“余额宝”的潜在风险及发展趋势分析

戴昕琦

摘 要：自2013年6月推出以来，“余额宝”在我国迅速普及，目前我国已有超过8千万人使用余额宝。因此，正确认识“余额宝”存在的潜在风险和未来发展趋势对投资者和货币市场基金运营商而言，尤为重要。鉴于此，本文客观地阐释了余额宝在我国迅猛发展及其取得高收益的原因，并以此为基础进一步分析了余额宝存在的潜在风险，最后对余额宝未来的发展趋势作出了的预测。

关键词：余额宝；货币市场基金；潜在风险；发展趋势

中图分类号：X820.4 文献标识码：A

从金融工具的属性来讲，余额宝本质上是货币市场共同基金，即投资于货币市场上短期有价证券的一种投资基金。货币市场基金所投资的短期货币工具主要包括国库券、商业票据、银行定期存单、银行承兑汇票、政府短期债券、企业债券等短期有价证券，因此货币市场基金普遍具有收益稳定、流动性强、购买限额低、资本安全性高等特点。以余额宝为例，其主要投资于各类固定收益金融工具和银行存款，属于证券投资基金中的低风险品种，其预期收益和风险均低于债券型基金、混合型基金及股票型基金。由于货币市场基金的利率普遍高于同期银行存款利率，因而货币市场共同基金份额在一定程度上等同于能够赚取利息的支票账户存款。但在法律上它们并非存款，因此不必缴纳法定准备金，也不受利息支付的限制，故货币市场基金所支付的利率要高于银行存款。1

一、“余额宝”在我国的兴起与发展

（一）“余额宝”在我国快速发展的原因分析：自2013年6月首次推出以来，余额宝用户数已经突破8000万，与其对应的天弘增利宝基金资产规模达到了5000亿元，占全部货币市场基金资产规模的一半以上。笔者认为，余额宝在不到一年的时间内迅猛发展主要具有以下几方面的原因：

第一，“余额宝”具有较高的收益率。截至2014年3月，余额宝-增利宝基金7天年化收益率为6.03%，超过银行活期存款利率的15倍，比上浮10%的1年期定期存款利率高273个基点。在2013年末，余额宝7天年化收益率甚至高达6.76%，明显高于银行存款和大多数银行理财产品，这是消费者选择投资余额宝最重要的原因之一。

第二，“余额宝”具有良好的操作性。余额宝是一种开放式货币基金，能够随时申购和赎回。而余额宝背后的支付宝平台更是强化了这种流动性，在余额宝中转出资金即为赎回基金，赎回后资金能够及时到达投资者的支付宝账户，并且不收取任何手续费。余额宝的这种模式大大简化了投资者对基金管理的操作过程，提高了百姓的投资意愿。

第三，“余额宝”的投资门槛低。投资者购买余额宝-增利宝基金单笔最低金额仅为1元人民币，在基金投资中门槛最低。而大多数证券投资基金的认购起点为1000元，银行理财产品的认购起点为5万元，资金信托产品的认购起点为100万元。而投资余额宝的客户主要集中于中低收入人群，据统计，余额宝的户均持有基金份额为4307.33份（换言之，平均每个余额宝账户的投资金额为4307.33元）。2因此，余额宝的低门槛使得更多的百姓得以享受到以前仅对高端客户开放的理财服务，这有助于在全社会树立百姓的理财意识。

（二）“余额宝”取得高收益的原因分析：首先，支付宝平台为“余额宝”提供了重要的资金来源。支付宝注册账户突破8亿，除了用户的日常消费还有大量的沉淀资金，而“余额宝”的出现为这部分沉淀资金提供了良好的去处。据统计，“余额宝”通过支付宝平台筹集到了超过5000亿元。事实上，余额宝将筹集到的这些资金投向了银行同业存款和金融债券，而这些投资市场是一般中小投资者无法进入的市场，因此余额宝成功地将众多零散资金汇成了庞大的规模，从而使普通投资者得以享受银行同业存款高利率带来的收益。

其次，我国银行间流动性市场近期存在“钱荒”现象。事实上，余额宝的高收益与2013年6月以来我国银行间流动性市场的“钱荒”密不可分。在监管层挤压非标投资、央行控制货币增速、外汇占款流入放缓、商业银行存贷比考核考核等多重因素的影响下，银行体系出现了一定程度的流动性短缺。3正是在这样的背景下，以Shibor为代表的银行间同业拆借利率持续升高，便成为市场上资金供不应求的集中体现。而2013年6月推出的余额宝便是在这样有利的市场环境下取得了高收益率。

最后，“余额宝”享有一定的监管红利。事实上，余额宝所筹集的资金大部分投向了同业存款，4而我国同业存款不进入存款准备金管理体系，也就是说无需向央行缴纳20%的存款准备金。因此，余额宝的收益率与同业存款利率基本处于同一水平，远高于我国法定存款准备金利率。其次，证监会提出货币市场基金享有“提前支取不罚息”的优惠政策，也为余额宝提供了相应的监管红利。

