人民币实际有效汇率波动对我国贸易的影响分析

张峻 袁天昂

【摘要】汇率是实现经济内外均衡的调控工具，研究其对我国进出口贸易的影响对制定宏观经济政策具有重要的指导意义。本文基于1996年1月至2012年7月的月度数据，运用AR-GARCH模型和协整理论，分析了人民币实际有效汇率波动对我国进出口贸易的影响。研究结果表明，长期而言，人民币实际有效汇率波动与中国出口额之间呈负相关关系，与进口额呈正相关关系。而在短期内，进口额和出口额都与人民币实际有效汇率波动呈负相关关系。

【关键词】人民币实际有效汇率 贸易 AR-GARCH模型 协整分析

一、引言

自2005年人民币汇率制度改革以来，人民币对美元汇率中间价屡创新高，持续升值。在此变化之下，人民币汇率波动对进出口贸易的影响这一话题引起学术界广泛关注，也成为国内经济学界一个值得研究的重要课题。近年来我国进出口贸易顺差保持了较快增长，但是，贸易的持续顺差同时也引发诸多问题，比如国内经济通货膨胀风险加剧，外汇储备规模过于庞大，与贸易伙伴国的摩擦加大等。尤其是2007年爆发国际金融危机以来，许多国家面对困境，更是对我国的巨额贸易顺差进行批判，普遍认为如此巨额贸易顺差反映的是人民币被严重低估，要求加快人民币升值步伐。另一方面，由于人民币升值预期的存在，导致大量资本（包括热钱）流入我国，因此我国的资本账户也出现了顺差，这对我国宏观经济政策造成不小冲击，也进一步加大了人民币升值的压力。

在当前我国经济的出口依存度仍然较高的情况下，如何在坚持人民币汇率改革的基础上，减少人民币汇率波动对进出口贸易的冲击，改善国际收支状态，成为我国经济平稳发展的关键点。在这一系列难题中，汇率成为矛盾的中心，不仅对经常账户、资本账户和国际收支平衡产生影响，也对国内通货膨胀、货币流通等产生深远影响，它的均衡状态直接关系到一国经济的内外协调发展。因此，我国政府给予高度重视，力求缓解贸易顺差的压力，处理好人民币汇率与进出口贸易之间的关系。

汇率水平对国际贸易的影响比较权威的理论是贸易收支弹性论。在马歇尔——勒纳条件成立的情况下，汇率贬值能够改善贸易收支。但在实际经济运行过程中，由于货币合同、汇率传导以及商品数量调整的滞后性，汇率升值（即货币贬值）可能在短期内反而造成贸易收支状况恶化。只有经过一段时间以后，贸易收支状况才会逐渐改善，也就是存在所谓的J曲线效应。

本文试图在前人研究分析的基础上，采用1996年1月～2012年7月的数据，对人民币实际有效汇率波动给中国进出口贸易造成的影响进行研究。选取月度数据进行分析，是因为考虑到汇率变动具有连续性，尤其是2005年汇率制度改革之后人民币一直处于升值状态，且自2007年全球经济危机爆发以来，人民币汇率更是呈现大幅升值态势，变化相当频密，而月度的高频数据更能准确地反映出人民币汇率波动与进出口贸易之间的关系，以期在此基础上为政府的宏观政策调控提供科学合理的理论依据。

二、文献回顾

关于汇率波动对进出口贸易的影响，目前国外学者有以下观点：第一种观点认为汇率波动对贸易有显著的影响。Bahmani（1999）研究了中东国家真实汇率和贸易收支的关系，证明汇率实际贬值可以改善贸易收支；Boyd（2001）认为从长期来看在8个发达国家中有5个国家的马歇尔——勒纳条件成立，实际汇率对进出口贸易有显著的影响；Singh（2002）利用误差修正模型对印度的相关数据进行检验，发现贸易收支对实际汇率变动极其敏感。第二种观点认为汇率波动对进出口贸易的影响不显著。Rose（1991）对1974年～1986年美、英、加、德等国的相关数据进行实证检验，数据统计结果显示这些国家的进出口与实际汇率之间不存在协整关系，马歇尔——勒纳条件也不成立；Sauer和Bohara（2001）的研究结果表明，汇率波动对亚洲发展中国家或工业化国家的进出口贸易没有影响或影响很小。第三种观点认为汇率波动对进出口的影响作用与其他因素有关。Klein（1990）、Daly（1998）、Chou（2000）等认为，汇率波动对贸易的影响要视国家的开放程度以及产业、行业发展的具体情况而定。

