创业板上市公司价值评估方法的比较研究

刘永群

摘要：创业板市场作为主板市场的补充，对完善我国证券市场起到了巨大推动作用。为了使创业板市场能够得到更好更快的发展，必须加快对创业板上市公司的研究。创业板上市公司的价值是我们需要研究的重中之重，本文就主要比较各种公司价值评估方法，希望能够找到最适合我国创业板上市公司的价值评估方法。

关键词：创业板上市公司价值；评估方法；比较研究

一、引言

我国创业板市场时至今日已经历了四年多的风风雨雨，虽经历了无数次的大风大浪，但创业板市场的帆船却从未曾抛锚，一路披荆斩浪，扬帆前进。创业板市场是一个成长潜力很大的市场，同时，更是一个潜在风险很高的市场，对其研究的重要性可以归结为以下几个方面：一、弥补我国对创业板公司价值评估理论的不足。二、不仅有利于创业板市场的健康发展，同时也有利于整个证券市场的稳定与发展。三、有利于正确引导投资者的投资，避免盲目投资，从而保护了投资者的利益。四、有利于创业板公司认清自身价值的优势和不足，积极寻找提高自身价值的方法，从而加快公司价值的创造。

二、企业价值评估方法的评述

（一）成本法

成本法是在企业财务报表的基础上，调整企业的账面价值后所得的企业价值。

1、账面价值法是以所有者权益为基础，排除企业资产未来可能产生的收益，再选择适当的调整系数来确定企业价值的方法。

2、重置成本法是建立一个新的企业，这个企业与目标企业相同或相近，拿这個企业的价值扣除目标企业的各种折旧和贬值项目，就可以得到目标企业的价值。

（二）市场法

市场法实际上就是一种比较的方法，找到待估资产的参照物，通过参照物资产的价值来评估目标资产价值。

1、市盈率（P/E）是指普通股每股市价与每股收益之比，该指标可以反映出市场对企业盈利能力的评价。

2、市销率PS定价法。市销率=股价×总股本/主营业务收入

3、市净率PB（价格/净值产）市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。

（三）收益法

企业的价值本质在于企业资产未来会产生收益，将未来收益折现就可以得出企业现在的价值，这就是收益法的基本原理。

1、现金流量折现模型是通过对企业未来现金流量的预测，利用折现率将不同年份的现金流量进行折现，把各现金流折现之和作为企业价值的评估方法。

2、经济增加值法（EVA）是对企业所投入资本效率的评价，也就是企业所获得的净利润于所投入资本成本的差值，EVA为正是表明股东权益的增加，反之，则减少。

（四）期权定价法

期权定价模型已经被广泛地应用在各种期权价值的评估当中，金融期权是通过支付期权费而取得一种选择权力，实物期权是因资产未来价格的不确定性而产生的价值。实物期权定价法应用范围十分广泛，几乎可以对各种类型的公司价值进行评估，对于我们评估项目和寻找投资机会有很大的帮助。

三、企业价值评估模型的对比研究

公司的估值要通过一定的估值模型来实现，不同的估值模型对同一企业的估值可能会有一定的差异，一种方法可能适用于不同类型的企业，但没有一种方法是完美无缺的，有时需要找到一种最适合的方法，有时需要几种方法的配合使用，因此，准确地选择价值评估模型对企业价值评估的可靠性显得异为重要。

1、成本法中的账面价值法的优势在于资料容易搜集，计算简单方便，客观性性强，但没有考虑通货膨胀和贬值因素的影响。重置成本法是紧贴实际的一种估值方法，应用范围较广，但是此种方法忽略了无形资产对企业价值的影响。

2、市场法中市盈率模型是在目标企业与行业内其他企业具有可比性的基础上建立的，该方法简便易行，尤其是应用在高新技术企业股票以及初始发行股票的估价上，但容易受会计计量的影响。市净率模型的优点是给投资者带来最直观的判断，但是该方法忽略了企业智力资本因素。市销率的优势在于它的分母采用的是销售收入额，不受会计因素和人为因素的影响，适用性强，应用逐渐广泛。

3、收益法中的现金流折现模型是在当前应用最多的企业价值评估方法，现金流是衡量企业全部资本的价值创造能力，因此能真实的反映企业真实的内在价值。这种方法也不是完美无缺的，企业的未来现金流及折现率难以确定。

4、期权定价法原理在于金融期权和实物期权都是由于标的资产未来价格的不确定性而具有一定的价值。因此，该方法更适合应用于未来高度不确定性的经济环境当中，其优势在于考虑了未来机会的价值对公司价值的影响，从而可以引导和拓宽投资决策。但在不成熟的市场中会产生误差，计算繁琐，要求高。

通过上表对各种不同估价方法的对比分析，可以找出不同类型的企业所适用的股价方法。我国创业板市场大部分属于起步较晚的高新技术行业，高成长潜力、高风险、业绩变化大等特点。创业板企业由于处于起步阶段很少甚至不发放股利，但是随着我国创业板市场的不断发展，发放股利将成为必然，因此，在未来股利现金流模型将在创业板上市公司价值评估中得到应用。创业板上市公司多是处于发展初期的高技术行业，规模小、经营风险大、未来收益的不确定性大。因此，期权定价法也将广泛应用于创业板市场。必要时其他方法可以作为辅助，综合考虑各种方法的评估结果。（作者单位：广东财经大学）

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