虑到金融保险业的特殊性，本文剔除了金融保险行业；剔除所有ST和PT的上市公司；为了保证样本的连续性，剔除在2002—2011年期间退市的公司；剔除数据不可获得的公司。为此，笔者构建了一个包含6 549个非金融A股上市公司组成的样本。

（二）变量设定与计量

1被解释变量

债务融资成本是本文的被解释变量。由于我国上市公司财务报告未按照债务的不同类别分别披露债务利息（比如银行贷款和债券等），因此本文采用[（利息支出+资本化利息）/总债务]来度量公司的债务融资成本。

2解释变量

会计信息质量以及会计信息质量与时间变量的交乘项是本文的解释变量。通过上述分析，会计准则变革的代理指标可以通过盈余质量高低予以反映。盈余可以被分解为经营现金流量和应计利润两部分，而应计利润可以被进一步分解为非操控性应计和操控性应计。在本文研究中采用修正的Jones模型计量操控性应计，以此作为衡量会计准则变革导致会计信息质量变化的替代指标。相关变量定义如表1所示。

（三）实证模型的构建

债务融资理论和实证研究均表明行业类别会影响债务融资成本。此处对行业因素进行分析，旨在控制行业对信息不对称的影响，从而将行业对信息不对称的影响从会计准则变革对债务融资成本的影响中剥离出来。本文对行业的分类是按照中国证监会在2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》予以划分，同时将制造业中的各明细分类也单独作为一个行业进行划分。本文使用混合最小二乘法，首先控制行业虚拟变量，检验控制了行业的差别后会计准则变革对企业债务融资成本所产生的影响，模型构建如下：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Indu+ε（1）

新会计准则的实施是在2007年1月1日，在此之前企业都是按照旧会计准则对财务报告进行披露，因而有关会计准则变革实施效果的研究必然要考虑时间的影响，为了检验控制了行业和年度变量以后，会计准则变革是否依然对企业的债务融资成本产生影响，构建了如下模型：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Year+ε（2）

此外，公司的内部治理状况也会对企业的债务融资成本产生影响，第一大股东持股比例高的公司的债务代理冲突会更加严重，债务代理成本上升。控股股东的存在会迫使管理者从事资产替代，存在强烈的动机侵害债权人的利益，以利于夺取债权人手中的财富。并且，控股股东持股比例越高，他们从事资产替代或投资不足的动机就越强。因此相较于不具有控股股东公司，具有控股股东公司拥有更高的债务代理成本。因而在以下模型中引入公司治理因素。模型构建如下：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Indu+∑Year+ε（3）

同时，为了考察债务人所有权性质的差异带来的影响，下文分别对国有控股上市公司与非国有控股上市公司进行研究。

三、实证结果分析

本文所使用的计量软件是Stata112。为了从整体上了解会计准则变革对企业债务融资成本的影响，首先对样本公司总体进行了回归分析。

（一）样本总体分析

表2列示了样本总体回归分析结果。模型（1）仅控制了行业虚拟变量，模型（2）仅控制了年度虚拟变量，模型（3）同时控制了行业和年度虚拟变量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理变量以后分别控制了行业、时间以及行业和时间同时予以控制。

由表2可知，F统计量的值表明相关回归在1%的水平上显著，由于在回归时加入了稳健性选项，因而仅报告了R2值，R2值说明这些因素能在一定程度上解释债务融资成本的变化。

表2显示DA与债务融资成本是显著正相关的（P<0010），DA值高的公司（会计信息质量低）比DA值低的公司（会计信息质量高）债务融资成本更高，上述回归结果表明会计信息质量高的企业，外部债权人与企业内部人之间的信息不对称程度越低，债权人在对企业的实际经营状况比较了解的情况下面临的不确定性就越小，其索要的风险溢酬就越小，因而企业的债务融资成本就越低。会计信息质量的代理变量与时间虚拟变量的交乘项DA*NEW与债务融资成本显著正相关（P<0050），这说明会计准则变革所带来的会计信息质量的变化能够加强会计信息质量与债务融资成本之间的负向关系，也就是说会计准则的变革带来的会计信息质量的提高进一步加强了债权人对企业的了解，因而企业的债务融资成本更低，而会计信息质量低的企业进行债务融资时其成本相对较高，交乘项的结果显示准则变革显著加强了原本存在于会计信息质量与债务融资成本之间的负相关关系，这便验证了我们的假设1，即新会计准则变革所导致的会计信息质量的变化会降低企业的债务融资成本。

