我国生猪期货上市问题研究

田欣沅

【摘 要】生猪价格波动，客观上需要推出生猪期货。期货市场的基础是现货市场，从现货市场出发，为生猪期货打造适应我国生猪现货市场情况的期货合约，实现生猪期货市场功能，也可为政府解决“三农”问题提供参考。

【关键词】生猪期货；影响因素；期现结合

生猪是关系我国国计民生的大宗商品，从目前情况来看，我国生猪流通体制存在诸多问题，生猪生产与流通企业一直以来因无法正确预测价格变化承受了巨大的经济损失。我国期货市场经过规范整顿后，逐步进入稳步发展轨道，其发现价格、回避风险、改善流通体制的功能逐步体现，对我国生猪期货上市问题进行研究具有重大的现实意义，也可为政府解决“三农”问题提供参考。

最为重要的是，期货市场的定价功能己经被越来越多的国家意识到，对于关系国计民生的大宗商品的期货品种研究更应该引起高度重视，应尽早推出生猪期货交易，争夺全球生猪定价权。

期货市场是服务现货市场，以现货市场为基础的，其功能的发挥离不开现货市场的成熟与完善。分析生猪期货上市要素，首先离不开分析现货市场。

一、现货市场存在问题

1.生猪价格形成机制不健全

由于价格形成机制的不健全，我国生猪产品价格的波动，不能仅仅利用其生产周期性的规律来解释，它受到从供应、需求、成本和流通环节等多因素的制约。

我国猪肉消费市场成熟，需求相对于供应来说，变化较小，但我国猪肉消费呈现较为明显的季节性，即冬春季节消费旺，夏秋季节较淡。饲料占养猪生产总成本的75%左右，当粮食价格普遍上涨，带动玉米和豆粕等饲料价格的上升，饲养成本的上涨带动猪价的大幅飘升，猪价上涨又带动养殖数量饲养需求上升，反过来带动了饲料价格的上涨，随着需求向下供给向上的矛盾的爆发，生猪价格暴跌进入下滑区域。在这个过程中，生猪生产中饲料成本在生猪下跌前的高位价格，进一步加重了生猪养殖的亏损程度。再加上仔猪生产及疾病预防等成本，生猪市场行情进一步低迷。猪肉较低的价格，又使得猪肉需求增加，加上低迷的供给，推动猪肉价格的上涨，随之进入价格上涨轮回，如此周期波动。

我国生猪以散养为主，除了部分自宰自食外，大部分都被个体屠宰加工户收购。而这两个群体都是数量众多，价格博弈过程中，当时的市场供求关系至关重要。当供不应求时， 散养户惜售不卖， 甚至会与多方谈判或中断已经谈判好的价格而待价而沽，从而推动生猪价格的进一步上涨；当供过于求时，情形则完全相反，个体屠宰加工户会联手压低价格，从而会加剧散养生猪价格的进一步下跌。这种看似完全由市场供求关系决定的均衡价格并不稳定。原因在于散养价格管理水平有限，以当前价格来决定饲养数量，而生猪上市有周期，这个过程中存在价格时滞。这种产量价格的不同步，使生猪价格陷入一种反复波动的不稳定状态。同时，这种价格产量的不同步性，也使得生猪期货价格，对其形成权威价格构成障碍。

2.生猪市场整合度不高

只有在市场高度整合的前提下，才能保证商品等要素在全国范围内自由流动和交换， 进而形成比较统一和权威的现货价格；同时只有市场化程度较高，才能使生猪价格、供求等行情变化信息，迅速地在全国范围内实现无障碍传递，从而形成与现货市场价格相关程度较高的期货价格。与之对应，如果市场整合程度不高，市场割裂，会造成现货市场价格的扭曲失真。 在之基础上的期货价格，也会由于市场割裂缺乏相应的权威性， 无法全面反映商品市场价格信息，价格发现功能无法有效发挥。

我国生猪的主产地集中在东北、 华北、 西南、 华南等粮食主产区， 而生猪消费主要集中在华东以及京津等经济发达地区。这种地区供给局部的不一致，使得生猪价格上无法统一。

二、期货上市建议

1.交易合约标的应适应市场结构

我国生猪养殖市场以散养为主，而散养经济效益及抗风险能力都较为有限，未来的发展趋势趋于集约化、规模化，期货合约的标的一方面需要迎合当前的散养的现实情况，另一方面需要照顧到未来的规模化。因为如果合约标的物数量过大，而散养户规模小、资金少，无法有效利用期货市场规避风险，发挥期货市场功能。而如果合约标的物数量过小，则会随着发展逐渐暴露与生猪发展规模不相匹配的情况。

2.合约设计须平衡套期保值者和投机者的利益

要使一个市场能够运转下去，就必须有行之有效起基础性作用的套期保值机制。美国的小麦期货合约、 冻猪肚合约都曾因无法吸引保值者而导致失败，最终不得不修改合约，才逐渐活跃起来。但在期货市场中，投机者所占比重远远超过套期保值者。如果一味强调套期保值者的利益，而排斥、贬低投机者的话，将可能导致期货合约的失败。因为如果没有投机者，套期保值者的风险将难以转移， 期货市场的流动性将无法保证， 期货市场将难以发挥其应有的功能。

3.合约设计必须考虑消费生产地区不同的情况

生猪市场中，由于生产地集中在产量地区，而消费又集中在北京、上海等大城市，地区的不一致，使得产地的相对供给过剩，而消费地的相对需求过剩，局部供求关系的差异伴随而来的，是其地区价格的不同。期货价格必须涵盖生产地与消费地，否则无法体现权威性，其中一个较好的办法是通过价格指数，赋予不同权重，包含绝大部分价格信息。

4.合约设计交割方式利于市场流通

生猪如果是实物交割，则基差的大小涉及到仓储费、运输费、保险费与市场成本佣金、品质和重量升贴水等诸多因素。复杂的风险组合使得实物交割成本较高，不利于套期保值的实现，同时也不利于投机的兑现。这需要交易所对生猪期货、期权合约进行调整，使生猪期货市场继续发挥其原有的规避风险的功能。在现金结算制度下，期货价格和现货价格的基差更稳定，更具可测性。生产商可以更好的利用合约预测方差的变化，进行套期保值，且能有效地降低市场风险。在现金结算的基础上，期货交易能使交易者提前锁定基差风险，交易成交量显著提升。这也能吸引更多的投机者参与生猪市场，为生猪市场提供更多的流动性。

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