养老金入市分析研究

袁诚磊　山亭亭

摘 要：养老金是否入市曾经一度成为争论的焦点。主要从中国养老金运营的现状投资现状入手分析，指出近几年中国养老金运营存在的问题，同时借鉴国外养老金投资的经验，对本国养老金的投资做出合理对策建议，既能够使养老金的保值增值，又为人们老有所养提供保障。

关键词：养老金；保值增值；亏损；入市

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）09-0115-02

一、养老金的基本理论

（一）养老金的概念

养老金也称退休金、退休费，是一种最主要的养老保险待遇。即国家有关文件规定，在劳动者年老或丧失劳动能力后，根据他们对社会所作的贡献和所具备的享受养老保险资格或退休条件，按月或一次性以货币形式支付的保险待遇，主要用于保障职工退休后的基本生活需要。

（二）社会保险基金与社会保障基金的区别

社会保险基金包括基本养老、失业、基本医疗、工伤和生育保险基金等，以应对职工生、老、病、残、失业之急。老百姓平时领到的养老金、失业保险金以及报销的医药费，就是从这部分基金中支付的。社会保险基金是不得进行风险投资。社会保障基金指由中央财政拨入资金、国有股减持和股权划拨资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金及投资收益所形成的基金，是由中央政府集中的社会保障储备基金。社会保障基金是可以进入资本市场。

二、国外养老金的运营现状及对中国的启示

从国际经验来看，20世纪80年代，西方国家率先进入了老龄化，养老问题日益突出，这推动了这些国家的养老金制度改革。纵观养老金制度发展比较完善的国家，无论其是发达国家还是发展中国家，都经历了改变现收现付的养老金发放模式的过程。

1981年，智利对传统的以现收现付为主体的养老制度进行了根本性变革，开始实行养老金私有化，建立以个人账户为基础的完全积累制养老模式。主要内容：一是养老金缴费全部由雇员承担；二是由私营机构AFPs负责养老金缴费的收集、账户的管理以及基金的投资运作；三是养老金给付水平取决于雇员退休时的个人账户资产积累余额、折现率等因素；四是政府是私营养老金体制的监管者和担保者。

美国养老金投资方式较为成熟，养老基金由社会保障信托基金管理，20世纪七八十年代推出“401K”计划，取得成功。美国法律规定养老基金只允许购买政府债券，不进行任何其他投资。另外美国人一般还会自愿参加公司机构的一些养老储蓄计划之类的，通常这类计划会委托基金管理机构进行打理，当然基金管理人和投资人是分开的，这样来保证资金管理的公开、透明，而投资方向一般会多一些，债券、股票、不动产都有，其实不只美国，包括欧洲在内的很多国家同样把养老保险基金作为“国家安全战略储备金”来管理，像对待底线一样绝不轻易越过雷池半步。

三、中国养老金的运营现状分析

（一）十年来中国养老金的投资方向

据人力资源和社会保障部2013年1月公布的数据显示，目前中国基本养老保险基金结余1.92万亿元，大致分为基本养老保险、补充养老保险、商业保险和个人储蓄。若以地方划分来看，目前广东社保基金结余总量则居全国首位，截至2011年年底广东养老金结余2 276亿元，而2012年前11个月广东社保基金结余为1 100多亿元。根据公开资料，截至2012年11月，江苏养老保险基金累计结余1 493亿元。而至2012年底，浙江全省养老基金累计结余1 109.7亿元。

全中国有2 000多个管理养老金的机构，大部分局限于地级市这一领域，而且管理大部分放在财政专项资金上，资金的管理运营效率非常低下。目前的养老金投资现在54%确实是活期存款，而且在中国养老金自身的管理就有很多问题，比如现在的养老金统筹能力层次太低等问题。

正是由于这十年来养老金的经营管理存在的诸多问题以及单一投资渠道的限制，使其保值增值压力巨大。特别是随着中国进入老龄化社会，老龄化速度快，结构性矛盾突出。时不我待，养老金必须走出银行，实行更加多元的投资模式，这也使得使得养老金的多元化投资成为其保值增值的必然选择。

（二）选择社保基金理事会运营养老金的原因分析

社保基金理事会自从2000年成立起，一直负责社会保障基金的管理运营，十年来累计收益2 772.6亿元，投资年平均收益率为9.17%，远远跑赢了年均通货膨胀2.14%。而单单对比广东省社会保险基金近两年的运营情况，广东省社保基金收益率仅仅为3.5%，而通货膨胀率为5%，显然存在严重的贬值情况，于是选择社保基金理事会在运营管理社会保障基金的同时，也管理社会保险基金似乎是一个必然的选择。

毋庸置疑，全国社保基金理事会的投资高效而透明，他们不仅发布相关的投资数据，并且从全国甚至全球范围内遴选出投资机构，进行专业化投资，理事会行监督、管理之责。通过专业化投资，尽可能弥补未来存在的庞大养老缺口。反观地方养老基金，受制于国债与银行的投资范围，运作过程黑影重重，时时传出挪出丑闻，以公平与专业的方式投资确实优于低效与黑箱投资。