国内学者就人民币汇率波动对进出口贸易的影响进行了大量的实证研究，所持有的观点也未能形成一致。一部分学者认为人民币实际汇率波动对我国进出口贸易存在显著影响，如魏巍贤（1997），李海菠（2003），卢向前、戴国强（2005）等；另一部分学者认为人民币实际汇率波动对进出口贸易的影响不大，如陈彪如（1992），梁琦、徐原（2006），贺力平（2008）等。

经验数据对于汇率波动和贸易收支之间的关系也还未形成一致结论。纵观前人的研究，国内外学者在研究方法上多数选取的数据是年度数据，而选取月度这样高频变化的数据的较少。为弥补以往文献中缺少高频数据且数据较为滞后这一缺憾，本文特选取1996年1月至2012年7月的月度数据，运用AR-GARCH模型和协整理论中的Engle-Granger两步法以及误差修正模型，定量研究汇率波动与进出口贸易之间的动态关系，以期为我国政府的宏观政策调控提供科学合理的理论依据。

三、人民币实际有效汇率波动的测算

由模型估计结果可知，方程的统计性质良好，模型拟合优度较高，达87.45%。从模型的拟合图（图1）可知，实际值与拟合值的拟合效果很好，可见GARCH（1，1）模型能够较好地拟合原始数据。从图中可以看出，人民币实际有效汇率在1996年至1998年期间一直处于升值状态，1998年至2002年期间在波动中趋于稳定，而在2002年至2005年之间则处于贬值状态，2005年汇率形成机制改革后至2008年的第3季度全球金融危机爆发前则再次处于升值状态，而在全球金融危机后则再次波动，但总体波动幅度不大。2011年年底，受欧债危机影响，新兴市场国家普遍出现货币贬值现象，人民币也在即期外汇市场连触跌停，人民币实际有效汇率指数大幅跳水，从2011年10月的126.42急剧下降到11月的106.51，之后的9个月一直处于低位徘徊，期间的平均值仅为107.93。2012年7月，人民币实际有效汇率指数为108.52，与上年同期（117.86）相比依旧较低。但根据中国经济的发展前景以及全球经济走势来看，长期而言，人民币可能还将维持升值走势。

四、人民币实际有效汇率波动对进出口贸易的影响分析

为专门研究人民币实际有效汇率的波动情况对进出口贸易所产生的影响，文章以1996年1月至2012年7月的人民币实际有效汇率指数的波动性、进口总额环比增长率和出口总额环比增长率为研究变量，分别记为V、IM和EX。中国的进口总额和出口总额月度数据均来源于和讯财经网（http：//calendar.hexun.com），人民币实际有效汇率波动性数据来源于前文分析结果（σt）。为了避免非平稳时序变量造成的伪回归现象，文章采用协整理论中Engle-Granger分析方法，首先对相关变量进行ADF单位根检验，然后进行协整分析，衡量汇率变动与进出口贸易间是否存在长期稳定的关系，并运用格兰杰因果检验法来分析人民币实际有效汇率与我国进出口总额之间的因果关系，最后在协整关系的基础上运用误差修正模型ECM分析变量间的短期动态效应。

（一）单位根检验

误差修正模型的拟合优度良好，模型F值达168.2335，对应的P值为0，表明方程的整体线性状况良好，统计性质优良。在误差修正模型中，差分项反映的是短期波动的影响。根据模型可知，我国出口总额变动的短期波动可以分为两个部分：一部分是由于短期人民币实际有效汇率波动（即ΔVt）的影响，另一部分是由于前一期的出口额偏离长期均衡（即ecmt-1）的影响。该模型也表明短期内人民币实际有效汇率波动与出口额之间呈负相关关系，误差修正项ecmt-1的系数大小反映的是对偏离长期均衡的调整力度，从系数估计值（-1.248454）来看，当短期波动偏离长期均衡时，就将以（-1.248454）的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。

（四）V与IM的协整检验

误差修正模型的整体拟合效果良好，统计性质优良。从中可知，我国进口总额变动的短期波动可以分为两个部分：一部分是由于短期人民币实际有效汇率波动（即ΔVt）的影响，另一部分是由于前一期的进口额偏离长期均衡（即ecmt-1）的影响。该模型表明，短期内而言人民币实际有效汇率波动与进口额之间呈负相关关系。从误差修正项ecmt-1的系数估计值来看，当短期经济波动偏离长期均衡时，经济内在机制会以（-1.3321）的调整力度促使偏离回归均衡状态。

