企业并购财务效应与财务风险探析

鄢行燊

【摘 要】 并购是企业成长与扩张的重要途径，企业通过并购能获得更多的效应与收益，但也会面临一些难以预料的风险，尤其是财务风险。因此，企业并购在追求效应的同时，采取恰当的措施防范风险十分必要。文章研究了企业并购的财务效应，分析了企业并购所面临的财务风险，并提出了相应的防范措施。

【关键词】 企业并购；财务效应；财务风险；防范措施

在激烈的市场竞争中，企业只有不断发展壮大才能生存下去。通常情况下，企业既可以通过内部投资、资本自身积累获得发展，也可以通过并购实现扩张，两者相比，并购是更为快速有效的方式。企业并购因能带来诸如规模经济、管理协同、财务协同等效应而为世界各国所追逐。近些年来，随着我国市场经济体制的建立和完善，企业之间的并购行为日益频繁，并购的规模和领域也不断扩大。但是并购在给企业带来明显财务效应的同时，也使企业面临着极高的财务风险，这些风险能否成功防范和规避，成为了企业并购是否成功的决定因素。

一、企业并购的财务效应

1.筹资效应

并购企业通常盈利状况良好，但资金不一定充足，而被并购的企业经营情况可能不太理想，却因为投资渠道有限拥有大量的资金盈余，如果这样的两家企业实现并购重组，并购方在取得被并购企业资源的同时，还能获得大量的资金，而且并购后整体企业的现金流更广泛更均衡。此外，如果并购方经营稳定，收益水平高，有市场竞争力，还可以利用杠杆收购实现并购筹资，即以目标企业的资产和未来收益做抵押筹集信贷资金。

2.财务预期效应

财务预期效应是指通过企业并购使市场对企业评价改变从而影响企业估值的效应。并购活动的出现使市场对企业的评价发生变化，提高了对企业未来收益的预期，从而推高股价。在资本市场上，并购通常意味着目标企业的价值被低估了，所以传递出并购消息后，目标企业的股价往往会有一定的上涨，意味着股东财富的增加。并购方可以选择兼并较低市盈率、较高每股收益的企业，使并购后整体企业的市盈率维持在较高水平，引起企业股票价格上涨，产生财务预期效应。

3.合理避税效应

税法规定，纳税人发生的年度亏损可以递延弥补。实现较大盈利的企业并购拥有相当数额累积亏损的企业，盈亏相抵即可少缴所得税，从而达到降低当期税收负担的目的，纳税收益可以增加企业价值。为了扶持特定行业的发展，税法上往往规定了优惠所得税率，各地区各种类型的企业在税收政策上有一定的差异性。这种差异性使得不同行业、地区、类型的企业进行并购组合，只要科学筹划，就能起到合理避税的效果。

4.企业价值增值效应

被并购企业由于经营效率不佳，市盈率一般较低，并购后如能发挥协同作用，市盈率通常能提高到与并购方相同的水平，从而提高股价增加了股东财富。另外，通过并购实现资源要素的有效配置与运用，增强控制成本、技术和资金的能力，提升企业核心竞争力，增强市场竞争优势，实现企业价值增值。

二、企业并购的财务风险

1.财务信息风险

财务信息风险指对并购双方的财务信息掌握不足引发的风险。并购双方信息不对称，被并购方为了抬高并购价格，总是尽量夸大资产价值与提高盈利预期，甚至刻意隐瞒债务，倘若并购方不能对财务报表信息进行有效甄别，实际承担的成本可能远高于真实价值。如果并购方对自身的财力与并购能力估计不足，收购价格与市场价值脱节，也容易引发企业并购的财务风险。

2.评估定价风险

对目标企业进行合理评估定价是企业并购顺利进行的基础，它与财务信息的掌握息息相关，同时受到评估方法的影响。对目标企业现金流量大小和时间的预期直接影响到评估定价，信息掌握不充分，价值评估模式方法不适用，会导致定价过高或过低，面临定价风险。如果并购方对目标企业的资产价值和盈利能力预期过高，支付超过应有价值的并购价款，即使目标对象将来运行良好，高昂的并购成本也很容易使并购企业背上沉重的经济负担，影响并购目标的实现。

