从阿里巴巴上市再谈海外上市VIE结构

陆豪栋

【摘要】VIE结构的应用是近十年来人类一直研究的重要课题，我国的许多公司借助其独特的结构模式成功地在海外上市，创造了骄人的成果，但其中也引发了一些风险的出现。本文将结合阿里巴巴的实例，对VIE结构结构的具体协议和实际的应用更好的分析，从而掌握其存在的优势和潜在的危机。

【关键词】VIE结构 阿里巴巴 支付宝 风险 优势

前言

VIE结构的意思是协议控制结构，为中国企业的外资注入，提供了帮助。几年来我国的许多上市公司凭借VIE结构成功的在海外上市，得到了大量的资金支持，使企业得到了长足的发展，例如我国的阿里巴巴、新东方、新浪、百度、搜狐等企业，在VIE模式的应用下发展势头良好。但2007年的支付宝风波的出现，不得不让人们重现审视VIE结构存在的风险。接下来将详细叙述关于VIE结构的相关内容。

一、阿里巴巴应用VIE结构的分析

（一）阿里巴巴应用VIE结构的原因

众所周知，阿里巴巴集团是一家外资控股公司，由于《中华人民共和国电信条例》和国家对互联网服务ICP的许可制度的相关规定，阿里巴巴网络公司无法获取经营许可，所以阿里巴巴的子公司-阿里巴巴中国与持有经营许可的浙江阿里巴巴公司签订了相关协议，这样既能保证阿里巴巴集团的利益，又能对浙江阿里巴巴进行有效的控制，这就是阿里巴巴应用VIE结构的全过程[1]。

（二）阿里巴巴VIE结构的构架

上市阿里巴巴集团与浙江阿里巴巴有协议控制的关系，其中总共包括六项协议：代理协议、贷款协议、股权抵押协议、中国市场合作协议、认购权协议、技术服务协议。这六项协议的实施为阿里巴巴集团带来了巨大的回报，对浙江阿里巴巴公司进行了有效的控制[2]。

二、VIE结构

（一）VIE结构的构成

VIE结构的概念最早是由美国的安然公司提出的，被人们称之为“安然事件”。由于该公司存在大量的协议负债，这些存在于财务报表之外，没有反映到公司的审计报表中，为安然公司带来极大的危害，造成该公司倒闭的结果。经过此次的倒闭风波，美国重新修订了会计准则，由此产生了VIE这一术语，规定上市公司的之外的协议控制公司要进行并表处理。VIE这个英文缩写是由Variable、Interest、Entity这三个单词的首字母缩写组成的，意思是可变的利益实体[3]。

中国的上市公司将VIE结构称作“新浪模式”，因为新浪公司是中国首个采用VIE结构在美国上市的公司。接下来，大量的中国公司相继采用VIE结构

在海外上市，涉及的行业包括教育、医疗、传媒、石油、金融等[4]。

（二）VIE结构的优势

近十年来，中国已经有，250个公司采用VIE结构成功在海外上市，并且在中国企业之应用的势头依然猛烈。由于我国对外资行业的限制较多，VIE结构恰好可以有效的解决这一问题。

（三）VIE结构潜在的危机

2011年的支付宝风波另业内人士意识到了VIE结构为企业带来利润的同时，也会带来危机。马云在未经阿里巴巴其他股东雅虎和软银赛富的许可下，将阿里巴巴集团旗下的支付宝70%的股权转给了浙江阿里巴巴。此事一出，立即将VIE结构推到了风口浪尖，引起了监理会和媒体的广泛关注，人们不禁思考可以为企业带来利润的VIE结构何以危机四伏[5]。

VIE结构之所以会为企业带来潜在的危机，是因为我国对于VIE相关的法律法规还不健全，监管无法可依，所以不能严格执法。但VIE结构创造的价值是不

可忽视的，对中国企业的融资起到了关键的作用。但由于大量的企业用VIE规避相关的政策和进行大量的财产转移，不得不引起监管会的重视，带来了一些潜在的风险。VIE面临的法律风险主要有以下几个方面：

1.规避中国外资企业的准入政策。对于我国的相关禁止准入机制，VIE结构可以通过一系列的协议条款对其进行很好的规避，实现外资企业对国内企业的有效控制。所以，无疑导致了我的政策法律法规形同虚设，国家针对这一情况加大对VIE结构的监管是大势所趋。

2.规避十号文件。我国的十号文件明确指出：“境内的公司、自然人在境外设立公司必须要经过国内的审批，不得以外资企业的名头回避境内的审查。”VIE结构的实质是外资企业对境内的收购，规避了十号文件中的相关内容。这样，外资企业就可以变相的实现对境内企业的并购，使国家的相关规定形同虚设，无所作为。所以，国家的监管层对VIE结构的监管有重要的意义。

3.引发境外财产的流失。在VIE结构的相关协议中有大量不符合市场交易规则的条款，协议的安排明显存在不公平的现象，会为不法分子提供向境外转移资产的途径，有传输利益的嫌疑。VIE结构很容易绕开监管的范围，将企业的资产从表面上看留在国外，实则早已转移至海外。这种资产转移的有效方法会引起我国经济的有效运转，必定会引起监管部门的高度重视。

4.面临国家安全审查。根据我国实施的国家安全审查制度，当外资并购中国企业可能会影响国家安全的时候，中国政府有权对其进行审查，如果涉及关建行业，国家安全部有权对此次的外资并购予以否决。

5.有逃税的可能。应用VIE结构的协议双方普遍存在关联的关系，协议中的诸多条款可能有失公允，会被不法分子利用，借此定价的机会进行逃税，对中国的税收带来极大的影响。

三、结论

综上所述，支付宝的风波使人们重新看待法律和市场变化规律，无论多么严禁的法律，总是应该随着市场的变化而变化。在经济全球化的今天，会出现许多的新鲜事务，需要不断的完善法律才能对未知的事物进行有效的监管。阿里巴巴的应用VIE结构和支付宝的危机引发全球各大证券进行反思，中国的僵化条例已经满足不了资本市场的需要，要将法律与市场齐头并进，两手抓两手都要硬，只有这样才能使我国的经济更加繁荣。

参考文献

[1]傅若岩.“支付宝事件”使马云惨遭诚信危机“协议控股”潜规则曝光让行业无所适从[J].IT时代周刊，2011，9（14）：148-149.

[2]胡素青.马云，“单飞”者的尴尬——阿里巴巴董事局主席兼CEO马云“劫持”支付宝事件始末[J].金融科技时代，2011，10（11）：112-121.

[3]杨科.中国境外上市公司的退市分析——基于阿里巴巴退市案例分析[J].财务与金融，2013，10（21）：122-127.

[4]邵芳.“越来越规模的经济会不断提升阿里巴巴的业绩”——专访阿里巴巴CEO卫哲[J].商务周刊，2011，11（25）：184-189.

[5]袁苹.碧海蓝天 助我飞翔——从阿里巴巴师资培训谈电子商务教学改革思路[J].商场现代化，2011，12（19）：178-179.