药品价格政策对医药上市公司股票价格影响研究

曹阳　高恩芳

摘要：[目的]分析新2010年以来我国药品降价政策对涉及到的医药上市公司市场价值是否产生影响。[方法]依据每一项政策颁布的药品筛选在上海证券交易所、深证证券交易所上市的医药制造类上市公司，采用事件研究法分析药品降价政策对股票价格的影响。[结果]药品降价政策对涉及到的医药上市公司股票价格的影响具有统计学意义。[结论]新医改以来我国药品降价政策对涉及到的医药制造类上市公司的市场价值产生了显著影响。

关键词：药品价格；上市公司；股票价格；事件研究法

中图分类号：F2

文献标识码：A

文章编号：16723198（2014）05003702

1前言

药品支出作为卫生费用负担中的重要组成部分，一直以来都是各国医疗卫生领域改革的焦点。中国政府十分重视医疗卫生费用的控制，1997年至今，国家发改委（原国家计委）出台了40余项药品价格政策，力求管理好、控制好药品费用和药品价格。2009年，我国开展了新一轮的医药卫生体制改革（以下简称“新医改”），药品价格作为新医药的重要内容之一，再次吸引了各界人士的目光。

事件研究法是金融、经济、财务和会计领域的一种经济计量研究方法。近年来，事件研究法逐渐被应用到公共政策、法律诉讼等领域，以检验法规效应、评估法律责任损失等。本文旨在运用事件研究法研究2010年至今国家发改委发布的药品降价政策对医药制造业上市公司股票价格的影响，从而来评估药品降价政策对我国医药上市公司市场价值的影响，力求为现有政策分析及新政策的制定提供依据。

2新医改以来降价政策回顾

自1996年以来，我国政府开始对药品市场进行了40余次降价管制和定价调整的干预。2009年中共中央国务院公布《关于深化医药卫生体制改革的意见》以来，在确保老百姓公平地享有卫生资源，可以病有所医目标导向下，国家发改委对药品价格又进行了以下六次干预（见表1）。

3事件研究法的步骤

3.1定义事件日及事件窗口

事件研究法的第一步是定义事件日，并确定对受事件影响的公司考察时期，即确定事件窗口。事件窗口包括估计窗口、事件窗口和事后窗口三个部分。学者们通常将事件的发生日定义为事件窗口，但如药品政策等公共政策的制定需要经过漫长的时间或者政策的公布日期和其实施日期并不是同一天，所以可以将政策修订或公布第一次被预期到的日期确定为事件日。通常，事件窗口被定义为事件发生日的前后三天、五天或者更长；估计窗口可以选择事件日前一段时间，通常可以选取120个交易日作为估计窗口，也可以选择较短时间进行粗略估计；事后窗口用于评估该事件的长期影响，可以选择一个月或者更长的时间。为方便解释，本文对事件窗口进行了划分，如下图1。T=0为事件日；T0至T1长度为估计窗口；T1+1至T2长度为事件窗口；T2+1至T3长度为事后窗口。

3.2样本选取

在选择样本公司时，需要根据不同的事件来确定一定的选择标准，如可以根据不同的证券交易所上市的公司、不同行业进行选择，同时要考虑样本的可获得性以及可能的制约条件。

3.3正常收益模型的选取

实践中，有很多方法来计算正常收益，使用较为普遍的为常量-均值-收益模型和市场模型。

3.5异常收益率的检验及结果解释

对通过以上计算公式得到异常收益率进行t检验，显著性水平选取α=0.05。分析实证结果并对结果即可能的影响因素进行解释。

4药品降价政策效果实证分析

4.1事件日及相关窗口确定

新医改以来，国家发改委单独发布了6项降价政策，具体的政策名称、公布时间、实施时间见上表1。本文选择政策第一次被市场感知到的时间，即公布日期作为事件日。选择事件日前后5个交易日，共10个交易日作为事件窗口。由于前后两项政策的间隔时间较短，故选择事件窗口前40个交易日作为估计窗口，以排除前后两项政策的相互影响。

4.2样本选取

本文选择在上海证券交易所和深证证券交易所上市的所有医药制造类公司，根据每项政策涉及到的药品筛选相关公司作为样本（排除了停盘数据不全的公司，个别数据缺失以前后两个交易日的平均值替代），六项政策涉及的股票数量分别为52、47、52、34、34、60。文中所使用的数据全部来自国泰安数据库。