二、“余额宝”面临的潜在风险

不可否认的是，将第三方支付平台和货币市场基金完美结合的“余额宝”是一项重要的金融创新，这种金融创新有助于扩大对小微企业的供给，拓宽老百姓的投资渠道，提高交易效率，降低交易成本。然而，在“余额宝”高收益率的吸引下，众多居民投资者往往因为缺乏专业性知识而忽略了“余额宝”背后潜藏的金融风险。正如硬币的正反面，金融工具的收益与风险始终息息相关。余额宝-增利宝基金虽然投资于风险相对较低的同业存款和金融债券，但其在日常经营活动中面临的与这些金融工具相关的风险仍然不可忽视，这些风险主要包括信用风险、流动性风险、利率风险及政策风险。

1、信用风险：信用风险是指基金在交易过程中因交易对手未履行合约责任，或者基金所投资证券的发行人出现违约、拒绝支付到期本息等情况，导致基金资产损失和收益变化的风险。余额宝的存款共存放于十六家银行中，尽管这些银行均具有托管资格，但仍然不能避免因为银行自身原因导致的违约风险。而且余额宝所进行的债券投资中有一半以上为未评级，这也是潜在的信用风险来源。

2、流动性风险：流动性风险是指基金在履行与金融负债相关的义务时遇到资金短缺的风险。余额宝的流动性风险主要来源于两个方面：（1）余额宝的基金份额持有人可以随时要求赎回其持有的基金份额；（2）余额宝的投资品种所处的交易市场不活跃而带来的变现困难，或因投资集中而无法在市场出现剧烈波动的情况下以合理的价格变现。endprint

3、利率风险：利率风险是指金融工具的公允价值或现金流量受市场利率变动而发生波动的风险。利率敏感性金融工具均面临由于市场利率上升而导致公允价值下降的风险，其中浮动利率类金融工具还面临每个付息期间结束根据市场利率重新定价时对于未来现金流影响的风险。余额宝主要投资于银行间同业市场交易的固定收益品种，因此存在相应的利率风险。事实上，目前余额宝用户多为散户，他们是凭借基金才享有大规模资金的存款利率。不过，随着利率市场化的逐步推进，一些银行的活期储蓄已经浮动到利率1.1倍的上限，贷款利率也已经松动，存款利率放开可谓指日可待，收益之争已经埋下种子。早在2000年推出的美国版“余额宝”——Paypal随着美国银行利率大规模浮动而最终走向消亡的历史，也许可以给我国“余额宝”类互联网基金带来一些启示。5

4、政策风险：首先，“提前支付不罚息”的优惠政策可能面临取消。事实上，余额宝投资的银行同业存款具有固定期限，但在负债端，余额宝需要面对客户随时T+0赎回的压力。之前同业存款通常会约定提前支取免罚息条款，但央行近日公布的互联网金融监管原则中规定不得提前支取存款而不罚息，意味着这一政策红利即将消失。其次，余额宝中的资金可能纳入存款准备金管理。有学者认为，余额宝的高收益主要来源于政策套利，如果将余额宝纳入存款准备金管理体系，则其收益来源将被大大压缩。6

三、“余额宝”发展趋势分析

（一）“余额宝”未来的运营模式：目前来看，无论余额宝还是理财通绑定的都是货币基金，因此给大家造成了一种错觉，即余额宝就是货币市场基金的代名词。但事实上，余额宝是支付宝公司和天弘基金管理有限公司合作成立的货币市场基金直销平台，也就是说，余额宝只是联接货币市场基金的众多选择中的一种。从余额宝的运营过程来看，支付宝用户将资金转入余额宝即视为自动购买基金份额，用户将资金转出即视为对基金份额的赎回。因此，抛开余额宝背后的增利宝货币基金来看，余额宝的实际功能便是将众多用户的零散资金聚合而成的集合理财。只不过其投资人在现阶段对资金的流动性有较高要求。但如果将这种模式进行扩展，余额宝作为筹资者，理论上可以对接任意形式的资产管理计划，也可以购买任意种类的投资产品。鉴于此，笔者预测余额宝未来可以有以下两种运营模式：

其一，余额宝发展为网络资金中介。网络资金中介，即为投资者建立多种流动性层次的金融投资超市。这种模式要求余额宝提供更多的理财选择，而在投资种类、投资期限等方面将决策权交还用户。这样，余额宝就在需求方对接有着不同规模和流动性需求的投资者，而在供给方对接能满足相应需求的不同投资品种，从而形成大规模的网络理财中介平台。这种模式一方面能够降低交易成本，减少信息不对称；另一方面也能保持余额宝对零散资金的聚集作用，使中小投资者也能享受大额投资带来的收益。

