上市公司股利分配的财务策略研究

林佳伟

摘 要：股利分配的财务策略是上市公司将税后利润作为股利发放给股东或者留在企业再投资的财务管理策略。它是上市公司是否发放股利、发何种股利和如何分发股利等方面的决策。本文通过借助上市公司股利分配的财务策略现状及特点，分析其中存在的问题及其影响因素，并提出相应的改善股利分配的财务策略的建议。

关键词：上市公司;股利分配;财务策略

一、引言

在现代财务管理体系中，股利分配的财务策略无疑是其核心内容，这种财务管理的策略是否恰当影响着企业的生存与发展。上市公司如果需要维持恰当的留存收益则必须要有一个足够合理的股利分配财务策略来保驾护航。另一方面，一个合理的股利分配的财务策略还能够触发投资者对于上市公司的极大兴趣，从而使其具有投资热情。所以说，一个良好的鼓励分配财务策略有助于企业树立良好的形象，获得长期稳定的发展机会。

我国自改革开放以来，资本市场的发展日新月异，相关法律制度也不断完善，股利分配的财务策略也越来越受人们关注，但由于我国资本市场起步晚、发展慢导致的还不够成熟，在我国当前上市公司的股利分配财务策略中还存在着不少问题。

二、关于股利分配的财务策略

现行的上市公司股利分配的财务策略有：剩余股利分配的财务策略、固定股利分配的财务策略、固定股利支付率策略低正常股利加额外股利分配的财务策略等几种类型。剩余股利分配的财务策略是在公司有良好资本机会时，根据公司设定的最佳资本结构，测算出最佳资本结构下投资所需的权益资本，先最大程度地使用留存收益来满足投资方案所需的权益资本，然后将剩余的收益作为股利发放给股东。固定股利分配的财务策略表现为每股股利支付额固定，其基本特征是，不论经济情况如何，也不论企业好坏，不降低股利的发放额，将公司每年的每股股利支付额，稳定在某一特定水平上保持不变。固定股利支付率策略，是将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。低正常股利加额外股利分配的财务策略，是介于固定股利与固定股利支付率之间的一种股利分配的财务策略，其特征是上市公司一般每年都支付较低的固定股利，当盈利增长较多时再根据实际情况加付额外股利。

关于上市公司股利分配的财务策略的分配形式主要有股票股利、现金股利、负债股利和财产股利等四种，目前我国上市公司主要采用前两种支付形式。现金股利，即派发现金股利。此种形式不会造成公司下一年度因净利润增长与股本扩大同步而降低净资产收益率，因为其股利分配形式不影响公司的总股本，于此相对的股票股利则是资金在股东权益账户之间的转移，也就是说，将公司的盈余公积或未分配利润转为股本，这样就不会使得现金流出，只是增加发行在外的普通股数量。改革开放初期，我国上市公司一度盛行大量使用股票股利这种分配方式，现在也依旧存在很大的问题。

三、上市公司股利分配的财务策略现状及其存在的问题

1.股利分配方式以现金股利为主，股票股利为辅

上市公司的股利分配形式主要有现金股利、送股、转增股本等形式。而上市公司有时也常用其组合来发放股利。如今，上市公司股利分配过程中的随意性问题依旧是老大难问题，企业有时采取现金股利的形式，有时采取股票股利的形式，有时甚至不分配，因而较大部分的上市公司股利分配形式不够稳定。现金股利是上市公司股利分配的主要方式，仅杭州市的上市公司财务数据分析中得知，其中2009年与2010年的现金股利占到了上市公司股利分配方式的45.95%，而2011年占到56.76%，而其余派发现金股利都伴有送股或转增股本的现象。这说明杭州市上市公司的股利分配的财务策略还是有其规律性的。而现金股利已经成为杭州市上市公司股利分配的首选和主要形式，这反映上市公司回报投资者的理念在不断增强。而股利分配的组合形式每年也占有一定比重。以上结果表明上市公司有较大可能发展以现金分配为主，股票股利及其他形式为辅的分配方式。

2.不分配不转增的问题较为严重

以杭州市为例，较多上市公司存在着较大比重的不分配不转增现象，其中2009年为32.43%，2010年为32.43%，2011年为24.32%，根据这三年的数据我们可以得知不分配不转增的公司还占据着较大比重，较为严重，尽管此类现象在减少。这一现象可以得知，上市公司的经营业绩会影响其股利支付情况，有些公司即使经营良好也没有向投资者发放股利。这样现象产生的原因很大程度上可能是由于其股权结构不合理，公司管理者很多就是其控股股东或大股东不重视中小股东的利益。

上市公司在缴纳所得税后，其利润要先弥补亏损，再提取法定盈余公积金、提取公益金，接着支付优先股股利，然后提取任意盈余公积金，最后支付普通股股利（优先股股利和普通股股利均不得在成本、费用中列支）。因此管理者在制定股利分配的财务策略时要考虑留存利润与支付股利的比例，这个比例会影响股东当前和未来的收益，会对上市公司的未来发展状况产生影响。

四、上市公司股利分配的财务策略影响因素分析

1.现金流量不足

有些上市公司经过一年的生产经营没有获得利润，因此不能向股东分配股利，这是显然的;有些上市公司尽管账面上有利润，但是经营活动产生的净利润为负，也无法分发股利。因而经营活动产生的现金净流量是公司实施持续、稳定的股利分配的财务策略的前提。上市公司没有盈余是不行的，必须要有充足的现金流，如果上市公司现金流不足，那么股利分配的财务策略就会受到影响。这也使得杭州市上市公司采取了低现金股利分配的财务策略，并且造成上市公司无法制定稳定的持续的股利分配的财务策略，而良好的经营业绩是持续稳定股利分配的财务策略的基础。

