浅析我国上市公司并购意义和评价指标的确定

雷丽华

随着世界经济一体化的快速发展，国际竞争愈加激烈，更多的企业逐渐意识到，企业仅依靠单一的产品经营模式已很难存续。国内外诸多的成功案例都向我们证明，企业要在激烈的竞争中战胜对手使自己立于不败之地，规模化、多元化地经营模式是企业求生存、求发展的必经之路，并购逐渐成为调整企业内部资源配置、获取产业核心竞争力、扩大产品市场份额的重要手段。

我国的企业并购始于20世纪80年代，与国外企业并购的五次浪潮相比我国企业并购主要经历了3大发展阶段，并表现出不同的特点：2002年以前的初级发展阶段，企业并购规模较小且大多是在同一地区和行业的国家出资企业，以股权划拨的形式为主。企业并购的主要目标是进行资产重组并获得更多的融资以用来应对企业面临的市场竞争；2002-2005年的规模发展阶段，上市公司的并购较为活跃，跨国并购开始涌现，但由于此时我国的市场经济体制尚不完善，这一阶段上市公司的并购活动具有较为浓厚的行政色彩，企业并购的市场化程度不高；2005年至今的规范发展阶段，随着并购规模的逐渐扩大，政府法制体系的进一步完善，我国上市公司的并购进入了规范发展阶段，以战略重组为导向的市场化并购逐渐增多。

近些年来，虽然我国企业已经逐渐意识到并购对于企业获取核心竞争能力、不断发展壮大经营规模的重要性，交易的数量和金额也不断增加。但是我国企业并购的绩效整体不如预期，一些企业并购之后并没有达到预想中的企业的经营业绩稳步上升，反而出现企业经营业绩下滑甚至发生经营困难的状况。因此，如何提高并购绩效成为更多企业关注的焦点。

为了能够客观、全面地评价上市公司并购前后企业经营业绩的变化，在遵循上述评价指标选取原则的基础上，借鉴2006年5月7日起施行的《中央企业综合绩效评价实施细则》，本文从企业经营盈利能力、营运能力、长短期偿债能力和发展能力四个方面选取财务指标。

盈利能力指标的选取。盈利能力是指公司获取利润的能力，通常用企业收益数额的多少和大小来表示，该指标的数值越大说明公司的盈利能力越强。本文在实施细则基础上，保留了基本指标总资产报酬率和净资产收益率，同时增加了销售净利率、每股收益以及主营业务利润率指标。其中，销售净利率是对企业现有经营业务获利能力的衡量；主营业务利润率可以剔除营业外收支对企业经营绩效的影响，以期更准确的衡量企业主营业务的市场竞争力和企业未来的发展潜力；每股收益是对公司获利能力的衡量，可以降低企业规模对获利能力的影响，从而准确的衡量企业的经营成果。

营运能力指标的选取。营运能力是指企业经营运行的能力，即公司运用各项资产获取利润的能力。运营资产的效率高低通常用资产的周转率来表示，该指标越大表明该公司资产运营的能力越强。本文在实施细则基础上，保留了基本指标总资产周转率和应收账款周转率，同时增加了流动资产周转率和存货周转率。其中，流动资产周转率是对企业流动资产周转效率的衡量，可以有效的降低生产企业具有大规模固定资产对企业营运能力产生的影响，使得衡量结果能够更具客观性；存货周转率是对企业存货周转速度的衡量，可以有效对企业存货的周转现状进行衡量，检查企业存货的变现能力，以期对企业资产的营运能力进行全面客观的衡量。

偿债能力指标的选取。偿债能力是指企业用其资产偿还债务的保证能力，包括长期偿债能力和短期偿债能力。本文保留了细则中衡量企业长期偿债能力指标资产负债率和利息保证倍数，同时增加了能够对短期绩效进行衡量的重要指标流动比率和速动比率。其中，流动比率能够衡量在企业短期债务到期前，企业的流动资产能够偿还负债的能力；速动比率能够衡量企业资金的流动性，同时可以避免存货、待摊费用等变现时间长、易积压等因素的影响。结合流动比率和速动比率以及企业的长期偿债能力指标可以对企业的偿债能力进行综合的衡量。

发展能力指标的选取。发展能力是指公司扩大生产规模、获得长期发展的潜在能力，该指标越大表明公司的发展能力越好。本文选取了既定的基本指标营业收入增长率和股东权益增长率，同时增加了总资产增长率和净利润增长率。其中，总资产增长率是对企业整体成长性的衡量，资产的稳定增长是企业长期发展的保证；净利润增长率是对企业净经营成果增长性的衡量，该指标的数值越大企业的成长性越好。综合企业净资产与总资产的增长率，以及企业营业收入和净利润的增长率，可以对企业的成长能力进行综合的评价。

综合上述，本文共选取17个财务指标，相关指标的符号表示及计算公式。endprint