其二，余额宝发展为专业的资产管理团队。余额宝可以做规范的资产管理计划，交由专业资产管理团队进行经营和投资决策。与第一种模式不同的是，在第二种模式中，余额宝的作用不再是第三方投资产品的中介，而是自身单一资产管理计划的前端。为满足投资者的不同流动性需求，阿里巴巴可以继续开发诸如“定期宝”、“长期宝”等不同投资策略的产品。这样做的好处是投资者可以省去辨认众多第三方投资产品的麻烦，而将资金经余额宝统一交由专业资产管理者打理，并预期能够获得市场的平均收益。当然，这种模式可能面临牌照和监管方面的问题，如果实施则需要进一步规划。

（二）“余额宝”面临的监管趋势：目前，我国对余额宝类线上货币基金的监管并不完善，因此政府对余额宝的监管趋势以及由此带来的影响成为了一个值得探讨的问题。部分学者认为，余额宝的迅猛发展与其享受的政策红利密切相关，余额宝的高收益主要来源于政策套利，所以应当将余额宝纳入存款准备金管理体系，这样它的收益来源将被大大压缩，从而有助于保障市场公平竞争。7另一部分学者认为，余额宝是重要的金融创新，互联网金融的发展可以在技术上取代商业银行的部分功能。8笔者梳理了众多监管者和学者的意见，归纳出了政府对余额宝类线上货币基金的几大监管趋势及其对余额宝的影响。

第一，余额宝投资的银行存款可能受存款准备金管理。在我国，余额宝类基金产品将绝大部分资金投向银行同业存款，因而其具有存款特性。因此，货币市场基金也与存款一样面临流动性风险、涉及货币创造等问题。对货币市场基金实施准备金管理可以以其存放银行的款项为标的。一旦将余额宝投资的同业存款纳入准备金管理，余额宝的收益率必然会受到影响有所下降，但是另一方面也有助于余额宝应对用户大规模赎回的风险。

第二，“提前支取不罚息”的政策福利可能取消。央行近日提出，把线下金融业务搬到线上的，必须遵守线下现有的法律法规，必须遵守资本约束。不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款。如果这一政策福利确认取消，余额宝可能无法应对用户随时赎回的请求，其流动性必然下降。因此为了应对这个可能的改变，余额宝应对其投资组合作出相应的改善。

四、结束语

“余额宝”可谓是搅动金融市场的“鲶鱼”，它不仅增强了公众理财意识、扩宽了公众的理财渠道，并且敦促金融机构进行自我革新，因此余额宝对我国金融市场的发展起到了积极的推动作用。然而，人们在通过余额宝获取高收益的同时，不能忽略余额宝作为金融市场工具所有的不可避免的风险，包括信用风险、流动性风险、利率风险、政策风险。为了克服以上潜在风险对余额宝带来的不利影响，余额宝应该在危机到来之前给出相应的对策，寻找到一个适合自身定位的运营模式，并做出更好的投资组合。

注释：

[1]弗雷德里克.S.米什金：《货币金融学（第九版）》，郑艳文、荆国

[2]勇译，陈雨露校，中国人民大学出版社2013年版，第272页。

[3]数据来源：《天弘增利宝基金2013年度报告》，载于www.thfund.com.cn。endprint

[4]张明、杨晓晨：“余额宝：现状、镜鉴、风险与前景”，载于http：//www.wtoutiao.com/a/147272.html。

[5]根据《同业存款账户管理办法》第二条，同业存款是指银行和非银行金融机构开立账户并办理的存款业务和在其他金融机构办理的存放同业业务。

[6]钱敏伟：“Paypal——美国版余额宝的十年兴衰”，载于http：//www.chinadaily.com.cn/qiye/2013-07/08/content_16746040.htm。

[7]盛松成、张璇：“余额宝投资存款应受存款准备金管理”，载于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml。

[8]盛松成、张璇：“余额宝投资存款应受存款准备金管理”，载于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml。

[9]谢平：“互联网金融发展 技术上可取代央行”，载于《企业家日报》2014年2月8日第W02版。

[1]弗雷德里克.S.米什金：《货币金融学（第九版）》[M]，郑艳文、荆国勇译，陈雨露校，中国人民大学出版社2013年版

[2]邱勋：“余额宝对商业银行的影响和启示”[J]，载于《新金融》2013年第9期

[3]谢平、邹传伟：“互联网金融模式研究”[J]，载于《金融研究》2012年第12期

[4]赵鑫：“余额宝的法律问题——余额宝高收益背后的巨大风险”[J]，载于《知识经济》2013年第23期

[5]钱敏伟：“Paypal——美国版余额宝的十年兴衰”，载于http：//www.chinadaily.com.cn/qiye/2013-07/08/content_16746040.htm

[6]盛松成、张璇：“余额宝投资存款应受存款准备金管理”，载于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml

[7]张明、杨晓晨：“余额宝：现状、镜鉴、风险与前景”，载于http：//www.wtoutiao.com/a/147272.html

作者简介：戴昕琪，女，（1991—），四川成都市人，中国政法大学法和经济学研究中心硕士研究生。endprint