金融监管改革关乎股市存亡

何玉梅

今年以来，中国股市一直徘徊在低迷状态，不管外部市场如何高涨，就是“岿然不动”。即使有自贸区、特斯拉等消息的刺激，股指上扬也不过是昙花一现，多数上市公司的股票价格一路下行，有些已经低于净资产，市场普遍弥漫着一种消极、悲观的气氛。此间，老鼠仓、内幕交易、公司造假等事件，也随着一波一波的打击活动浮出水面，但从查处范围、惩罚力度、信息透明程度等方面看，效果远不能令人满意，无形中让本就惨淡的市场雪上加霜。

与实体经济中的产品市场相比，资本市场更多受到的是“动物精神”的驱动。在资本市场中，股票价格的大起大落、更容易充斥虚假产品等特征，与这个市场大量存在的不确定性、信息不对称、以及层出不穷的非理性投机活动有关。金融学家的研究表明，股票价格的波动，很多时候与实体经济的繁荣衰退之间的相关性很微弱，但如果这个市场影响了人们对投资的信心，衰退也就会接踵而至了。

永远也不要忘记有效市场的前提，自由、公平的交易需要有效的监管制度保障才能实现。资本市场的交易复杂多变，很多机构正是利用这种复杂性，向投资者兜售令人眼花缭乱的金融产品，甚至只是虚构了一些美丽的故事，以满足人们的想象力和贪婪的心理。从这个意义上说，资本市场其实比任何市场都需要监管，并且监管的难度更高，因为监管者不但要充分了解金融市场特征和投资者的心理，还要懂得金融市场和实体经济之间相互作用和影响的复杂关系，从而设计出细致、缜密的政策，使市场能够有效率地运行。

客观地说，中国资本市场经过几十年的发展，不可否认确有很大进步，但仍然难言效率二字。虽然“中国股市就是个赌场”之类的批评有些过激，但也多少反映了这个市场的失序状态，这种状态并没有随着时代的发展而发生大的改变。资本市场监管制度改革的步伐，似乎显得尤其缓慢，以至于很多明显违规、违法事件找不到合理的处罚依据。事后补救的代价是巨大的，事前的控制和监督，则需要更大的智慧来进行制度设计。随着市场变得越来越复杂，金融监管的困境也会愈加明顯。

回顾美国资本市场发展的历史，可以看到，它的金融监管制度也是在不断变革中完善的。打着自由市场的幌子、放松监管的做法早已被证明是导致经济严重衰退的原因。在中国这样一个政治集权的国家，制度设计不当，监管可能会被扣上“干预过多”的帽子，还可能产生更大的寻租空间。因此，中国金融监管制度的改革，其实要比市场经济成熟国家的改革要难得多，往往会遇到一些无法逾越的障碍。

市场经济的运转就像一个巨大的齿轮，每一个零部件的转动都彼此关联。改革也是如此，是一个牵一发而动全身的系统工程。对资本市场而言，最重要的一环就是金融监管，金融监管的效率决定了投资者对这个市场乃至宏观经济的信心。