浅析财务管理课程中项目投资决策流程和评价

童霞 仓萍萍

摘 要： 项目投资在本科财务管理课程中由于涉及的指标、方法和数学公式较多，一直是教学的重点和难点。文章对项目投资决策的流程、影响因素、财务可行性评价进行梳理、探讨，不仅有利于提高课程教学内容安排的逻辑性、针对性和实用性，还有利于学生理解和应用。

关键词： 财务管理 项目投资 决策流程 影响因素 财务评价

项目投资是企业直接购买固定资产和流动资产形成实物资产的投资。因为资金被投放于投资项目并形成资产，企业直接进行或参与经营管理，所以項目投资行为属于企业直接投资的行为。项目投资决策研究的是企业如何进行正确有效的投资决策以创造更多财富。项目评价决策决定整个项目的成效，因为项目投资一般具有金额大、期限长、风险高等特点，如果决策失误，就会给投资方带来巨大的经济损失。项目投资决策分析涉及的程序、指标和方法多，实践性强，是财务管理课程学习的重点和难点。目前在教学和考核中，教师注重对各种指标方法的讲解和计算，学生也能基本掌握指标的计算，但无法全面正确地理解和把握项目投资的整体流程和具体内容。笔者对项目投资流程、影响因素和评价指标等内容进行了梳理和阐述，旨在加深学生对该内容的理解。

一、项目投资决策流程

企业进行项目投资决策过程的第一步是判别获利性投资机会。为了保持竞争优势，企业应把判断和识别新的投资机会作为其战略计划的内容，而这一要求通常需要研究企业的外部环境，从而确定技术、客户需求、市场条件等方面的变化。第二步也是重要的一步就是要弄清楚企业在某一期间内有多少可供投资的资金，并根据战略规划确定某一投资项目，制定财务预算。财务预算包括资本性收入、支出预算和损益性收入、支出预算。一般而言，根据产品销售量预算编制损益性收入预算，根据当年固定资产投资中获得的外部资金所需财务费用编制损益性支出预算。而资本性支出预算则根据当年固定资产投资编制，资本性收入预算依据投资获得的外部筹集资金编制。第三步是进行投资评价。它是结合企业的发展战略，用于指导企业进行投资决策的方法论体系。其中，判断投资项目是否值得开展，关键在于估计相关现金流量。确定了投资项目以后就要制订实施计划并细化，或是修改实施技术，或是根据论证的结果重新制定实施技术。最后一步是对已经接受的投资项目进行再评价和跟踪审计。投资项目的事后评价通过对投资项目各阶段的回顾，对投资项目全过程的实际情况与预期目标进行对比研究，考察投资项目决策的正确性及实际情况与预期目标的偏离程度，总结经验教训、查明成败原因、提出补救和改进措施，并以此为改善投资项目的后续实施和管理水平提供重要的信息依据，而这一步骤很少受到企业重视。项目投资决策流程见图1。

图1 投资决策流程图

二、项目投资评价影响因素

投资项目评价作为投资决策过程的最关键步骤，其结果会受到许多因素的影响，概括而言可以从非财务因素和财务因素两大方面进行系统分析。

（一）非财务因素

非财务因素主要包括政策可行性、行业环境和企业核心能力等方面，其中政策可行性可以从国家货币政策、财政政策和产业政策的角度进行分析。而此项目投资后会对企业在行业中的发展有怎样的影响，市场前景、占有率、行业竞争度则是企业需要关注的行业环境方面的内容。企业核心能力是企业的能力，能力是无形的，它通过企业运营表现为具体的有形的优势，其最显著的表现形式是差异化和成本优势。

（二）财务因素

在财务因素中，投资项目的现金流量、评价指标、融资方式及能力、风险程度是最值得关注的四个方面。在投资决策中，现金流量是指一个投资项目在整个寿命期内所引起的现金支出和现金收入增加的数量。在估计现金流量时，一定要考虑所得税的影响，还要考虑机会成本对项目所占用资源的影响、考虑项目的附带影响和营运资金的需求。但是不能包括沉没成本、利息支付和融资现金流量。评价指标则是对项目投资评判的量化，一类是非贴现指标，另一类是贴现指标。企业应该根据自身能力、规划、资金的特点和成本收益合理确定资金结构。一般而言，风险越大的项目，收益越高，但是高收益也就意味着高风险，亏损的可能性较大，所以风险程度是企业进行项目投资需要考虑的重要因素。

三、项目投资财务可行性评价

（一）现金流量估算

投资项目评价的基础是对与项目有关的现金流量进行预测和分析。所谓现金流量是按照收付实现制计算的现金流入和流出的大小。由于货币时间价值的存在，现金流量应该从它们发生的那一时刻计算。从整个投资项目寿命期看，投资项目的全部现金流量通常可分为初始现金流量、运营现金流量和终结现金流量三个部分。以固定资产投资项目为例，项目寿命期等于项目建设期加上项目运营期。初始现金流量主要是现金流出量，包括固定资产投资、垫支的流动资金。运营现金流量主要是现金净流量，由现金流入量减去现金流出量得到。运营期的现金流入量主要是营业收入，现金流出量主要是营业成本和所得税，而营业成本又包括付现成本（购置原材料和支付人工）和非付现成本（折旧）。终结现金流量主要是现金流入量，包括垫支的流动资金的收回、固定资产变价收入、固定资产残值收回等。在预测投资方案的现金流量时，投资者若能把握与投资项目有关的一些宏观数据，如国民生产总值、通货膨胀率等，则能提高预测的准确程度。

