实际控制人政府背景与企业债务融资便利性

赵红云

[摘 要] 现阶段，民营企业寻求政治身份成为比较普遍能够接受的行为方式。本文从民营企业实际控制人的政府背景出发，将民营化上市方式、成长性、控制权等特征纳入研究模型，研究政治关系作为一种非正式的制度对民营企业融资规模的影响，并进一步研究实际控制人政府背景强度对企业融资规模的影响。研究发现实际控制人政府背景与融资规模之间存在显著的正相关关系，背景强度与融资规模正相关，但是结果不显著。

[关键词] 实际控制人；政府背景；融资；便利性；民营；上市公司

[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）19- 0006- 03

1 引 言

国外许多研究发现公司高管的政府背景对企业来说是一种有价值的资源，具有一定的经济后果，存在提升企业融资便利性的正面效应。2014年博鳌亚洲论坛 “放松管制与民企机遇”圆桌会议探讨了民营企业正遭遇包括劳动力成本高、税收高、融资成本高在内的“三高难题”，民营企业面临严峻的融资约束。在这种情况下，政治关系作为一种能够替代法律法规的非正式机制，使得企业能够通过隐蔽且有效的方式来克服面临的融资约束。由于全国人大在中国是具有“橡皮图章”性质的会议，人大代表的身份被认为是强势的政府背景。

Faccio研究发现高管具有政府背景的公司容易获得融资机会、税收优惠和更高的市场占有率。孙铮 等发现，站在银行的角度，政府背景可以降低债务人违约的预期成本，降低债权人发放长期贷款的顾虑。连军 等研究制度环境存在差异的环境下政治关系对民营企业获取融资的影响，认为民营企业建立政治关系是其弥补制度不健全的一种非正式替代机制，银行倾向于给具有这种关联的企业更多的银行贷款，且制度越差的地区政治关系的影响越大。这说明企业高管的政治身份为其融资带来了便利性。

就民营企业融资的影响因素，国内外很多学者做了大量的研究，目前对于该课题的研究基本上集中于民营企业融资偏好、资本结构、融资方式等。本文将从民营企业实际控制人的政治背景的视角出发，分析政府背景的有无对民营企业融资的影响，并进一步研究政治关系强度对民营企业银行借款融资的影响。

2 理论分析及研究假设

2.1 研究假设

银行系统与政府有着很深的渊源。在一定范围内，政府对银行有着高度的控制权。而且，银行业还要接受政府的监督。民营企业实际控制人的政府背景能够向银行传递企业质量良好的信号，使企业更加顺利地获得银行贷款。依据1967年由塔洛克提出的“寻租理论”，实际控制人的政府背景使得公司在“寻租”中相对于其他没有政府背景的公司利益更大，因此，拥有政治关系的公司更容易产生寻租的动机。资源依赖理论能够更好地解释企业与政府之间的关系。根据资源依赖理论，政府拥有的权力大于企业，企业很容易对政府产生依赖性。大量的研究表明，企业的政府背景能够为自身获得更多的资源，特别是由政府控制的一些稀缺性资源。

基于上述理论分析，本文提出研究假设：

在其他条件相同的条件下，有政府背景的民营上市公司比无政府背景的上市公司更容易获得银行贷款。

2.2 样本选取变量选择

本文选取2010-2012年实际控制人为个人的A股民营上市公司为研究样本，根据传统做法剔除不适合数据后共得到2 772个样本数据，其中，实际控制人具有政府背景的样本有545个。本文的一个创新点是将企业民营化上市方式纳入控制变量，共有484个样本为间接上市，2 288个样本为直接上市。本文数据均来自国泰安数据库。

（1）被解释变量。本文主要考虑银行融资的增量问题，以融资规模（Bankrate）作为被解释变量，该指标为现金流量表中借款现金流入除以期初总资产，能够直观反映上市公司的融资能力。①

（2）解释变量。本文首先研究民营上市公司有无政治关系（Pol=1或0）对企业融资规模的影响，若回归结果显著，再对政治关系进行赋值（用Political表示）。将民营企业实际控制人的政治背景划分为以下等级：全国人大代表或政协委员、省市级人大代表或政协委员、县区级人大代表、无政府背景，并根据不同的等级分别赋值（3，2，1，0）。