（二）按产权性质分类

在我国的上市公司中，国有控股的上市公司占大部分，由于预算软约束问题的存在，政府通过信贷配给和计划控制利率等手段维持不良企业的生存，这便使得债务融资的风险与企业的财务状况关联性不大。因而此处分别国有控股上市公司和非国有控股上市公司进行研究。

表3对国有控股上市公司样本进行了回归分析。从回归结果可以看到，会计信息质量（DA）的系数为正，但并不显著，这说明当国有控股上市公司进行债务融资时，会计信息质量的高低不会对其债务融资成本产生影响。会计信息质量与时间虚拟变量的交乘项也为正，但是在统计上不显著，这说明对于国有控股上市公司来说，会计准则变革带来的会计信息质量的变化不能够强化财务报告披露质量与债务融资成本之间的负相关关系。

四、稳健性检验

上述的回归均基于混合样本进行分析，下面将使用基于面板数据的双向固定效应模型，控制不可识别的异质性和公司的时间特征影响因素。回归结果显示，在控制了不可察觉的异质性后，在非国有控股的上市公司中会计信息质量及会计信息质量与时间变量的交乘项的系数均为正，并且在10%的水平上显著。虽然会计信息质量及会计信息质量与时间变量的交乘项在国有控股上市公司的系数也为正，但并不显著，得到的结果与先前的回归结果并无二致。

四、研究结论

本文以2002—2011年我国A股上市公司的数据为样本，研究的目的是检验会计准则变革是否能对企业的债务融资成本产生影响，即新会计准则实施所带来的会计信息质量的变化是否会降低企业的债务融资成本和潜在的财务风险。

研究结果显示会计准则变革带来的会计信息质量的变化会对非国有控股上市公司的债务融资成本产生影响，而对国有控股上市公司来说其影响并不显著。会计准则变革带来的会计信息质量的变化能够使得会计信息质量高的非国有控股上市公司以更低的融资成本取得债务融资。通过稳健性检验可知，本研究的结果是稳健的，并不因模型类型的选择而有所差别。

参考文献：

[1] 刘玉廷，高一斌，王宏 会计改革与国际趋同[R]北京：中国财政年鉴（中国财政杂志社），2006167-169

[2] Easley，D，OHara，MInformation and the Cost of Capital [J]The Journal of Finance，2004，49（4）：1553-1583

[2] Lambert，RA，Leuz，C，Verrecchia，RE Information Asymmetry，Information Precision， and the Cost of Capital[J]The Review of Finance，2011，16（1）：1-29

[3] Francis，J，LaFond，R，Olsson，PM，Schipper，KThe Market Pricing of Accruals Quality [J] Journal of Accounting and Economics， 2005，39（2）：295-327

[4] Fama，EF，French，KRCommon Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds[J] Journal of Financial Economics，1993，33（1）：3-56

[5] 周继先信息共享、银企关系与融资成本——基于中国上市公司贷款数据的经验研究[J]宏观经济研究，2011，（11）：83-93

[6] 廖秀梅 会计信息的信贷决策有用性：基于所有权制度制约的研究[J]会计研究，2007，（5）：31-38

[7] Jorion，P，Shi，C，Zhang，STightening Credit Standards：The Role of Accounting Quality[J] Review of Accounting Studies， 2009，14（1）：123-160

[8] Biddle，GC，Hilary，GAccounting Quality and Firm-Level Capital Investment[J] The Accounting Review， 2006，81（5）：963-982

[9] Biddle， GC，Hilary，G，Verdi，RSHow does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？[J]Journal of Accounting and Economics，2009，48（2-3）：112-131

[10] McNichols，MF，Stubben，SRDoes Earnings Management Affect Firms Investment Decisions？[J] The Accounting Review， 2008，83（6）：1571-1603

[11] Sengupta，PCorporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J] The Accounting Review，1998，73（4）：459-474

[12] 于富生，张敏信息披露质量与债务成本——来自中国证券市场的经验证据[J] 审计与经济研究，2007，（5）：93-96

[13] 孙铮，刘凤委，李增泉 市场化程度、政府干预与企业债务期限结构——来自我国上市公司的经验证据[J]经济研究， 2005，（5）：52-63

（责任编辑：刘 艳）

同时，为了考察债务人所有权性质的差异带来的影响，下文分别对国有控股上市公司与非国有控股上市公司进行研究。

三、实证结果分析

本文所使用的计量软件是Stata112。为了从整体上了解会计准则变革对企业债务融资成本的影响，首先对样本公司总体进行了回归分析。

（一）样本总体分析

表2列示了样本总体回归分析结果。模型（1）仅控制了行业虚拟变量，模型（2）仅控制了年度虚拟变量，模型（3）同时控制了行业和年度虚拟变量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理变量以后分别控制了行业、时间以及行业和时间同时予以控制。

