浅析企业跨国并购绩效及其影响因素

陈煬杨

【摘要】随着经济全球化及资本市场的发展，跨国并购浪潮开始掀起。本文主要对跨国并购绩效进行分析，较多地采用以往文献的研究成果，接近于跨国并购绩效的文献综述，并对跨国并购提出建议。

【关键词】跨国并购 并购绩效

一、引言

跨国并购与普通的并购并无太大差异，只在并购企业所属地上不同。联合国贸易与发展会议（UNCTAD）定义跨国并购为东道国企业与他国企业合并，或者是收购另一国企业的股份超过10%，使该企业的资产和经营控制权转移到收购企业。跨国并购为的就是收获正的并购绩效。并购绩效从根本上讲就是提高企业的盈利能力、营运能力、优化资源配置效率、降低风险与成本。从表现上来说，并购绩效可能表现为是股价或者公司估值的上涨下跌，或者是财务数据财务指标等。跨国并购更多的还想要打开海外市场，实现国际化进程。

二、跨国并购绩效

对于并购的绩效，无论是否跨国，都是褒贬不一。按照人们的认知，跨国并购可以开拓企业的海外市场，迅速地进入国外市场并占领一定市场份额，也可以拥有并购所带来的协同效应、整合资源、分散风险等效益，增加企业的价值。当然，跨国并购能够提高企业的绩效也是一直有学者证明，并且也都研究表明了中国的企业实行跨国并购，能够提高企业的经营绩效。顾露露和Robert Reed（2011）通过对1994～2009年中国157个海外并购事件进行实证分析，结果表明并购对企业的经营绩效显著为正，中国企业跨国并购在中长期整体上取得了非负的超常回报率。

Jensen and Ruback（1983）指出成功的并购活动会给目标公司股东带来超常收益，收购公司股东获得的超常收益较小。大多数学者也认同其观点，在并购中，被并购的公司实现正收益，收购过后，股价往往都会上涨，但是并购公司的股价几乎无上涨甚至呈现负收益。在跨国并购中除了上述学者所研究表明的为企业带来超额收益外，也有学者证明了跨国并购并未为其带来收益。李祥艳（2006）以2001～2004年进行跨国并购的45家中国企业为样本，实证分析表明我国企业跨国并购后，绩效并没有显著提高，甚至有些企业并购后由于支付了过多的现金导致了绩效的下降。陈珍波（2012）以我国上市公司跨国并购为研究对象，使用EVA衡量绩效，发现跨国并购没有显著改善上市公司的经营绩效。徐颖（2013）通过对19家有过跨国并购行为的中国上市企业的财务数据进行分析研究，得出并购后公司的财务风险比并购前大，且企业的盈利能力变差，跨国并购中的支付形式对并购绩效尤为重要。

三、跨国并购绩效的影响因素

对于跨国并购给企业带来的收益时好时坏，笔者认为主要是没有关注影响跨国并购绩效的因素，没有思考了解好自身企业与目标企业。如果有仔细分析跨国并购绩效并对正确的应用，相信跨国并购定会给企业带来预期收益。笔者根据以往文献总结了以下跨国并购绩效的影响因素：

（一）文化差异

中外文化差异，企业文化差异，都是跨国并购中必须重视的问题。陈泽等（2012）研究规模、文化距离和治理因素等对目标企业的绩效呈显著正相关。段明明和杨军敏（2011）通过对以往文献的总结，深入机制作用研究，阐明了文化差异对跨国并购的影响。文化的整合对并购绩效有着重要的影响，尤其在跨国并购中。

（二）体制环境

跨国并购对于并购双方所在国的制度敏感度要高于国内并购，政府体制、产业性质、税收优惠、汇率、贸易自由程度等都是影响并购绩效的因素。陈泽等（2012）研究表明民营的跨国并购绩效优于国有企业，从侧面体现了政府干预对于并购绩效无益。

（三）支付形式

现金支付形式明显会比其他支付形式给企业带来更大的财务压力，从而降低企业经营绩效。Shantanu Dutta等（2013）通过对1993～2002年1300起加拿大企业并购事件研究，发现了股票融资的跨国并购交易有显著为正的影响。李祥艳（2006）、孙岚（2011）、徐颖（2013）也都证明了现金支付会降低企业的经营绩效。

（四）其他因素

以上是跨国并购相对于国内并购的影响较大的因素，除此之外，还有跟国内并购一样重要的其他影响因素，如公司自身的盈利能力、成长周期、所有权的性质、公司规模、并购经验等，都在诸多文献中有证明。

四、建议

从收购公司角度，收购企业首先应该明确并购动机，以实现企业战略为目标去并购，不要盲目地进行并购，同时注重海外并购区位的选择。在支付形式上要减少现金支付，多采用其他支付形式，如股票支付、债券支付等，关注资金链的完整及现金流。在跨国并购后，注重资产的整合，尤其是文化整合。

从政府角度，我国政府应该对跨国并购的企业提供支持，完善反垄断法及《上市公司收购管理办法》，规范我国的并购行为。在支持海外并购的同时也要关注到民族企业的发展。与其他国家建立良好的经济往来，保持政治经济稳定，为跨国并购营造一个良好的环境基础。

参考文献

[1]Shantanu Dutta，Samir Saadi，PengCheng Zhu.Does payment method matter in cross-border acquisitions？[J].International Review of Economics &Finance.2013，（25）：91-107.

[2]陈泽，侯俊东，肖人彬.我国企业海外并购价值创造决定因素实证研究[J].中国科技论坛，2012，（12）：62-68.

[3]陈珍波.中国上市公司跨国并购经营绩效研究[J].经济论坛.2012，（10）：79-84.

[4]段明明，杨军敏.文化差异对跨国并购绩效的影响机制研究[J].科学学与科学技术管理.2011，（10）：125-133.

[5]顾露露，Robert Reed.中国企业海外并购失败了吗[J].经济研究.2011，（7）：116-129.

[6]李祥艳.我国企业跨国并购绩效及其影响因素研究[D].沈阳工业大学，2006.

[7]孙岚.我国企业跨国并购绩效及其影响因素的实证研究[D].对外经济贸易大学，2011.

[8]徐颖.中国上市公司跨国并购财务风险实证研究[D].上海外国语大学.2013.