3.并购融资风险

企业并购融资风险主要是指与并购资金供应及资本结构有关的风险，具体包括资金在数量上和时间上不能满足需要的风险、债务负担过重影响企业正常生产经营的风险、融资方式不合适影响并购方控制权的风险。企业并购往往需要大量的资金，如何在规定的期限内筹集到足够的资金就成为并购流程中的重要环节，如果资金不能及时筹措到位，就会引起资金供应风险。负债融资影响企业生产经营和后续举债能力，企业资产负债率提高时，债权人可能要求提前还款或是提供抵押及其他限制性条款，降低企业再融资能力；权益融资容易分散企业的控制权，甚至会被蓄意操纵形成反向收购。

4.并购支付风险

我国企业并购主要有现金支付、股票支付、混合支付这三种支付方式。每一种支付方式都存在风险性，对不同的并购企业和并购管理模式应采用不同的支付方式，否则会引起支付不到位的财务风险。现金支付确实可以使企业感到踏实，但这其实包含着很大的风险，如果并购方在并购过程中存在现金流不佳等情况，那么整个并购活动必须终止，而且现金承受力影响企业并购的规模，如果是跨国并购，现金支付还涉及到汇率问题，存在一定的风险；股份支付时间跨度大、操作不便、稀释股东控股权、成本高；混合支付中现金、债务、股份的比例构成不当会引起资本结构混乱，导致财务风险。

三、企业并购财务风险的防范措施

1.并购前进行全面细致的尽职调查

企业并购是一项复杂的系统工程，并购后没能达到预期目标的机率很高，其中一个很重要的原因就是没有做好并购前的尽职调查工作。并购前企业面临着各种风险，尽职调查的目的就是要发现价值，规避风险。这就要求企业全面细致地开展尽职调查，从并购战略、调查方法和内容、信息遴选和法律保障等方面多下工夫，在查实财务报表信息的基础上，对目标企业进行科学合理的评估，确保并购能给企业带来效益。

（1）调查核实目标企业报表信息

目标企业财务报表是并购决策的重要依据，只有在真实准确的报表基础上才能得出有价值的信息，但目标企业提供的财务报表不一定客观和可靠，所以对财务报表信息进行核实显得十分必要。尽职调查过程中，通过对资产负债确认核实，防止虚增资产隐瞒负债；通过收支项目和现金流量的审查，防止增报收入少报费用。

（2）科学全面的价值评估

目标企业定价是否合理关系到并购活动能否顺利开展，但企业价值受评估方法和范围的影响，选择科学全面的企业价值评估方法能够降低定价风险。市场法、收益法、成本法等常用的价值评估方法各有各的优缺点，评估时应结合企业所处的行业和经营特点来选择评估方法，并分析评估方法的适用性。评估企业价值时既包括有形资产也包括无形资产的价值，商标权、专有技术，商誉等能为并购方带来源源不断的远期利益，是影响企业价值的重要因素。

2.拓展融资渠道，确认合理融资结构

企业应根据并购对资金的需要，积极扩展融资渠道，将不同的融资方式相结合，做到内外兼顾，确保并购顺利推进。根据成本最小化的原则，科学确定融资结构，保持债务和资本的合理比例。首先，在科学预测并购资金需求量的基础上，合理安排筹措资金；其次，对内部融资、银行借款、股票融资和债券融资等各种融资方式进行选择和组合，使融资成本最低；最后，确定最佳资本结构，使得企业价值最大化。

3.采取多样化的支付方式

企业并购应随着经济的发展和金融环境的改善，综合运用多种支付方式进行并购价款的支付。现金支付方式的资金压力最大，要采用分期付款的方式，以缓解资金紧缺的局面，同时还可降低被并购方后期不配合的风险。如果资金充足、资金融入量稳定，发股票代价大或股份被低估，要以现金为主的混合支付；如果并购企业发展前景好，为使并购后通过整合获取更大的盈利空间，应以债务主为的混合支付方式，这样可以降低成本。如果财务状况不佳，资产负债率高，资金流动性差，财务风险大，可以采用股权支付，以优化资本结构。

四、结束语

现阶段企业并购越来越多，金额越来越大，成为很多企业扩大规模、应对挑战和进行资本运作的重要手段。企业并购能带来诸如拓展融资渠道、合理避税、提高财务预期、实现企业增值等财务效应，但也使企业面临着财务信息不对称、评估定价不合理、并购融资不顺畅、并购价款支付不到位等风险。因此，企业应进行积极有效的风险预测，充分认识和高度重视可能出现的财务风险，在获取并购效应的同时防范面临的风险，以达到预期的并购目标。

参考文献：

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[2]黎富兵.论企业并购的十大财务效应[J].经济研究导刊，2012（06）

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