由表2可知，F统计量的值表明相关回归在1%的水平上显著，由于在回归时加入了稳健性选项，因而仅报告了R2值，R2值说明这些因素能在一定程度上解释债务融资成本的变化。

表2显示DA与债务融资成本是显著正相关的（P<0010），DA值高的公司（会计信息质量低）比DA值低的公司（会计信息质量高）债务融资成本更高，上述回归结果表明会计信息质量高的企业，外部债权人与企业内部人之间的信息不对称程度越低，债权人在对企业的实际经营状况比较了解的情况下面临的不确定性就越小，其索要的风险溢酬就越小，因而企业的债务融资成本就越低。会计信息质量的代理变量与时间虚拟变量的交乘项DA*NEW与债务融资成本显著正相关（P<0050），这说明会计准则变革所带来的会计信息质量的变化能够加强会计信息质量与债务融资成本之间的负向关系，也就是说会计准则的变革带来的会计信息质量的提高进一步加强了债权人对企业的了解，因而企业的债务融资成本更低，而会计信息质量低的企业进行债务融资时其成本相对较高，交乘项的结果显示准则变革显著加强了原本存在于会计信息质量与债务融资成本之间的负相关关系，这便验证了我们的假设1，即新会计准则变革所导致的会计信息质量的变化会降低企业的债务融资成本。

（二）按产权性质分类

在我国的上市公司中，国有控股的上市公司占大部分，由于预算软约束问题的存在，政府通过信贷配给和计划控制利率等手段维持不良企业的生存，这便使得债务融资的风险与企业的财务状况关联性不大。因而此处分别国有控股上市公司和非国有控股上市公司进行研究。

表3对国有控股上市公司样本进行了回归分析。从回归结果可以看到，会计信息质量（DA）的系数为正，但并不显著，这说明当国有控股上市公司进行债务融资时，会计信息质量的高低不会对其债务融资成本产生影响。会计信息质量与时间虚拟变量的交乘项也为正，但是在统计上不显著，这说明对于国有控股上市公司来说，会计准则变革带来的会计信息质量的变化不能够强化财务报告披露质量与债务融资成本之间的负相关关系。

四、稳健性检验

上述的回归均基于混合样本进行分析，下面将使用基于面板数据的双向固定效应模型，控制不可识别的异质性和公司的时间特征影响因素。回归结果显示，在控制了不可察觉的异质性后，在非国有控股的上市公司中会计信息质量及会计信息质量与时间变量的交乘项的系数均为正，并且在10%的水平上显著。虽然会计信息质量及会计信息质量与时间变量的交乘项在国有控股上市公司的系数也为正，但并不显著，得到的结果与先前的回归结果并无二致。

四、研究结论

本文以2002—2011年我国A股上市公司的数据为样本，研究的目的是检验会计准则变革是否能对企业的债务融资成本产生影响，即新会计准则实施所带来的会计信息质量的变化是否会降低企业的债务融资成本和潜在的财务风险。

研究结果显示会计准则变革带来的会计信息质量的变化会对非国有控股上市公司的债务融资成本产生影响，而对国有控股上市公司来说其影响并不显著。会计准则变革带来的会计信息质量的变化能够使得会计信息质量高的非国有控股上市公司以更低的融资成本取得债务融资。通过稳健性检验可知，本研究的结果是稳健的，并不因模型类型的选择而有所差别。

参考文献：

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[6] 廖秀梅 会计信息的信贷决策有用性：基于所有权制度制约的研究[J]会计研究，2007，（5）：31-38

[7] Jorion，P，Shi，C，Zhang，STightening Credit Standards：The Role of Accounting Quality[J] Review of Accounting Studies， 2009，14（1）：123-160

[8] Biddle，GC，Hilary，GAccounting Quality and Firm-Level Capital Investment[J] The Accounting Review， 2006，81（5）：963-982

[9] Biddle， GC，Hilary，G，Verdi，RSHow does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？[J]Journal of Accounting and Economics，2009，48（2-3）：112-131

[10] McNichols，MF，Stubben，SRDoes Earnings Management Affect Firms Investment Decisions？[J] The Accounting Review， 2008，83（6）：1571-1603

[11] Sengupta，PCorporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J] The Accounting Review，1998，73（4）：459-474