五、结论和建议

本文利用AR-GARCH模型测算了人民币实际有效汇率的波动性，并在此基础上利用协整理论的Engle-Grange两步法和误差修正模型，就人民币实际有效汇率波动对我国进出口贸易的影响进行了实证分析。实证结果表明，长期而言，人民币实际有效汇率波动与中国出口额之间呈负相关关系，而与进口额呈正相关关系。也即人民币实际有效汇率波动的增加会减少我国商品的出口，并带来进口的增加，这可能会在一定程度上影响我国贸易收支的稳定。而在短期内，进口额和出口额都与人民币实际有效汇率波动呈负相关关系。

此外，在恢复均衡的调整力度方面，由于进出口贸易的误差修正模型中误差修正项的系数都小于零，表明在一次冲击后的这种短期修正是反向的，符合反向修正机制的原理。调整系数都比较显著，说明我国进出口贸易对外部冲击具有自我修正的动态调整功能。调整系数的绝对值都大于1，反映出我国进出口贸易对冲击造成偏离的调整速度和力度都比较大，且进口比出口的自我恢复均衡的调整速度和力度都更大一些。

2005年人民币汇改以来，人民币汇率保持持续升值的势头，进口商品价格普遍上涨，而2008年全球金融危机的爆发又使得贸易保护主义抬头，欧债危机的发生与蔓延使得全球经济更加动荡不安，因此，中国目前的进出口贸易面临着非常严峻的形势。当前我国持续增长的贸易与资本项目双顺差已引发诸多经济难题，对我国宏观经济政策也造成不小冲击。要平衡国际收支失衡，减少与贸易国的摩擦，促使我国经济实现内外协调发展，就更应该注重发挥人民币汇率的宏观调控作用。从长远来看，随着中国经济飞速发展，人民币升值是必然趋势，人民币长期低估也不利于中国经济的健康发展。但是，由于汇率调整对中国进出口贸易有显著影响（经本文实证分析得出的结论），人民币实际有效汇率波动的增加会减少我国商品的出口，并带来进口的增加，这可能会在一定程度上影响我国贸易收支的稳定。因此，为减少其波动对国内经济可能造成的负面影响，中国应该选择恰当的时机进行人民币汇率调整，这一点非常关键。在增强人民币汇率形成机制灵活性、加大汇率弹性百分点了各变量短期变化对中国出口额的影响。由式子式子630的同时，还应把握机会逐渐实现人民币的渐进升值，充分发挥汇率的调节作用，适当加快人民币资本市场的发展，以实现中国内外均衡和国民经济持续增长的目标。

参考文献

[1]曹阳，李剑武.《人民币实际汇率水平与波动对进出口贸易的影响——基于1980～2004年的实证研究》，《世界经济研究》，2006（08）.

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[5]孙悦，袁晓娜.《人民币实际有效汇率对中国出口贸易的影响》.《经济研究导刊》，2012（03）.

[6]李海菠.《人民币实际汇率与中国对外贸易的关系》，《世界经济研究》，2003（07）.

[7]梁琦，徐原.《汇率对中国进出口贸易的影响——兼论2005年人民币汇率机制改革》，《管理世界》，2006（01）.

[8]刘尧成，周继忠，徐晓萍.《人民币汇率变动对我国贸易差额的动态影响》，《经济研究》，2010（05）.

[9]卢向前，戴国强.《人民币实际汇率波动对我国进出口的影响：1994～2003》，《经济研究》，2005（05）.

[10]魏巍贤.《中国出口与有效汇率的关系分析》，《统计研究》，1997（05）.

[11]Saucer C.，and A.Bohara“Exchange Rate Volatility and Exports：Regional Differences between Developing and Industrialized Countries”，Review of International Economics，，2001（9），133-152.

[12]Singh.“Indias Trade Balance：The Role of Income and Exchange Rates”，Journal of Policy Modeling，2002（24），437-452.

作者简介：张峻，男，云南省文化产业投资控股集团有限公司云南省演艺集团副总经理，云南艺术剧院总经理，经济学博士；袁天昂：男，就职于中国人民银行昆明中心支行，《时代金融》编辑，高级经济师，研究方向：货币理论、区域经济及农村金融问题。