企业价值评估方法比较及实证研究分析

【摘要】企业价值的评估，在社会主义市场经济活动中的地位日益凸显。关于企业价值评估方式有三种，即收益法，成本法和市盈率法。本文就收益法中的现金流量折算法应用于企业价值评估中加以简要的介绍，并辅以实例来证明这种价值评估方式的作用和优点。

【关键词】企业价值评估 现金流量法

随着我国社会主义市场经济的日益完善，在企业中，价值评估的重要性也被相关领导所重视。企业价值评估不管是在企业的兼并，重组等等交易中都有着举足轻重的地位，在一定时间段内对企业进行评估也显得非常必要。

一、企业价值评估方法类别和选取

（一）企业价值评估方法的种类

企业价值评估方式的选择，关乎于该企业的发展。价值评估的结果对企业来讲非常关键。企业应根据自身特点选择合适的价值评估方式。业内人士将企业评估方式总体分为三种，现金收益法，成本法，市场法。目前大多数企业采取的评估方法是收益法和市场法。本文对收益法进行系统性的研究[1]。成本法指的是对企业以前投入的资金量进行系统性的研究，用过去投入的资金来估算企业价值，这种方法有着一定的局限性，不能把全部企业价值予以体现。市场法认为企业价值是由市场决定的，当前市场所展现出来的信息就是现今企业的价值。收益法把重点放在对企业未来价值的评估，经过对未来资金的流动情况加上贴现就是企业的价值。三种评估方式之所以不同是由于评估的标准和基础不同。成本法对企业价值评估方式是静态的，没有把企业发展前景估算进去，另外两种是动态评估方式，也是当今企业在进行价值评估时普遍采用的两种评价方式。就目前来讲，采用收益法对企业进行价值评估比较普遍，下面就收益法结合当前实际情况，对企业的评估加以介绍。

（二）应用折现法对企业进行价值评估

在企业价值评估中应用现今流量折现法对企业进行价值评估可以充分体现企业的未来价值和过去价值，现金流量折现法指的是企业在除去经营流动资金后剩余的价值，企业可以将这部分剩余的价值分给资本构成者。关于现金流量的计算有两种，如下所示：

1.现金流量=企业债务现金流量+企业股权现金流量。

2.现金流量=企业税后利润-企业经营投资。

因为企业的总现金流量是归为企业所有者的，这里企业成本使用加权成本对企业成本进行计算公式如下：

WACC=■×R■+■×R■×（1-t）

在这里，Re为企业股权资本成本，Rd为企业债务资本成本，E为企业股权的价值，D为企业债务的价值[2]。

以上是企业本身的实际价值。为了使数据更为准确，现特列出折现模型仅供参考：

V■=■■

在这里需要说明的是V0是价值的评估时间点，FCFt为企业第T年之现金流量。

（三）企业使用折现法进行价值评估的优势

1.使用折现法进行价值评估突出了时间价值的重要性。与其他方法不同的是，企业应用折现法对价值进行综合评估，可以将价值内包含的时间因素充分的展现出来。由于时间因素在积液价值估算时候是个可变因素。随着时间的推移，企业的资本价值会发生相对应的变化。利用传统方式对企业价值进行评估很难将企业未来所创造的价值予以展示。折现法对现金流量经过折现率将其折算到一个时间点。这样一来，能将由于时间因素所产生的结果差异消除掉，使估算出来的企业价值结果更加公允。

2.利用折现法对企业进行价值评估可以为企业将来的发展之路打下坚实的基础。现金流量折现法的计算器提是企业是可持续经营状态。现金流向折现法将企业未来发展因素进行了充分的体现，是一种动态的企业价值评估方式。体现了现金流量对企业的影响，企业价值因为企业发展的变化而产生了相对应的改变。利用折现法对企业价值进行评估的结果，可以为经营者提供参考。

3.现金流量折现法的数据来源于企业的现金流量表，负债表和收益表。这三种财务报表能够真实而公允的展现出企业真实的经营情况。在利用该方法对企业进行价值评估时，参考了上述三表中的项目，例如：企业的负债，经营情况，周转期天数等企业财务指标，这些指标也是财务报表使用者真实需要的信息。该评估方法能够将以上因素进行良好的融合[3]。利用现金流量折现法对企业价值进行综合性的评估，能够使企业价值得到真实公允的反应

二、利用折现法对企业价值的研究分析

以某公司的例，该公司的总股本额数量为5000万元人民币，2013年12月9日。经地方证券交易所认证，批准其上市。该企业是一家有国有股份参与的上市公司。通过多次的股本变更，现如今该公司的股本总数是35694.21万人民币。

通过上部分的公式对的折现率和现金流量价值进行估算，文章一2013年12月9日为评估点对企业的价值进行综合评估。该企业的特点是先增长而后稳健。公司后期的现金流量是趋于平稳增长的，利用现金流量模型对企业价值进行系统估算，得出的结果如下：

V■=■■+■×■

其中V0表示的就是企业价值。将计算结果导入公式，得出V0=63890万元。

由于该公司的宏观战略目标是可持续发展，在未来五年内，该企业的价值为：

V■=■×■。

其中，V2表示的是企业未来五年内的价值。

上面公式中的G代表该企业的不变增长率，该增长率不会超过国家宏观经济的增长速度。我国在2012年国内生产总值和2011年相比增长了7.8%。2013年我国统计局将国内生产总值预测为7.6%（以2012年数据为基准）。从我国经济的发展情况来看，每一年的国民生产总值的增长速度会维持在7%～8%之间。所以说，该企业的经济总增长率会低于国内国内生产总值。该公司是生产轻工业纺织品的企业，划分为劳动密集型产业。劳动密集型产业的特点是：劳动的技术含量较低，企业投入固定资本和其他类型企业相比要少，生产出来的产品有很强的复制性，成熟行业，存在激烈的市场竞争等。由于上述的原因，促使了该类型企业的经济增长率是要低于国内生产总值的增长率的。在权衡利弊之后，将该企业的增长率调整为5%为最佳。由上述公式可以算出FCF2018=568945万元。该企业的后续价值为V2=675521万元，将上述两个结果相加，得出结果为1244466元。该企业的负债率为68.22%，根据股权价值计算公式可以得出该企业的股权价值为：199526万元人民币。公司的股本总数为352264845，每股股价为5.24元，该公司的收盘价格为5.02元，说明该公司有一定的回报率。

结束语

综上所述，本文在三个企业价值评估方式中选择了现金流量折现法对企业价值进行综合评估。选用该方法的目的在于，折现法能够将企业价值的未来因素充分的体现于估算结果之中，和其他价值评估方式相比，收益法中的现金流向折算法体现了诸多优点，能够将企业价值结果最公允的展现出来。

参考文献

[1]徐爱农，曹中.我国企业价值评估中的相关问题研究[J]，商业研究，2009（10）.121-125.

[2]储姗姗.自由现金流量与企业价值评估问题探析[J]，会计之友，2012（36）.161-163.

[3]宋丽丽.自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用[D]，华东师范大学，2008.（06）229-230.

作者简介：闫婧（1982-），女，山西太原人，学历：硕士研究生，职称：山西大学商务学院会计学院讲师，研究方向：资产评估、财务管理。