企业并购融资财务问题研究

李晚晚

摘 要：企业并购是企业在资本经营中最为主要的一种形式，可以更好的实现企业减少成本、加速扩张的目标。近年来，随着企业合并数量的上升和并购范围的扩展，企业的并购融资就受到了高度的重视。在我国企业的并购中，银行贷款、股权融资、债券融资受到了一系列的限制。因此导致了企业并购融资受到极大的冲击。这就要求必须完善债券市场，开拓新的股权融资渠道，创新并购融资方法。本文主要介绍了企业并购融资的主要方式、存在的问题以及解决方法。

关键词：企业并购；并购融资；问题及对策

所谓企业并购是指企业一般通过大量买入别的企业的股权，使另一个企业丧失独立的经营管理权的行为。企业利用并购这个途径来实现企业预定的经营目标以便取得更多的收益。在公司并购中，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一。并购是整合经济的重要方式，融资顺畅则是并购成功的必要条件，是企业进行资本扩张的重要和有效手段。而并购融资就是指企业想要吞并或取得被吞并企业的经营权而进行的融资活动。并购融资的长处在于融资的数额一般相对较大，来源相对较广，可以选择的形式也相对比较多，对并购后企业的资金构造、公司治理结构、未来经营前景等多个方面产生影响。

一、并购融资的主要存在方式

1.债务、债权性融资

债务、债权性融资主要包括：银行债务融资、股票融资、债券融资。

（1）银行债务融资。企业从银行获得的贷款是企业并购资金的重要来源，假如企业并购的资金绝大多数是通过负债来得到，也就意味着企业和银行都相应的承担着一定的隐藏风险。所以，一些发达国家在并购融资的过程中，企业一般会提供一定的担保抵押给银行或者让银行享有对收购资产的优先处理转让权。若企业不能按时或无力偿还债务银行有权变卖担保抵押的资产来换取现金收回债务。从而达到降低风险的目的。所以总的来讲银行债务融资是企业并购融资中一种简单快捷的选择。

（2）股票、债券融资。所谓股票融资就是指企业通过发行股票的方式来取得资金。然后企业利用这部分资金来进行并购活动。此种融资方式一般在上市公司中应用的比较多，但由于股票在发行和出售的过程中存在着股票的收购溢价，这可能给股东带来一定的风险。债券融资就是企业通过发行债券的方式来获得所需要的资金，然后再进行并购融资。该种融资方式所需的手续比较复杂要求也比较严格，最关键的是企业每年要偿付一定的利息可能会给企业带来较大的财务风险。

2.混合型的融资方式

除了以上我们所说的债务、债权性融资方式之外，在现存的并购融资方式中还有混合型的融资方式也正在被许多西方发达国家所使用，这种特别的具备债权、债务性特质的融资工具，往往在企业并购融资中起着至关重要的作用，并且具有不可替代的位置。一些我们比较常见的混合型的融资工具有：认股权证和可转换公司债券。

（1）认股权证。它是能够证明所有者享有的公司权利的有效证明。它是由公司发行的，人们可以根据公司规定的价格，在规定的时间和地点里买入一定数量的该公司股票的选择权凭证。它的实质其实是一种具有有价证券性质的股票期权。拥有这个证券的人能够在规定的时间内用提前商定好的价格买入公司发行的股票。

（2）可转换公司债券。可转换公司债券是一种公司债券，它规定债券的所有者享有在划定的期限内按照提早商定的转换价钱将公司债券转换成公司普通股股票的权利。它是一种在发达国家企业并购融资过程中经常使用的金融工具。它之所以被经常使用是因为它本身不仅兼具了股票和债券的功能，并且又具有高度的灵活性。所以融资企业经常选择这种企业能够根据自身的实际情况去发行的具有不同收益和不同转换溢价的公司债券。通过这种融资方式，达到实现最优资本结构的目的。可转换公司债券也能够在指定的时间里按照一定的价格转换为股票。这是变相的向所有人提供了一种选择权。

二、我国企业并购融资存在的问题

1.融资渠道少

我国并购交易发展缓慢且困哪重重的原因就是融资渠道的缺乏，它严重制约了我国并购交易的发展。目前我国主要存在的融资渠道有企业自有资本、银行信用贷款、非银行金融机构贷款、证券发行。而许多在国际并购融资中广泛使用的垃圾债券、认股权证、可交换债券、优先股、票据等在我国并购融资中基本是空白；有些并购融资方式如杠杆收购中的管理层收购等尚不完善。

2.非法融资活跃存在

虽然我国已经就非法融资问题出台了很多限制性的法律法规，有的法规甚至要求并购企业必须在它出具的报告书中披露资金来源，但在实际的企业并购融资中依然存在着很多非法行为。另外，在进行融资的过程中，企业在财务报表中作假，伪造财务信息，骗取资金等的问题也经常发生。所以即使获得了足够的资金来进行并购融资，企业在以后的持续经营中潜在的风险也很大。

