分析国内投资机构的缺陷

高飞 安迪

摘要：随着阿里巴巴寻求纳斯达克上市，其股权结构进一步曝光，六成股份被外资企业所持有。而互联网企业BAT中的百度和腾讯的股权结构也多以外资为主。为何本土投资机构对此反应迟钝，本土投资机构的运作策略有哪些缺陷，本文将对其进行探讨。

关键词：股权结构；长期投资；创新投资

一、背景

据阿里巴巴5月7日向美国证监会（SEC）递交IPO申请。根据阿里提交的文件显示，马云持股2.06亿股，占比达8.9%。软银持有阿里巴巴集团797，742，980股，占比达34.4%；雅虎持有523，565，416股，占比达22.6%；

南非MIH集团持有腾讯33.93%的股权，马化腾持股10.22%，还不及MIH的三分之一。

同样，百度创始人、CEO李彦宏也不是公司的最大股东，百度从创办到上市前一共进行过三轮融资，来自美国的投资基金德丰杰都是主要投资人。百度上市时，德丰杰的持股比例已经达到25.8%。

数据显示，日本软银在阿里巴巴发展早期为其注入两笔风险投资：2000年2000万美元，2004年6000万美元。即使取可能的市值中间值2000亿美元计算，软银所持股票价值就高达668亿美元，投资回报率高达835倍。

外国投资人赚取如此高额回报，难免让国内投资人（包括不少知名投资人）羡慕嫉妒恨。但事实上，阿里巴巴集团的情况并不是个例，中国互联网企业巨头中，腾讯、百度、新浪基本都是由外资控股。在创立和成长过程中，他们没有得到国内投资人的多少支持，以致最后它们都不得不“为外国人打工”。在金融领域，也存在类似情况，引入的外资战略投资者虽然持股比例受到限制，但所持股份大多为中资银行上市前或上市时配售获得，成本极低，即使抛售时机并未选择恰当，亦赚得盆满钵满。

国内本土投资机构缘何在一次次的机会面前空手而回，下文将具体分析。

二、本土投资机构缺陷所在

1.机构所有制

机构所有制不同，意味着资金来源的不同以及资金链所面对的压力程度不同。

软银集团、雅虎控股、MIH、以及德丰杰等在BAT的股份结构中占有绝对优势的投资机构中，其所有制一般为私人所有，机构持有资金大部分来自机构自身盈利或凭借良好市场信誉而取得的贷款，其来源具有限制性，资金的规模难以对单一项目高成本投资，故该类公司在进行风险投资项目考察时，偏向于创立之初并有极大潜力的企业，并小规模进行投资，以期获得高回报率。

以软银为例，8000美元投资阿里巴巴，按照当下对阿里的市场估价1200亿美元计算，其所占比34.4%的股票市值为412.8亿。国内部分投资机构资金来源是国家外汇储备等国家财政支持，其财力非私人所有企业可以比拟。例如中投公司，该公司的资金将来源于中国的国家外汇储备；成立初期的注册资本金为2000亿美元，是全球最大主权财富基金之一。但是中投在创始之初，因投资黑石集团、摩根士丹利等公司出现巨大的账面亏损。由于其资金来源可靠稳定，故资金链压力相对较小，其考察投资项目时可能会有所忽视。

2.长期投资

外资投资机构之所以能够获得高额收益，除了他们具有早期挖掘、中期培育、后期支持那些具有发展潜力的企业的专业能力外，一个很重要的原因就是他们往往以长期的眼光来看待投资，懂得取得较高回报的投资大多需要耐心，而不计较一时得失。著名投资人巴菲特一直奉行的六大投资原则之一就是“长期投资”，他的单个项目平均投资周期都在八年以上。

以BAT里的腾讯为例，腾讯创立之初，盈科数码以占腾讯20%股份的代价向腾讯投资了110万美元。2001年6月，香港盈科以1260万美元的价格将其所持腾讯控股20%的股权悉数出售给MIH米拉德国际控股集团公司，以110万美元的投资，在不到一年中即获得1000余万美元的回报已经堪称奇迹，但事实证明盈科还是低估了腾讯的成长潜力。按照腾讯10000亿港元的市值，当年盈科数码持有股份今天价值2000亿港元，而盈科数码的实际控制人是“小超人”李泽楷。

坚持长期投资绝不动摇，把市场波动看作你的朋友而非敌人，是巴菲特非常独特的价值投资理念。坚持长期投资对于转移风险亦具有重要意义。本土投资机构需要戒骄戒躁，不能急于求成，学会坚持长期投资，做中国的伯克希尔·哈撒韦公司。

3.缺乏投资创新精神

由于当前多数中资投资机构缺乏差异化，投资目光多集中于热点行业、热点项目，而这种急功近利，也让行业中的竞争行为毫无必要地增加了。创新精神同样适用于投资领域。

公司发展即定位为专注某一行業的投资机构有天图资本、秉鸿资本、高特佳等。天图资本专注于投资品牌消费品企业，所投消费品企业涵盖了医疗健康、文化教育、食品饮料等消费品类。天图资本被誉为中国消费品投资专家。秉鸿资本从2008年建司之初，就确立了以现代农业作为重要投资方向，且多年来一直坚持在该领域精耕细作，投资出了多家知名企业。高特佳则专注于医疗健康行业的投资，其投资项目的80%以上属于医疗健康行业。这些投机自购注重开发新市场，不盲目追求现有热点行业，着眼于新型细分市场，并基于此开展公司投资业务，取得了较大的成功。

但是总体来看，取得较大成绩的投资机构大多采取多领域投资策略，专注某一投资领域的机构相对较少。主要原因是若机构专注于某一行业，投资灵活性会受到制约。一方面，因不同时期国家政策、行业发展周期等对行业的影响较大，若某一行业开始不景气，而投资机构也无其他行业的人才及经验储备，这种情况对相应的VC/PE机构来说是很不利的。另一方面，正如雷军所说“只要站在风口，猪也能飞起来”，热门投资行业总会引来众多VC/PE机构争相投资，而且具备投资者兴趣浓厚、项目多、退出渠道广、高收益概率大等特征。此时专注某一行业的投资机构则需要灵活变通投资策略。

三、总结

私募股权投资基金和风险投资虽然起源于西方，但在中国的发展由于政策的引导使其发展得非常迅速，自1995年以来，活跃在中国市场的PE、VC机构已由原来的不足10家激增至4000多家，给资本市场乃至实体经济带来的正面效应无法忽视。

外资投资机构在中国是一个强大的财团并随时准备进行更多让人叹为观止的资本运作，他们虽然很多时候或许面临着“水土不服”问题但是却是在基金运营管理、资源整合和杠杆运用等资本运作方式上的鼻祖。随着我国资本市场的进一步放开，创新性的金融模式的探索与发展也势在必行，中资投资机构更应当取长补短，回归投资本原，通过专业化实现理性发展。进一步推动中国经济高速前行。（作者单位：河南师范大学商学院）

参考文献：

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[2]江卫平.国有风险投资机构运作的思考[J].中国新技术新产品精选，2000年（Z2期）.

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