（3）控制变量。民营化上市方式（Private），直接上市=0，间接上市=1。民营化上市方式与企业的政府背景具有一定的关系，本文认为最初由国家控股的，后经过转股等方式实现间接上市的企业与融资规模之间存在正相关关系；资本强度（固定资产净值/总资产），用Tangible表示，它与企业获得借款担保的能力正相关；第一大股东持股比例（Bighol），大股东的治理问题会给企业带来代理成本影响企业融资能力；成长能力（Growth），以营业收入增长率表示，企业的成长良好时，对资金有更大的需求，从而融资的可能性加大；企业规模（Size），用资产的自然对数表示；资产负债率（Lev），该指标越低，银行愿意向企业提供更多的贷款；行业虚拟变量，本文共设置了15个行业虚拟变量；年度虚拟变量，用来控制企业的借款融资在不同年度的差异性。

2.3 模型建立

本文设置以下模型来检验上文做出的假设：

3 研究过程与结果分析

3.1 实际控制人具有政府背景的民营上市企业分布

在研究了实际控制人政府背景与民营上市企业银行借款融资能力具有显著正相关关系的基础上，本文将政治关系进行了赋值处理，考察民营上市公司实际控制人政府背景强度对公司银行借款融资能力的影响。表1为本文收集样本数据的分布情况，实际控制人具有全国人大代表或政协委员背景的样本占比为5.41%，具有省市级人大代表或政协委员背景的占比为12.52%，具有县区级人大代表背景的占比为1.77%，无任何政府背景的占比为80.3%，占绝大多数。

3.2 回归性分析

根据模型，本文首先实证检验民营上市公司实际控制人有无政府背景对企业融资规模的影响，本文采用SPSS 19.0进行实证检验。②

民营上市企业实际控制人政府背景与企业贷款融资规模之间存在正相关关系，且实证结果在5%的水平上显著。变量Private的t值为0.998，民营化上市方式与企业借款融资规模之间不存在显著的正相关关系，未能够验证假设；本文将企业的成长性纳入控制变量，得出企业当企业处于成长期时，对资本的需求量较大，一定程度上促使企业增加融资规模，也说明企业的成长性越高，经营状况越好，越容易获得更多的银行贷款。企业进行借款时借款协议中通常会有担保、抵押条款，企业的资本强度与企业的融资能力存在正相关关系，且在1%的水平上显著。本文将第一大股东持股比例纳入回归模型，得出第一大股东持股比例与融资规模之间存在显著的正相关关系的结论，但这与以往研究得出第一大股东持股比例与融资规模没有明显的关系的结果不一致，这可能是样本选取数量不同造成的结果。本文将民营企业所处行业进行了控制，比如房地产行业具有资产负债率高，债务融资规模大的行业特征，按不同行业对债务需求的大小，进行赋值。

将实际控制人的政府背景强度（Political）作为解释变量对构建模型进行多元回归，得出的结果也如表1所示，实际控制人政府背景强度与企业银行借款融资能力有正相关关系，即企业实际控制人的全国人大背景比地方人大背景所带来的政治优势更加明显，对企业来说更容易获得银行贷款，但是t值为1.474，没有达到显著性水平。其他控制变量的回归结果与以实际控制人有无政府背景（Pol）作为解释变量的回归结果基本一致，不赘述。

4 结论及建议

在我国当前的制度环境下，民营企业实际控制人具有政府背景可以提高企业的信用水平，改善银企之间的关系，改善民企的融资约束问题。民营企业的融资主要受实际控制人是否拥有政府背景、公司成长性、银企关系、公司资本强度等因素的影响。民营上市公司实际控制人的政府背景会对企业银行贷款融资带来积极作用。在进一步分析民企政府背景强度对银行贷款融资的影响后发现，实际控制人的全国人大背景比地方人大背景更具政治优势，更容易获得融资机会。人大代表和政协委员这样的任职可以通过“后天努力”实现，企业实际控制人可以通过做公益事业等方式建立政治关系。

主要参考文献

[1]孙铮，刘凤委，李增强.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构——来自我国上市公司的经验数据[J].经济研究，2005（5）.

[2]唐建新，苏磊，潘红波.融资约束与政治关系——来自深市中小板的证据[J].财会通讯，2010（3）.

[3]余明桂，回雅甫，等.政治联系、寻租与地方政府财政补贴有效性[J].经济研究，2010（3）.

[4]唐建新，卢剑龙，余明桂.银行关系、政治联系与民营企业贷款——来自中国民营上市公司的经验证据[J].经济评论，2011（3）.

[5]连军，刘星，杨晋渝.政治联系、银行贷款与公司价值[J].南开管理评论，2011（5）.