我国社保基金投资实证研究

朱靖雯?梁美佳?柳影?赵峰

[摘 要]当前社保基金投资应综合考虑各项风险因素，并借助这些风险因素的测算设计出最有利于规避风险的组合。社保基金的股票投资，应选取长期投资理念，因此社保基金的股票投资不会采取短期投资行为，也不会依靠股市的大起大落炒作盈利，它是股市中的一支稳定力量。

[关键词]社保基金；投资；风险因素

一、我国社保基金的现状

2014年全国社会保险基金收入37667亿元，比上年增长9.1%，其中：保险费收入28088亿元；财政补贴收入8212亿元。支出32581亿元，比上年增长13.9%。本年收支结余5086亿元，年末滚存结余48527亿元。 （一）全国养老保险基金保值增值困难。目前为止，全国养老保险基金累计结余1.5万亿，但物价水平快速上涨，社保基金实际上处于缩水和贬值的状态，而且相关工作并未落实到位，使得职工个人账户大部分是空账。 进入21世纪以来，我国5个险种社保基金规模发展惊人。2001年累计结余约为1650亿元，而到2012年底接近2.5万亿元， 9年间增加了17倍。基本养老保险个人账户的低收益率和加权通货膨胀导致养老保险基金一直处于缩水状态。 （二）养老金缺口越来越大。 我国的养老金一直处于不足状态，且存在很大的缺口，据有关数据表明目前我国养老金缺口为1.3万亿元人民币左右。另据2005年世界银行测算的中国养老金缺口的报告，以目前的人口与养老模式推测，2001年到2075年，中国养老金缺口达9.15万亿元。到2012年我国超过60岁的老年人口已经达到1.74亿，大约占总人口的12.8%，预计到“十二五”末将达到15%左右。而且现在货币购买力和汇率不断贬值，给我国养老保险、医疗保险造成巨大影响。养老保险征收方式的按照工资比例进行征收，随着社会工资的上涨，养老金征收越来越多，但是养老金占工资比例越来越少。（三）市场化运营程度不高。社保基金规模快速扩大，令人喜忧参半。喜的是社保基金实力极大增强，有效改变了捉襟见肘的被动局面；忧的是虽然有部分省份基金实力扩大处于贬值投资收益率超出双方协议约定的收益率水平，也跑赢了CPI，但大多数省份仍处在追赶CPI的状态中，且规模越大，贬值风险越大。而社保基金收益低下的主要原因是基金投资渠道受到限制，为保证基金的安全，将社会保险基金存入商业银行和购买国债。一般地，在名义利率高的年份，往往通货膨胀严重；而在物价稳定的年份，往往伴随名义利率不断下降，这两种情况下社会保险基金都很难实现保值增值。

二、社保基金的主要投资方向

第一，价值投资理念。社保基金会在股票投资中奉行价值投资理念。我们对股票投资，一直坚持正确处理投资对象的内在价值与市场价格涨跌之间的关系，注重投资对象的选择和投资价值的发现，而不是依靠概念炒做和内幕消息进行投资。第二，长期投资理念。按照预期的负债结构，负债期限较长，中短期支付压力较小。适应长期资产负债特性，社保基金会确立了股票长期投资的理念。它要求社保基金必须树立长期投资目标，制定长期发展战略，并在一个较长时期内对投资执行情况进行考核和评估。第三，责任投資理念。要求社保基金会在经济发展和股票市场方面做一个负责任的股票投资者。在经济发展方面，社保基金投资强调要正确认识促进经济发展与实现投资收益的关系，促进经济发展有利于养老金的积累。

第一，价值投资。价值投资理念是社保基金投资的重要依据。对于股票投资，社保基金的投资走向一直是坚持协调投资对象的观察寻找出价值与市场情况之间相互联系，偏向于选择合适的投资对象，明确投资价值，而不是靠着炒作和其他内幕消息等来选择投资方向。

第二，长期投资。社保基金的负债具有期限较长，中短期支付较少的特点。具有长期资产负债的特点，社保基金会确立了股票长期投资的理念。它要求社保基金必须从长远利益出发，在投资方向的选择上必须考虑其期限长这一特点，并以此为依据来制定相应的发展战略，并对投资执行情况进行长期的检测和评定。

三、社保基金投资风险与收益分析。

（一）、研究对象及数据来源

银行存款被视为无风险资产，由于社会保障基金在银行的存款采取协议存款和活期存款的形式，活期存款用于支付受保人日常所需。当前，活期存款利率为0.35协议存款利率大约为2.75%，因此本文将俩者的均值作为无风险资产收益率定为1.5%。

研究资本定价模型需要准确的β值，但是鉴于我国目前市场信息体制不完善，无法获得准确的β值的相关资料。因此我们可以通过各个投资组合的收益率和市场投资组合的收益率进行回估，估计方程如下rpt=ap+βP（rmt-rn）+ξpt

其中rpt表示投资组合p在t时期的收益率，rmt为市场组合收益率，rn为无风险收益率，ξpt为残差项，ap为特征线的截距，βP为特征线的斜率，也就是beta系数。

（二）样本数据的选取

资本资产定价模型：E（ri）=rf+βim（E（rm）-rf） 其中：需要的变量有E（ri） 资产i 的预期回报率、均方差分析和资本资产定价模型rf 是无风险利率、βim 是[[Beta系数]]，即资产i 的系统性风险、E（rm） 是市场m的预期市场回报率

E（rm）-rf 是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。

（三）实证结果分析

E（2001）=1.7783 E（2002）=2.8189 E（2003）=3.9926 E（2004）=2.8431

E（2005）=4.7186 E（2006）=34.7871 E（2007）=51.9449 E（2008）=-8.5309

E（2009）=19.2991 E（2010）=4.8033 E（2011）=0.7135

上证指数国债和银行存款的协方差和相关系数

上证-国债 上证-存款 国债-存款

协方差 -12.0621 0.629295 0.373651

相关系数 -0.19359 0.024262 0.783906

由表可知，相应的收益率提高，意味着其风险也在增大，这支持了本文前面CAPM模型推出的结论。而从表中则体现出国债的收益率和风险介于股票和银行存款之间，但更接近同为固定收益投资工具的银行存款，俩者的收益率的走势同向且密切。（债的收益率和风险相对的低于股票但较银行存款却略高一些，但在这俩者之间他更接近与银行存款，因为这俩者的收益率的趋势是相同）因为银行存款主要是满足流动要求参与投资组合的，社保基金如果仅仅投资于国债和银行存款，其收益性原则就无法很好的体现。（在社保基金的投资中。银行存款无疑是为了满足流动的要求参与投资组合的，但是假若社保基金只投资于国债和银行存款，其收益必然无法获得预期的增长）

四、结论

当前社保基金投资应综合考虑各项风险因素，并借助这些风险因素的测算设计出最有利于规避风险的组合。社保基金的股票投资，应选取长期投资理念，因此社保基金的股票投资不会采取短期投资行为，也不会依靠股市的大起大落炒作盈利，它是股市中的一支稳定力量。