浅谈我国上市公司现行股利分配的问题及对策

文/淮南矿业（集团）有限责任公司财务部 王琳

我国股票市场虽然自上世纪九十年代起兴起并迅速发展，但是由于我国证券市场起步较晚,股利分配政策存在相当多的问题,这些问题不但损害了广大股民的利益，也不利于上市公司的长远发展，更制约着股票市场的健康科学发展。分析我国股票股利分配的现状和原因，探索其解决对策,十分必要且具有重要作用。

一、上市公司股利分配主要类型

恰当的股利政策不仅有利于公司增强上市公司的再融资能力，从而促进公司的壮大发展，还可以树立企业良好的形象，吸引观望的或潜在的投资者购买公司的股票，实现公司股东收益的最优化。目前我国上市公司股利分配主要有以下几种类型：

（一）派发股利政策

上市公司的派发股利政策具体包括派发股票股利和现金股利。

股票股利是指公司以股票的形式向股东支付股利，俗称为“送股”。公司派发股票股利，股东权益总和不变，只是将未分配利润或一部分盈余公积金转化成了股本。

现金股利是指公司将留存收益以现金的方式直接发放给公司股东的方式。这也是我国上市公司目前采用的最普遍的一种形式。

（二）转增股本政策

转增股本是指上市公司将公积金的一部分拿出来转化为股本，按一定的比例分配给股东。转增股本不过是在公司权益结构不同项目之间的内部调整而已。转增股本使得虽然上市公司的股本规模扩大了，但并没有增加或改变股东的权益的现状。

（三）配股政策

配股就是公司按照一定的价格向原来的股东配送发售的新股。配股政策的实质是上市公司增发股票，它对本期收益没有影响，由于所有股东会以低于市场价格的同比例配股，这稀释了公司股票，会导致企业股票价格相应的下降。

（四）混合股利政策

混合股利是指将派现、配股、转增股本这三种方式混合起来，以其中任意两种或三种搭配来进行分配的政策。

二、上市公司股利分配存在的问题

我国股市在政府监督和市场的引导下，由不规范逐步走向规范，股权结构有很大改观，现金股利发放有所增长，但还是存在着一定的问题。

（一）上市公司有保留盈余的偏好，不分配股利和不分配现金股利现象多

我国上市公司除了A股少数的国有控股的大上市公司一直奉行高股利，高现金股利支付率外,不分配股利的上市公司的数量非常大，2009年未分配现金股利的上市公司占全部上市公司的43.19%，该比例2010年为41.65%，2011年为38.47%。

我国上市公司总体来说股票股利分配居多，现金股利支付率低，据统计，1999—2011年间，每年未分配现金股利的上市公司个数所占的比例在50%左右，明显低于国际平均水平。

（二）股利支付率普遍较低，与每股收益密切相关

我国的平均股利支付率平均在35%左右，而国际平均为50%以上，美国支付率水平到了60%，与国际平均股利支付率相比，还有很大差距。

支付率水平与每股收益密切相关，当每股收益为正时，上市公司一般进行股利分配，否则不进行股利分配。

（三）股利分配政策缺乏连续性、稳定性

稳定的股利政策，是公司健康持续发展的重要保证，但我国上市公司未执行连续稳定股利政策的非常普遍，有的甚至在短期内经常变动股利分配政策，不少上市公司在制定和实施股利政策时经常缺乏长远的战略眼光，带有很大的随意性和盲目性。即使是一些连续派现的公司，各年度派现数额的分配也十分不均衡，有的年度股利支付率很高，但有的年度却出现不分配的情况。

（四）大股东操纵上市公司的股利分配

国家大股东或股东的发起人在股东大会和董事会中拥有很大的权力，导致有绝对控股权的大股东以他们自己的收益最大化为目标，极大地损害了中小股东和广大股民的合法利益。由于大股东左右股利分配政策，导致了许多上市公司的股利分配就呈现出低派现甚至不派现的现象。

三、影响股利分配政策的主要因素

（一）内在因素

1.公司所处的发展阶段。企业的发展时期通常分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在成长阶段，由于企业对资金投入的需求量很大，企业的股利支付率一般比较低；在发展阶段，公司开始能维持较大的股利支付比率；企业处于成熟阶段时，由于投入产出相对稳定，所以股利支付率几乎保持不变。

2.公司的规模和股权结构形式。上市公司规模越大，股本扩张空间也就越小，就会倾向于选择现金股利的支付政策，从而导致派发现金股利的比例较大，而送股所占比例较小，小公司的股本扩张能力强，主要以送股的形式发放股利，股利支付率就低。股权结构集中的公司一般采用低股利支付政策，而股权结构分散的公司则采取高股利支付的策略；不同股权构成的的公司，其股利分配也各有差异，比如国有股、法人股比例较大的上市公司，其股利支付率较低，并且国有股比例大的上市公司相对于非国有上市公司放弃股利分配的可能性更大。