3.中小型企业融资困难

由于我国企业并购融资渠道少，又加上上市公司、外资企业、国有企业由于其本身的制度、资产规模等一系列原因的影响使得它们在融资过程中具有更大的优势。一般商业银行也就更愿意把钱放给有实力的企业，中小型企业想从这些仅有的融资渠道中获得融资资金几乎是不可能的。这导致了一些中小型企业的融资困难，发展缓慢。而我国正处于发展阶段，现有的大部分企业都是中小型企业。它们发展缓慢也就相当于国家经济发展缓慢。从长远来看，必然会造成我国的经济不稳定，而不稳定的最终结果就是经济的衰退落后。

三、对存在问题的原因剖析

1.机构投资的不成熟和投资者的素质制约

在我国机构投资者很少甚至几乎是不存在的，但西方国家却大量存在并在并购融资过程中发挥着及其重要的作用。由于机构投资者的贫乏，我国大部分的公司吞并是利用民间资金来实现的。这种现象造成了到期不能偿还债款的隐藏风险。同时，在并购融资中要求投资者掌握非常高的专业技能包括会计、财务、金融衍生工具、风险分析等知识。而同时兼备这些技能并且又有一定经验的投资者微乎其微。所以，机构投资的不成熟和投资者素质的制约仍是目前我国融资并购的一大问题。

2.法律法规不完善金融监管不健全

企业要想实现并购那么它必须要有足够的资金，这些资金的来源也一定要合法。而就目前的情况来看，一些主要的融资方式如银行贷款、发行股票和企业债券等在我国现存的法律法规中都受到了或多或少的限制。相对于发达国家而言，我国的金融市场发展时间很短。各种金融工具、金融制度、金融手段等仍然很不健全，存在着很多漏洞。就像票据市场一样，到目前为止我国的票据仍只限于银行承兑汇票。而商业本票则是不存在的，在我国境内无法使用的。更不用说票据的融资功能了。

3.中介机构水平低

投资银行是企业并购中及其重要的一部分，它们不仅为企业设计各种融资方案，也经常为企业提供资金。但在中国投资银行的发展历史较短，制度不完善，金融支持力度不强。从而导致了这个主要的融资机构在并购融资过程中没有能真正意义上的发挥其重要作用、实现其自身价值。其他的中介机构也由于缺乏经验和资金支持，在并购融资中起到的作用很小。大部分情况下都只是扮演了一个咨询人的角色。

四、发展我国企业并购融资的建议

1.丰富金融产品创新融资渠道

随着我国并购方式的逐步市场化，势必要求多样化的融资工具与其配合。而实现金融产品创新、融资渠道创新正是这个历史时期我国的根本目标。要实现这个目标可以大力发展债券市场、股票市场而不是仅仅的依靠银行信贷。就债券市场来说其发展潜力非常大，可以通过挖掘各种债券融资方式形成多层次的债务形式。在融资渠道方面可以大量利用国外的企业并购金融工具、金融制度进行融资。利用这些融资工具和手段可以帮助企业更好的规避风险以及降低成本，以达到顺利并购的目的。

2.完善法律法规放松健全金融管制

国家制定严格的法律制度严厉打击那些用违法的手段获得融资的企业，一经发现必定严肃处理，绝不姑息养奸。更要加强对民间资本的管理防止其扰乱金融市场。同时，放松健全金融监管制度。多样化的融资渠道有利于企业从自身实际情况出发灵活选择最好的最适合的资金来源渠道，以便获得合理的、合法的融资资金。也可以加大对混合融资工具的使用力度，以此来更好地推动融资自由化的进程。

3.商业银行发挥作用，积极吸引投资伙伴

商业银行在融资过程中能够扩展融资的渠道。和银行交好不仅可以方便日常业务的办理，更重要的是银行能够为以后企业的资金供给提供强有力的资金保障。这就能更好的实现商业银行等金融机构的价值。所以国家应该在银行贷款的制度方面加以放松。再则企业可以通过吸引投资伙伴的方式来扩大企业的资金规模。利用投资伙伴带来的资金成立企业并购基金，这样就会分散资金风险，大家共同获益。更解决了在并购融资过程中资金缺少的问题。

通过对企业融资并购问题的研究可以从根本上找出我国经济发展的弊端和不足，并加以改进和完善。这样不仅能够促进企业的发展而且可以带动国家的发展与进步。

参考文献：

[1]常叶青著.《财务管理》.西南交通大学出版社，2010年12月.

[2]黄达著.《金融学》.中国人民大学出版社，2008年9月.