2.财务指标与股利分配的关系分析

众所周知，对于上市公司而言，股票的收益与股利分配能力息息相关，每股收益越高，股利分配能力越强。反之也是，股利分配低的其每股收益额都很低。每股收益是公司盈利能力的重要财务比率，公司的盈利能力决定了股利发放的方式、大小，因为财务策略的重要目的是提升公司的盈利能力，借此提升盈利能力是公司才有利润可供分配的重要保障。endprint

同时，其每股净资产越高，股利分配能力越强。股利分配越多的公司其每股净资产一般都较多，反之股利分配能力不强的公司其每股净资产都较低。每股净资产反映着发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益，即该股股票所代表的历史账面价值，其价值越大公司才能分配股利。

一般情况下来说，营业收入高的与净利润大的公司对其股利分配肯定会有较为积极的影响，但是表中数据并没有显示出这样的关系，营业总收入同比增长率与净利润同比增长率较大的公司与较小的公司其股利分配没有一定的线性相关关系，我们从中也无法得出结论。

3.缺乏长期的财务管理目标

公司上市，在业内被称为圈钱，发行乃第一次圈钱，上市乃第二次圈钱，可见，股市是一家企业的输血平台，它同时也是上市公司最大债权者——银行的危机转移者，或者说是不良资产剥离的承担者，却不是经济的晴雨表，从而导致中国股市只重融资不重分红的现象较为严重。

当前较多的上市公司其股利分配形式不稳定，股利支付率较低，而股利分配的财务策略却多样化，并且上市公司只是根据公司当前需要进行股利分配，没有考虑长远的立足点与发展点，也没有制定一个长远的财务管理目标。这样的结果最终导致上市公司当下的不良现象，并继而以股利分配的财务策略为基点形成一个小型的恶性循环。

五、上市公司股利分配的财务策略的完善对策

1.提高盈利能力

上市公司的股利分配的财务策略影响因素有很多，其中有一个非常重要的指标就是盈利能力，上市公司的盈利情况决定了公司是否派发股利和派发股利多少的问题。而很显然无论资本市场成熟与否，都遵循有利则分，无利不分的基本原则。杭州市大部分的上市公司其盈利能力都挺良好的，而且还有待挖掘的潜力。而杭州市的上市公司必须不断努力，通过对企业经营状况的改善与维持，另外也可以寻找新的利润增长点，真正提高企业在市场上的竞争力，从而增强自己的优势竞争力，真正提高上市公司的盈利能力，也从而可以降低企业的资产负债率，这样能让股利分配的财务策略成为“有源之水”，持续有效地给投资者带来回馈，从根本上提高股利发放水平，给广大投资者带来收益。

上市公司的盈利能力只能依靠生产经营的积累发展，而不是通过二级市场的股价波动。这种波动只是一种虚拟资本，本身并不能创造财富，只有切实提高杭州市上市公司的经营业绩，才能使盈利能力加强，给股东带来回报。

2.制定适宜的股利分配的财务策略，选择恰当的股利支付形式

上市公司应当结合其现金流量与股权结构现金流量进行股利分配的财务策略的制定。只有长期保持较高盈利水平的公司才具有制定高比例分配的中长期股利分配的财务策略的可能，如此，尽管出现特定时期盈利出现剧烈波动的情况，公司也有能力保持平稳的股利支付水平。然而，长期亏损的公司，基于现实的问题，只能采取低股利或不发股利的策略，而这种策略却使得公司进入恶性循环的怪圈。

企业选择股利支付形式时，应考虑以下两个因素：（1）公司的未来发展前景，当公司面临这样的情形——投资机会增多但可支配的现金流量却减少时，公司的管理层可以运用股票股利方式发放，让股东实实在在分享到由于企业成长带来的收益;（2）公司股东的利益倾向。当闲置资金的投资回报率低于必要报酬率时，公司应选择现金股利，反之则选择股票股利。

3.强化信息披露

金融监管部门应该加强对上市公司信息披露的管理，要求公司制定并公布能从未来发展考虑的长期股利分配的财务策略，这样可以便于对上市公司的股利分配进行有效的监督和管理。在减少甚至消除了信息不对称后，投资者可以根据披露的真实信息进行投资决策，从而更倾向于分发股利良好的上市公司，也减少了不分配股利的公司数量，使得投资者共享经营成果。

在现代社会中，透明的信息披露是维持资本市场稳定的最重要因素。透明的信息披露不仅仅是经济法规为了维护整个市场的有序、健康发展的宏观性强制要求，更是一个稳定资本市场所健康成长的基石和每一个上市公司生存、发展的前提与机遇。上市公司可以通过加强信息披露的透明度来减少内部交易、非法关联交易的有力手段，也是避免市场操纵等非法买卖股票的有力措施。加强信息披露的透明度，一方面可规范上市公司的行为，另一方面可最大限度地避免投资者因信息不对称而造成的投资损失。

六、结束语

本文通过对上市公司股利分配的财务策略的研究与分析，可以对我国的上市公司股利分配的财务策略现状有一定的了解，也对解决上市公司股利分配的财务策略的问题有一定借鉴的参考价值。近年随着在证监会的监督和市场的共同引导下， 我国上市公司的股利分配的财务策略也逐步趋向具有一定理性的行为。

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