（二）评价指标

在确定了项目的现金流量以后，如何比较现金流量在不同时点的成本和收益是需要解决的第二个问题，这就需要掌握不同的投资项目评价方法，如投资回收期、会计收益率、净现值、获利指数和内部收益率等。这些评价指标在实际工作中都可以借用Excel 中的财务函数计算得到。

1.非贴现指标，也称为不考虑资金时间价值的指标，如静态投资回收期、会计收益率。

（1）静态投资回收期（PP）。PP=（T-1）+第T-1年尚未回收的投资/第T年的现金净流量。因原理简单、计算方便，它是项目投资决策中常用的指标，通用的方法是依据累计现金净流量计算。静态投资回收期衡量的是项目流动性的大小，可在一定程度上表示项目的投资风险，但是仅考虑了投资回收前的项目现金流量，因此不能直接用于项目的取舍。

（2）会计收益率（ARR）。ARR=年均税后净利润/初始投资额，代表项目单位投资的盈利能力。该方法使用的数据是期望的会计利润，而不是现金流量。因为它将项目所产生的利润与其资本需求联系起来，所以体现了投资回报的概念。

2.贴现指标，也称为考虑资金时间价值的指标，如净现值、获利指数和内部收益率。用贴现的指标对项目进行评价更科学。

（1）净现值（NPV）。未来现金流入量的现值减去初始现金流出量的现值就是净现值。所用的贴现率是企业的资本成本率，也就是企业的投资者可以接受的最低要求报酬率。当项目净现值不小于0的时候，项目可取。净现值指标不仅是个绝对指标，不利于比较不同投资额的方案，而且贴现率的确定具有一定的主观性，会使项目决策有偏差。在进行净现值计算时，首先需要确定一个可比的时间参考点，在这个时间参考点上进行投资成本与项目产生的现金净流量之间的价值比较。因为投资成本一般在初始时间发生，即现时价值，所以在计算净现值时，将项目所有未来现金流量折算到初始投资时点，即t=0的时点。

（2）获利指数（PI）。现金流入量的现值比上现金流出量的现值就是获利指数，也称现值指数。它是一个相对指标，反映企业投资的效率。若现值指数大于或等于1，则项目可行；若小于1，则应予以否决。现值指数与净现值的计算都是贴现未来的现金流入量与现金流出量，前者是计算比值，后者是计算差值。

（3）内部收益率（IRR）。使得投资项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，也就是使净现值为零时的贴现率就是内部收益率，也称为内涵报酬率，反映了投资项目的真实报酬率。当内部报酬率不小于所要求的必要收益率时，项目可取。内部收益率与净现值之间的关系如图2所示。

（三）融资方式和能力

从资金的获得来源看，企业的融资方式包括内源融资和外源融资。内源融资包括发行利用留存收益和折旧；外源融资包括向银行借款、发行债券和股票。公司投资数量的决策离不开对公司筹资能力的分析，它是在平衡收益和筹资成本的基础上决定的。一个最佳的筹资规模应该是满足最佳投资规模的筹资量，在这个投资规模和筹资规模下，企业就可以获得最大的利润。企业进行投资时，会面对许多选择，当企业无法筹措到所有项目所需的资金时，就需要在资本限额内做出投资选择。如果限额约束很少并且时间很短，那么它对企业投资决策额的影响可以忽略不计；如果资金严重不足，导致企业不得不大幅度削减新的投资项目或限制企业内部资金的再投资，则最终将导致企业整体财富的下降，失去竞争优势。

四、不确定性和风险分析

在讨论投资决策时，是假定未来现金流量是确定的，没有考虑风险因素对投资项目的影响，可以明确知道现金收支的金额及其发生时间。实际上，由于固定资产投资项目涉及的时间较长，投资活动充满了不确定性。如果决策面临的不确定性较小，则一般可忽略它们的影响，把决策视为确定情况下的决策。如果决策面临的不确定性和风险比较大，足以影响方案的选择，那么就应对它们进行计量并在决策时加以考虑。

（一）不确定性分析

某些与项目有关的敏感性因素会引起投资的经济风险，所以决策者在控制风险时必须了解并把握敏感性因素的变化。敏感性分析通过每次改变某一初始变量的预测值测试其对投资结果的影响程度，找出影响投资成败的关键因素，从而有针对性地评估项目实施风险，同时便于项目实施后进行过程控制。

（二）风险调整

风险厌恶者会更倾向于选择风险较小的项目，而风险偏好者则更倾向于选择风险较大的项目。运用净现值进行决策的两种主要风险调整法是风险调整贴现率法和风险调整现金流量法，前者是调增净现值计算公式的分母，后者是调减分子，都是對净现值的保守估计。如果说经过风险调整的评估后的项目可行的话，那么将来一旦出现风险，投资项目就能够产生余量现金流量。

参考文献：

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[3]张思强，卞继红，陈素琴.公司财务管理理论与实务[M].北京：北京大学出版社，2012.

盐城工学院2013年度校级教改研究项目“基于问题（PBL）模式的互动教学在《财务管理》课程中的研究与应用”的阶段性研究成果