港币的未来在何处

陈薇

一、导言

1983年香港开始采用联系汇率制，该制度下，货币基础的流量和存量必须有充足的外汇储备支持，通过严谨和稳健的货币发行局制度得以实施（倾志贵，2007）。港币在与美元的联系汇率制下，顺利奠定国际金融中心地位，经济取得举世瞩目发展。进入新世纪以来，随着中国经济的一路强劲，人民币地位得到大幅提高，尤其是2007年金融危机爆发以来，美元持续走低，人民币则一路坚挺，与美元挂钩的港币受美元影响逐步贬值，最终在2007年1月15日，人民币币值首次超过港元，1港元兑人民币0.99945元。

人民币的强势升值预期和美元的疲软，再加上香港对内地经济依赖度不断提高，港币机制隐含的人民币因素问题日益显现，实施了近30年之久的港币联系汇率制正深受市场考验（沈子荣，2007）。越来越多的学者预测，人民币不久将取代港币，成为香港的名义货币。更有学者建议未来港币与人民币挂钩，使人民币成为港币更稳定的名义锚。

二、港币挂钩人民币的理由

长期来看，人民币国际化的趋势不可逆转，港币放弃美元，挂钩人民币是必然趋势。现行的国际货币体系是建立在布雷顿森林体系崩溃后以美元为主的主权信用货币体系之上。“次贷危机”为导火索的金融危机让美国经济陷入泥潭的同时也拖累了世界，使得美国的经济地位受到了极大挑战。现行国际货币体系的问题在危机中凸现：国际货币发行者的激励不兼容；美元信用基础的动摇；美国独揽铸币税收入的不公平性 （李稻葵 2010）。危机以后，美国为挽救经济颓势，启动了多轮的量化宽松政策，将美元贬值压力不断转嫁给其他国家，进而加剧了全球金融动荡。这些政策极大损害了当前的主权信用货币体系，对美元的国际国币地位更是产生了消极的影响。在2011年8月5日，标准普尔公司将美国联邦政府的主权信用等级从AAA级下调半级至AA+级，这对美元本身是个较大的打击，一些学者已经认为美元即将衰落（王宇，2011）。香港挂钩美元的联系汇率制使得香港受到美国货币政策和美元前景低落的不利影响，港币跟随美元一路贬值，信用度降低。港币的未来也蒙上了一层阴影。这使得港币放弃美元，挂钩人民币成为可能。

与美国和欧洲发达国家不同，中国在整个金融危机中受到影响最小，增长潜力巨大，发展持续平稳。一方面，中国强劲的经济增长给人民币提供了强有力的保障，升值预期持续升温。而香港作为国际金融中心，又是中国对外金融业务的窗口，人民币在香港外汇市场上的需求持续扩张。另一方面，良好的大陆经济增加了个人收入，使得大陆赴港旅游和消费的人越来越多，给香港的经济注入了活力，香港经济越来越依赖大陆。这些都使得人民币在香港的影响力增加。

三、港币挂钩人民币的问题

虽然长期来看，港币挂钩人民币的趋势不可逆转，但短期内，由于中国国内资本管制、人民币不能自由流动、中国金融市场不成熟等原因都会限制港币直接挂钩人民币。首先，中国作为最大的发展中国家，经济的持续稳定非常重要。在本国金融市场尚未完善之前，为维持经济稳定，中国政府仍旧会坚持一定的资本管制，以抵御投机性资本的冲击和外部经济对国内的影响（李凌波，2004）。这给人民币国际化，包括港币挂钩人民币带来了不利影响。同时，伴随着资本账户管制的是人民币不可自由兑换，政府对跨境资本交易及货币兑换仍实行严格管理和控制（沈子荣，2007）。在资本管制和人民币管制的条件下，港币与人民币挂钩可能失去自己自由兑换的国际货币特性，不利维持香港的货币稳定。其次，中国大陆的金融市场还不成熟，表现为以下几个特点：（1）金融机构类型单一，垄断性强。（2）相关金融法律法规还不完善，存在许多法律漏洞，监管薄弱，信息披露和公开制度亟待完善。（3）利率尚未市场化，中国金融市场化调节能力薄弱。（4）金融机构自立能力差，尚未建立起适应国际竞争的机制。（5）中央银行市场化调节所需的债券市场、货币市场尚需建设。以上金融市场的问题给人民币长期稳定带来了障碍，也给人民币国际化带来了困难。最后，香港是国际金融中心，有着高度自由和高效的金融市场环境。美元的开放性和国际性是金融市场开放自由重要的保障，港币与美元挂钩有利。人民币本身存在一些问题，如利率非市场化、货币政策僵化、资本管制等，若港币贸然选择与人民币挂钩，人民币的这些限制条件会融入到香港金融市场中，对于香港自由开放的金融环境造成伤害，甚至危及香港国际金融中心的地位。从这一方面考虑，在中国大陆实现完全资本账户开放之前，为维持香港金融稳定，香港仍然应该挂钩美元。

四、结论与展望

短期内，由于中国大陆资本管制、人民币不可自由兑换、中国大陆金融改革进程滞后、人民币国际化尚未形成，香港为维持自身经济的稳定繁荣以及国际金融中心的地位，继续挂钩美元，实行自由开放的经济政策是港币最好的选择。但长期来看，随中国经济的平稳快速发展、改革的深入和金融市场的完善，人民币国际化的趋势不可逆转，再加上香港对中国大陆经济的依赖，港币挂钩人民币是必然趋势。怎样调整经济结构，做好港币中间的过渡是在未来一段时间里香港政府最重要的任务。

参考文献

[1]倾志贵.香港联系汇率制的现状与发展趋势.海南金融，2007，（9）.

[2]沈子荣.港币与人民币挂钩的几个难点和建议.商场现代化，2007，（30）.

[3]李稻葵.国际货币体系新架构：后金融危机时代的研究.金融研究， 2010，（2）.

[4]王宇.9月，理性看待美债降级.西部金融，2011，（9）.

[5]高杨.从香港离岸人民币市场的发展看港币人民币化.中国农业银行武汉培训学院学报，2011，（6）.

[6] 李凌波. 资本管制及其对中国金融市场发展的影响分析. 国际技术经济研究， 2004， （2）.endprint