3.公司的盈利能力和再投资机会。盈余稳定持久的公司，可能会支付较高的股利，而盈余不稳定持久的公司则会采用低股利支付率的政策，以减少因盈余下降而造成的股利无法支付，降低股价急剧下降的风险。公司的股利政策也在很大程度上受再投资机会的影响，如果公司有很好的投资机会，为满足投资的资金需求，公司往往采用低股利支付率、高留存收益率的政策，如果公司缺乏良好投资机会就可能采用高股利政策。

4.公司资产的流动性。公司资产整体流动性越好，支付现金股利的能力就强，此时一般采用高股利政策。但是如果一个公司因扩充生产规模或偿还债务已将其可变现的资产和现金几乎耗用完，那么公司流动性势必会大大降低，公司就会首先考虑发放股票股利。公司发放现金股利，那么股利的分配同时也意味着现金的流出，然而较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量使公司资产的流动性降低。

（二）外在因素

1.宏观经济形势。宏观经济形势是影响企业股利分配的重要因素，当经济总体出现了通货膨胀环境时，导致购买力下降，企业要想维持规模，必须有大量的资金作支撑，如果一旦出现资金短缺的问题，那么企业必然要将更多的税后利润用于内部积累，这种情况下就要选择低股利支付政策。

2.法律、政策因素。股利分配政策受到国家关于公司股利分配法律、政策的影响，比如税法规定，对资本利得不征税，对现金股利却要征收20%的所得税，从而产生了投机的空间，这很大地影响了公司的现金股利分配政策。

3.大股东因素。国外成熟的资本市场，由于股权分散，广大股民能够对股利分配政策施加重大影响，而在我国，股权相对集中，权利不对称的情况较为明显，一些大股东以某些股利形式为自己谋利益，由于股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税，一些高股利收入的股东为了避税，会避免发放较多的股利。

4.中小投资者因素。我国中小股东的投资理念尚不成熟，很多投资者抱有投机心理，期望从股票价格的涨跌中获得丰厚的投资回报,而对股息发放的积极性不高，这使得上市公司以迎合投资者需要的形式，少发或者不发现金股利,而采取送、转、配股的股利分配政策。

四、解决我国上市公司股利分配问题的建议

（一）公司的角度

1.提升盈利能力。盈余是分配的基础，没有盈利能力，股利分配就是空谈，提升公司的盈利能力才是改善股利政策种种不合理现状的根本解决途径。公司应该把更多的精力投放到提高公司盈利水平上来，努力创造更大的价值，亏损企业更要通过良性决策提高自身的盈利。

2.完善公司内部治理结构。上市公司中存在着严重的内部人控制问题，股东不能有效对经理层施加控制，企业应当建立职业经理阶层、完善经理市场，引入人才竞争机制以减少内部人控制，加快培养和造就一批适应市场经济要求的职业经理阶层。

3.科学制定股利政策。在制定股利分配政策时，公司以企业理财目标为基础对股利政策进行规划，使股利政策能适应企业所属行业及发展阶段。公司在努力增加企业暂时性盈余的同时，还要考虑公司的长远计划，增强企业的持久盈利能力，从而为实施相对稳定的股利政策创造条件。

（二）政府的角度

政府把上市公司股利政策监管作为一项重要监管内容，保证市场在高效、平稳和公平的状态下运行，通过创造良好的的宏观经济环境促进市场的发展。

1.完善公司法律法规建设以遏制不分配现象。政府应当立法规范股利分配，明确规定上市公司的分红时间和发放比例，限制上市公司出现大量保留盈余的情况，保护投资者利益。

2.加快税制改革。比如我国的税法规定，对资本利得不征税，而对现金股利却要征收20%的所得税，这让很多投资者产生了投机心理，从而对现金股利不看好。这很大的影响了公司的现金股利分配政策。我国要改变企业低股利支付率的现状，就必须改革这条税制，使现金股利的征税率降低并对资本利得征税。

3.完善信息披露的监管体制。信息不通畅是造成股票市场内部交易的重要原因之一，加强信息披露的透明度，避免市场操纵行为，从而规范和约束上市公司的股利分配，使上市公司及其关联公司失去牟取暴利的手段。要逐步建立由证监会、行业协会共同构成并功能互补的信息披露监管体系。

（三）投资者的角度

我国股票投资者特别是中小股东的投资理念还显得不成熟，投机氛围浓厚，这种心态纵容了上市公司少发或者不发现金股利。因此，应当引导投资者树立正确的投资理念，减少股票投机。

综上所述，要解决我国上市公司股利分配存在的问题，需要企业、政府以及投资者的共同努力。只有这三者的协同配合，才能根本解决股利分配存在的问题，从而促进股票市场的健康稳定发展。