[12] 于富生，张敏信息披露质量与债务成本——来自中国证券市场的经验证据[J] 审计与经济研究，2007，（5）：93-96

[13] 孙铮，刘凤委，李增泉 市场化程度、政府干预与企业债务期限结构——来自我国上市公司的经验证据[J]经济研究， 2005，（5）：52-63

（责任编辑：刘 艳）

同时，为了考察债务人所有权性质的差异带来的影响，下文分别对国有控股上市公司与非国有控股上市公司进行研究。

三、实证结果分析

本文所使用的计量软件是Stata112。为了从整体上了解会计准则变革对企业债务融资成本的影响，首先对样本公司总体进行了回归分析。

（一）样本总体分析

表2列示了样本总体回归分析结果。模型（1）仅控制了行业虚拟变量，模型（2）仅控制了年度虚拟变量，模型（3）同时控制了行业和年度虚拟变量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理变量以后分别控制了行业、时间以及行业和时间同时予以控制。

由表2可知，F统计量的值表明相关回归在1%的水平上显著，由于在回归时加入了稳健性选项，因而仅报告了R2值，R2值说明这些因素能在一定程度上解释债务融资成本的变化。

表2显示DA与债务融资成本是显著正相关的（P<0010），DA值高的公司（会计信息质量低）比DA值低的公司（会计信息质量高）债务融资成本更高，上述回归结果表明会计信息质量高的企业，外部债权人与企业内部人之间的信息不对称程度越低，债权人在对企业的实际经营状况比较了解的情况下面临的不确定性就越小，其索要的风险溢酬就越小，因而企业的债务融资成本就越低。会计信息质量的代理变量与时间虚拟变量的交乘项DA*NEW与债务融资成本显著正相关（P<0050），这说明会计准则变革所带来的会计信息质量的变化能够加强会计信息质量与债务融资成本之间的负向关系，也就是说会计准则的变革带来的会计信息质量的提高进一步加强了债权人对企业的了解，因而企业的债务融资成本更低，而会计信息质量低的企业进行债务融资时其成本相对较高，交乘项的结果显示准则变革显著加强了原本存在于会计信息质量与债务融资成本之间的负相关关系，这便验证了我们的假设1，即新会计准则变革所导致的会计信息质量的变化会降低企业的债务融资成本。

（二）按产权性质分类

在我国的上市公司中，国有控股的上市公司占大部分，由于预算软约束问题的存在，政府通过信贷配给和计划控制利率等手段维持不良企业的生存，这便使得债务融资的风险与企业的财务状况关联性不大。因而此处分别国有控股上市公司和非国有控股上市公司进行研究。

表3对国有控股上市公司样本进行了回归分析。从回归结果可以看到，会计信息质量（DA）的系数为正，但并不显著，这说明当国有控股上市公司进行债务融资时，会计信息质量的高低不会对其债务融资成本产生影响。会计信息质量与时间虚拟变量的交乘项也为正，但是在统计上不显著，这说明对于国有控股上市公司来说，会计准则变革带来的会计信息质量的变化不能够强化财务报告披露质量与债务融资成本之间的负相关关系。

四、稳健性检验

上述的回归均基于混合样本进行分析，下面将使用基于面板数据的双向固定效应模型，控制不可识别的异质性和公司的时间特征影响因素。回归结果显示，在控制了不可察觉的异质性后，在非国有控股的上市公司中会计信息质量及会计信息质量与时间变量的交乘项的系数均为正，并且在10%的水平上显著。虽然会计信息质量及会计信息质量与时间变量的交乘项在国有控股上市公司的系数也为正，但并不显著，得到的结果与先前的回归结果并无二致。

四、研究结论

本文以2002—2011年我国A股上市公司的数据为样本，研究的目的是检验会计准则变革是否能对企业的债务融资成本产生影响，即新会计准则实施所带来的会计信息质量的变化是否会降低企业的债务融资成本和潜在的财务风险。

研究结果显示会计准则变革带来的会计信息质量的变化会对非国有控股上市公司的债务融资成本产生影响，而对国有控股上市公司来说其影响并不显著。会计准则变革带来的会计信息质量的变化能够使得会计信息质量高的非国有控股上市公司以更低的融资成本取得债务融资。通过稳健性检验可知，本研究的结果是稳健的，并不因模型类型的选择而有所差别。

参考文献：

[1] 刘玉廷，高一斌，王宏 会计改革与国际趋同[R]北京：中国财政年鉴（中国财政杂志社），2006167-169

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（责任编辑：刘 艳）