然而仔细分析社保基金的收益情况，就会发现全国社保基金理事会的投资收益随市场而动，而非常年跑赢市场的股神。纵观2000年及2010年的投资数据，在市场大好的2006年、2007年、2009年三年，社保基金成果丰硕，当年的投资收益分别高达29.01%、43.19%和16.12%，而2008年投资收益为-6.79%。并且，在社保基金的投资收益中，有多大的比例来自低成本投资、税收等政策优势等。如果社保基金挟政策优势而坐收红利，将造成对市场其他投资者的严重不公。

而且在每一次新股发行的时候，往下配售的部分在新股暴利的时候都获得了利益。但就是近两年，社保基金运作得不是很好。所以将养老金交给社会保障基金理事会运营以后是不是必然能够得到收益仍然是一个疑问。endprint

（三）中国股市的现状分析

中国股市市场投机色彩浓厚，债务信用评级不完善，如果在基本制度不完善、利益集团被清理之前，贸然入市，养老金很可能成为被市场利益集团收割的羊毛，保障市场的基本公平至关重要，是保障养老金缴纳者权益的根本前提。

而且当前的市场是负和博弈市场。1990—2010年，中国的股票市场二十年期间来看是负和博弈的市场。这二十年中国的股票市场给投资者的分红回报是1.5万亿，二级市场投资仅仅占了1/3，是5 000多万。这5 000多万再跟二十年给国家交的印花税是6 000多万，再加上券商的佣金，交易所的规费，已经超过2万亿。按照这个数据比较，我们这个市场长期投资是负和博弈，即所得小于所失的。在这样的市场里如果有人赚了钱，其他人就要赔钱。

基于中国股市的现状，社保基金理事会承诺该项资金将主要投资于国债、银行存款、企业债、金融债等有固定收益的产品，委托人可获得不低于同期银行定期存款利息的收益。即说明新增基金更多地配置到固定收益类产品中，将有很少的部分进入股市，对股市的影响主要通过心理预期，而实质影响更多的是债市。

当然不可否定的养老金具有长期性和稳定性，它也将为资本市场和投资领域注入源源不断的资金，资金的沉淀性和增量性都很强，投资固定收益类产品更能发挥固定收益类产品的优势。在风险处于较低的可控范围内通过规模优势获取长期较稳定的收益。同时，按照更多配置到固定收益类产品的指导，本次投资到债市的资金将在600亿以上，将增加债市的需求量，对债券品种构成利好，结合目前债市的表现，利率债和资质较好的信用债将成为主要收益品种。考虑到分批入市，相对于21万亿的总量债市规模，利好的程度比较温和。

四、关于中国养老金入股市的对策建议

第一，正确认识养老金的性质。养老金安全第一，收益第二。对养老金进行投资管理也应该遵循这个原则，因为这笔钱的重要意义和特殊性质决定了对待其管理的特殊方式。

第二，养老金入市虽是大势所趋，但是要把握时机。当前的证券市场特别是股票市场需要改革，如何打破金融的垄断，健全证券市场制度，逐渐由圈钱式改为投资式，降低资金引进来的风险后，再引进养老金入市，使股市和养老金形成一个相互促进的循环收益，只有这样才能保持收益的持久性及必然性，而不是风险性和偶然性。

第三，补充养老金的缺口要循序渐进。提高养老金运营管理能力。首先解决管理统筹层次低下、管理相对分散问题，由国家统一管理。由活期存款向定期存款转换，并增加投资债券的种类。打好养老金的基础条件。中国的财政收入及公共财政有责任也有义务拨款补充缺口，来搞社会保障等公共服务；应该加快发展、壮大补充养老金的规模，实现多元化的养老保障。等到股市时机成熟，再加入股市。

第四，建立养老金危机管理体系。入市后如果出现亏损，决策者如何稳定人心，防治出现混乱，相应的危机管理体系需要建立，以保障人们老有所养。只有这样才能使人们放心的将财富交给国家来管理，这对于维持国家的稳定以及养老金的可持续应用起着至关重要的作用。

市场化是好事，高效透明的投资更是发展的方向，但在市场的初级阶段，在投机色彩较为浓厚的市场，在习惯了为民做主的市场，在建立公平市场机制的前提下，保障民生、尊重民意，至关重要。所以做任何决策都要把握好一个度，控制养老金入市比例、加强过程监控、及时反馈调整，才能最有效地发挥市场的作用，才能让人们更放心地把自己的钱交给国家管理，更好地实现更好人们的“老有所养”。

参考文献：

[1] 徐思远，范建华.美国的养老基金[J].投资理论与实践，1994，（10）.

[2] 葛萍.社会保险基金的资本市场运作研究[D].济南：山东大学，2008.

[3] 施小波.中国企业年金基金运行研究[D].北京：北方工业大学，2007.

[4] 江雪峰，梁晓姗.浅谈养老金入市[J].中国证券期货，2012，（2）.[责任编辑 陈凤雪]endprint