对金融周期与实体经济周期相关性与协同性探讨

郭刚

摘 要：改革开放以来，我国的经济取得了令人瞩目的成就，在经济发展的过程之中，金融发展和经济增长波动路径存在着较大的差异性，虽然两个周期之间的差异性造成了两者表现形式的区别，但是两者在周期波动路径和波动趋势上存在着一定的相关性，因此研究个周期之间的关系能更好的指导我国经济的宏观调控。本文阐述了两个周期的概念，并逐个探讨了两个周期之间的相关性和协同性。

关键词：经融周期；实体经济周期；相关性；协同性

一、金融周期和实体经济周期的概述

金融周期概念界定的对象主要金融产品和服务，随着金融产品服务在经济市场的比重越来越大，金融因素在经济周期波动中的影响作用也越大。通常金融周期的概念界定为：在虚拟经济的背景下，以商业金融为立足点的反映金融市场经济波动变化的状况，主要的金融主体有股票、债券、基金、房地产等金融类产品。但是其具有一定特殊性，即经济周期是从宏观层面反映国民经济运行中循环出现的上下波动情况，而金融周期则从微观层面反映商业金融市场的循环波动状况。金融周期与经济周期一样，可以划分为四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。所谓实体经济周期，是指国民总产出、总收入和总就业的波动。在经济现象中主要表现为与经济形势同期地扩张或收缩。经济周期可以划分为四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。

二、金融周期与实体经济周期相关性的探讨

1.DCC-MGARCH模型的运行机理。常用的研究模型是GARCH模型，为了满足对多变量资产的波动特征的研究，引入，多变量GARCH模型形式，改进和拓展了相关系数，可以衡量时间序列中多个资产的动态相关关系。该模型在进行估计的时候将似然函数分解为两部分，该模型不仅保留了 GARCH模型在描述价格指数波动中的优势，又对传统的GARCH模型所不能解决的复杂经济情况提供了新思路。该模型的优点是在均值方程中加入了解释变量，使模型更加科学化，估计的参数也更加的准确，同时能够反应在多个市场的多种资产的动态波动特征及相关关系，此外其克服了数据方差的影响，减少了估计参数量，计算更加的简便。

2.金融和实体经济周期指标体系旳构建。首先是金融周期指标体系构建，本文基于以资本化定价为主体的商业金融市场，市场呈现的周期波动性受到以下因素的影响：（1）金融经济系统包括以股票市场、债券市场、基金市场、金融衍生品市场及房地产市场等为主的金融市场，由于这些市场对于市场中信号反应敏感，因此加速了资金流动；（2）定价机制，金融资本不同于其他的实体经济产品，其低成本或者无成本的定价机制加速了市场融资的进行；（3）反映速度，金融经济流动性更好，可以方便的进入外国市场，其波动性和对全球经济的影响性更大；（4）房地产市场，房地产市场对于金融市场的冲击力较大，造成其周期波动性较强。

再者是实体经济周期指标体系构建，（1）实体经济周期反应了国民经济的发展状况；（2）其定价机制是成本导向型定价机制，其经济产品的价格稳定性较强，具有价格稳定点；（3）其反应速度上在传播过程中具有一定的时滞性；（4）实体经济周期的波动特性可能会造成部分因素对金融波动的冲击得到弱化或中和。

3.相关性研究结果。两个周期之间存在着动态相关性，其相关程度受周期波动影响，同时两者之间的相关性持续时间较长。再者我国金融周期和实体经济周期呈现明显的正相关或负相关关系，在不同的时间段，两个周期的形似度很大，而在另一个时间段，则表现出很大的差异性；此外两者的动态相关性主要表现在波动特征上。

三、金融周期与实体经济周期的协同性的探讨

1.周期协同性的基本经济理论。（1）是协同性的界定，研究协同性采用Engle的共同趋势与共同周期理论，这是对传统研究理论的一种创新和改进，可以研究两个周期的波动阶段是否有同步性，也可以研究两个周期之间的同步特征。对于协同性的定义是：不同的波动周期中的某些经济指标变量在短期内存在共同的波动路径，在长期上也具有共同的波动趋势。

（2）是协同性的测度方法，由于指标选择、模型构建以及评价标准的不同，因此协同性的测度结果也不同，有些研究者侧重于不同周期间波动特征是否一致及其滞后期数研究，而有的是基于Engle的共同趋势和共同周期理论通过协整检验的方法验证各国周期在长期上存在同步性，此外还有学者运用面板数据的最小二乘回归模型研究经济全球化条件下经济周期协动性特征及主要传递因素等。

（3）两个周期协同性传导机制，主要从三个方面入手，即货币政策的传导效应、价格杠杆的传导效应、经济产业结构化的传导效应。货币的流通性反应了经济的运行状况，同时在市场经济运行过程中，价格决定了消费品的供需，这是调节市场的“看不见的手”，最后,产业结构布局趋向多样化和兼容化也是两个周期协同性传导的影响因素。

2.周期协同性的研究结果。自金融业发展规模扩大以来，金融周期的波动一直与实体经济周期的波动存在显著的同步性，通过协同性理论方法的计算可以得出，两者在短期内存在一个共同周期因子，能够反映两周期相似的波动路径；从长期上看，两者通过了协整性检验，具有共同的波动趋势。再者金融周期与实体经济周期的协同性关系反映了我国经济运行过程中实体经济与虚拟经济的相互依赖和共同进步的关系，验证了我国经济发展一体化的模式，有助于我国在战略部署上的协调统一。

四、总结

总而言之，通过对于金融周期和实体经济周期之间的关系研究，可以看出两者之间存在着相关性和协同性，可以使我们更加直观的了解到我国的经济发展状况，也为国家实行政策改革提供了参考。但是由于本人的知识水平有限，因此，本文如有不到之处，还望各位不吝指正。

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