内部控制对财务分析师预测行为的影响

□（北方工业大学北京100144）

在西方发达资本主义市场中，独立的财务分析师利用上市公司披露的财务数据及其掌握的内部信息，利用专业知识并结合个人职业判断，对目标公司的预期利润进行评估，向资本市场提供重要的信息，影响投资者的投资决策和市场的资源配置，从而提高会计信息质量与股票价格的传导效率。财务分析师的预测对于各类信息的使用者起着重要的作用，同时，财务分析师预测的精确性受到多种因素的影响，本文将检验迪博公司发布的反映内部控制水平的内部控制指数信息的公布是否对财务分析师预测行为产生显著影响。

一、文献回顾与假设提出

《萨班斯法案》颁布后，国外学者研究最多的是内部控制缺陷披露与盈余质量之间的关系。Doyle等（2007）发现内部控制有缺陷的企业应计利润质量较低。 Chambers和 Payne（2011）对比分析了SOX法案颁布前后的审计质量与应计利润的持续性，研究发现，执行SOX法案之后，公司应计利润的质量（持续性）提高了，并且如果执行法案前是由审计质量较低的审计师审计的公司应计利润质量提高的更多。Goh和Li（2011）研究了内部控制与会计稳健性的关系。得出的结论是内部控制存在缺陷的企业其盈余质量更低。 Kim，Song，Zhang（2009）则研究了内部控制质量如何影响财务分析师的预测行为。研究发现，内部控制差的企业所跟踪的分析师人数很少。其次，内部控制质量与分析师预测误差、分析师预测离散程度是反向的关系。最后，内部控制有效的公司与内部控制差的公司相比，分析师对未预料到的收益的修订较少。因此，有效的内控能提高分析师预测质量，而分析师在做预测时会考虑已披露的内部控制质量信息。Kim（2009）的研究最先检验了内部控制信息对财务分析师预测行为的影响。

以前的研究表明，分析师在利用历史信息做预测时，信息的可靠性越高越可降低分析师提供信息服务的成本。 Lang and Lundholm（1996）发现，披露政策越透明，越可以吸引更多的分析师跟踪。 Healy et al.（1999）发现分析师对自愿披露信息评级越高的企业，分析师追随人数较多。有效的内控提高了会计信息质量，降低了分析师处理信息的成本，反过来导致更多的分析师跟踪和服务。

美国COSO委员会颁布的内部控制框架为内部控制提出了三个目标：第一是财务报告的可靠性，即对外公布的各种财务报表和财务数据的真实可靠；第二是经营的效率效果性，即企业经营的运作、盈利目标的完成和公司资源的安全性；第三是法律法规的遵从性，即企业的一切活动必须符合法律法规。

一方面，内部控制是因受托责任需要而产生的，因复杂的工业化大生产发展，在竞争激励、环境不确定的情况下不断成熟的一种制度安排，它可以缓解公司中的代理成本与信息不对称问题。另一方面，内部控制降低了公司经营的不确定性。内部控制水平越高，未来经营的不确定性可能越低，财务分析师在做预测时受到的干扰就会减少。因此内部控制水平高的企业可预测性越高。

假设1：内部控制水平越高的企业跟踪的财务分析师人数越多；

假设2：内部控制水平越高的企业，财务分析师对盈利的预测误差更小，准确度更高。

二、研究设计

（一）样本选取

本文选取深市主板上市公司为研究样本，检验2009-2011年的内部控制水平对财务分析师下一年预测盈余准确度的影响。其中内部控制数据源自迪博公司的内部控制数据库，分析师预测数据来源于wind数据库，去掉数据缺失的样本，共得到762个观测值。

（二）变量定义（见下页表1）

表1 变量定义

解释变量选取迪博公司发布的内部控制指数。内部控制指数可以衡量内部控制水平的高低，指数越大，内部控制水平越高。

控制变量的设置参考了石桂峰等（2007）、沈美佳等（2008）的研究，选取盈余的波动程度、公司规模、企业的成长性、公司信息披露质量、每股收益预测标准差等。

（三）模型设计

为检验内部控制与财务分析师预测人数的关系，构建线性回归模型（1）：

为检验内部控制对财务分析师下一年盈余预测准确度的影响，构建线性回归模型（2）：

三、实证分析

（一）描述性统计（见表2）

从表2的描述性统计可以看出目前我国上市公司内部控制水平的差异以及受财务分析师关注程度上的差异。内部控制指数（ICQ）的差别较大，最高值900多，最小值只有400多，标准差达到104。财务分析师人数的最大值达到40，最小值为1，样本中删除了没有分析师对其进行预测的公司。而衡量财务分析师预测精确程度的变量FERR的标准差很大，说明分析师预测的每股收益的差别较大。

（二）变量相关性分析（见表3）

表3的相关性分析显示，内部控制指数 （ICQ）与每股收益预测误差（FERR）的相关系数显著为负，而ICQ

与分析师人数 （COV）的相关系数显著为正。分析师人数（COV）与每股收益预测误差（FERR）之间相关性不显著。另外，公司信息披露质量（DQ）与每股收益预测误差（FERR）的相关系数显著为负，与内部控制指数（ICQ）的相关系数显著为正。

（三）多元回归分析（见表4）

表4为多元回归统计。第1列为模型1的回归结果，第2列为模型2的回归结果。在控制了规模、成长性等控制变量后，结果显示，内部控制指数与财务分析师人数显著正相关，与分析师预测的每股收益误差显著负相关，假设1和2得到验证。说明内部控制越好的企业，可预测性越强，跟踪的财务分析师越多，分析师的预测误差更小。控制变量中，规模SIZE与预测人数显著正相关，与预测误差也是显著正相关，说明大企业跟踪的分析师人数更多，但是大企业的预测误差也更大。公司成长性与预测人数、预测误差的相关性不显著。公司信息披露质量与预测人数显著正相关，与预测误差显著负相关，说明透明度越高的企业可预测性更高。

表2 各变量描述性统计

表3 变量的相关性分析

表4 回归结果

四、结论

本文利用深市主板上市公司2009-2011年的数据检验了内部控制水平对财务分析师预测行为的影响，结果显示，内部控制越好，跟踪的分析师人数越多，预测误差越小，企业的可预测性越高。本文的研究结果对于财务分析师对企业盈利预测具有一定的借鉴意义。目前我国财务分析师的规模、从业水平与国外相比还有较大差距，而这也是衡量资本市场是否成熟的标志之一，除了加强内部控制监管以外，还需要不断完善分析师市场及其预测行为，进一步加强资本市场的监管。