基于障碍期权的企业信贷违约风险研究

汤宇辰

摘要：中小企业融资难在一段时间里将会长期存在，银行作为主要融资提供者将长期面临企业信贷违约风险。本文从障碍期权理论出发，研究银行如何在贷款合同的存续期内利用期权进行信用风险管理，并结合基于logit的信用评分机制，通过验证将障碍值作为解释变量对logit模型预测准确性的提高来证明障碍值在实际运用中的可行性。

关键词：信贷；违约风险；障碍期权

1、引言

中小企业尤其是民营企业是我国经济发展，国家财政税收以及解决就业问题的重要力量，现阶段要素禀赋结构决定了中小企业是中国最优产业结构中的主要企业类型。现实中中小企业资产普遍规模偏小，缺乏足够的资金、治理结构不完善、财务信息等方面不透明，企业面临破产时有发生。同时由于信息不对称存在，银行对企业信贷的信贷前后管理上存在困难，造成银行对企业的大量贷款转变为不良资产的现象。自2008年以来我国商业银行正在迅速积累巨额的不良资产，银监会近日发布的三季度监管统计数据显示，2014年三季度末，商业银行不良贷款余额7669亿元，较上季末增加725亿元；商业银行不良贷款率1.16%，较上季末上升0.09个百分点。

传统的银行信用等级评估暴露出来的评判标准主观性很强、现金流量分析缺乏等缺点，随着市场波动性的增大，银行对客户无法形成长期、实时的观测机制，导致现有的风险预警体制不能有效的反馈信息，在贷款进一步恶化前其进行回收。[1]

2、期权在信贷违约风险中的运用

期权作为一种金融衍生工具的，可以使期权的买方将风险锁定在一定的范围之内。期权将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。它为银行提供在信息不对称情况下进行信贷投放并控制风险的新路径。[2]

Merton（1974）最早将期权定价模型引入信用风险的度量中，Black和Cox（1976）则基于Merton模型通过引入关于市场资产价值的一个障碍来引发在到期日之前的违约行为，原生资产价格触及规定的障碍时，期权合约失效。

在障碍期权视角下，银行对其贷款动因是依然是基于自身的经营目标价值最大化，贷款作为其实现这一目标的主要途径之一，与企业的赢利性紧密相关。商业银行与企业签订贷款合约后，企业持有的合约相当于一个欧式看涨期权多头，在贷款到期时刻，当企业不违约时，该期权的价值等于初始贷款的利息，商业银行达到这一笔贷款的经营目标；当企业违约时，其价值小于初始贷款的利息，甚至为负值，商业银行的该笔贷款遭遇损失。[3]将公司权益则作为基于资產价格的向下敲出看涨期权，一旦在期权到期日之前的时间里，资产价格水平下降到了一定的障碍水平值时则触发期权，公司权益则转入到银行手里，防止出现资不抵债。

4、研究结论

通过上述分析可以得出以下结论：（1）基于障碍值的logistic模型可以较好评估企业的违约率；（2）在评价信用风险时违约障碍比率是Logit模型比较好的解释变量，经过优化的Logit模型差别准确性更高，因此在信贷违约风险中运用障碍期权是可行且有有意义的。（作者单位：东华大学）

参考文献：

[1]秦江波，中国商业银行信贷过程风险研究，博士论文，2010.

[2]谭德俊，梁凌.期权理论在商业银行预期违约率测量和信用风险管理中的应用[J]，2005（1）.

[3]孙艳，郭菊娥，王乐.基于障碍期权的可提前终止贷款担保价值研究[J].当代经济科学，2010，1（1）.

[4]Rich D.The mathematical foundations of barrier options[J].Advances in Futures and Options Research，1994，7（2），267-311.

[5]张金贵，侯宇.基于Logit模型的中小企业信贷风险实证分析[J].2014（30）.