4.3数据处理及结果

4.3.1数据处理

获得六项政策的平均累计平均异常收益率后，需要检验其显著性，本文采用SPSS17.0对数据进行t检验。零假设为CARt以及平均CARt的均值为0；备择假设为CARt以及平均CARt的均值不为0。结果六项政策的p值均为0，可见政策对涉及到的医药上市公司的股票价格具有显著性影响；六项政策CARt的均值t检验的p值也为0，可见2010年至今的药品降价政策总体上对涉及到的医药上市公司股票价格产生了显著影响。具体数据见下表2。

5结论

5.1各政策对股票价格均产生影响

从表2可以看出，每项政策CARt的t检验p值都小于0.05，拒绝原假设，接受备择假设。也就是说，六项政策对所涉及到的医药上市公司股价的影响均有统计学意义，政策影响了上市公司的市场价值。综合六项政策的平均CARt的p值也小于0.05，2010年来国家发改委公布的药品降价政策在一定程度上影响了医药上市公司的市场价值。

5.2平均AARt和CARt均具有显著性

如果这六项政策短期内效果明显，那么涉及公司的股价会呈现下降趋势，AARt和CARt的平均值也会下降。结果显示，整个事件期内平均AARt虽波动较小，但绝对值都较大，在政策公布后第一天开始回升，第二天达到最高值4.61%。平均CARt从第-5天开始一直下降，在第2天有所回升，此后又开始下降，较平均CARt能更显著反应影响效应。除政策公布后第二天股市有所回升外，其他日期平均AARt和CARt的值均为负且具有统计学意义。可见，政策影响了股票价格，短期内间接降低了药品价格，取得了目标效果。

5.3中国股票市场的有效性不高

从平均CARt来看，市场应该是在政策公布前就感知到可能的政策变化并反映到了公司股票价格上，这应该是政策信息提前泄露所致。此外，事件日后，平均CARt仍处于下降趋势且在第3天后趋势变大，可见股票市场对药瓶降价政策的反应具有滞后性。

参考文献

[1]张琼.事件研究法在我国药品降价政策评估中的应用[J].财经研究，2010，36（12）：415.

[2]张宏婧，姚姣杰，朱亚哲，等.“毒胶囊”事件对医药板块股票价格的影响研究[J].东北电力大学学报，2012，32（5）：4144.

[3]雷立钧，郭杰.我国环保政策颁布实施的影响研究[J].内蒙古财经学院学报，2012，（1）：8388.endprint

摘要：[目的]分析新2010年以来我国药品降价政策对涉及到的医药上市公司市场价值是否产生影响。[方法]依据每一项政策颁布的药品筛选在上海证券交易所、深证证券交易所上市的医药制造类上市公司，采用事件研究法分析药品降价政策对股票价格的影响。[结果]药品降价政策对涉及到的医药上市公司股票价格的影响具有统计学意义。[结论]新医改以来我国药品降价政策对涉及到的医药制造类上市公司的市场价值产生了显著影响。

关键词：药品价格；上市公司；股票价格；事件研究法

中图分类号：F2

文献标识码：A

文章编号：16723198（2014）05003702

1前言

药品支出作为卫生费用负担中的重要组成部分，一直以来都是各国医疗卫生领域改革的焦点。中国政府十分重视医疗卫生费用的控制，1997年至今，国家发改委（原国家计委）出台了40余项药品价格政策，力求管理好、控制好药品费用和药品价格。2009年，我国开展了新一轮的医药卫生体制改革（以下简称“新医改”），药品价格作为新医药的重要内容之一，再次吸引了各界人士的目光。

事件研究法是金融、经济、财务和会计领域的一种经济计量研究方法。近年来，事件研究法逐渐被应用到公共政策、法律诉讼等领域，以检验法规效应、评估法律责任损失等。本文旨在运用事件研究法研究2010年至今国家发改委发布的药品降价政策对医药制造业上市公司股票价格的影响，从而来评估药品降价政策对我国医药上市公司市场价值的影响，力求为现有政策分析及新政策的制定提供依据。

2新医改以来降价政策回顾

自1996年以来，我国政府开始对药品市场进行了40余次降价管制和定价调整的干预。2009年中共中央国务院公布《关于深化医药卫生体制改革的意见》以来，在确保老百姓公平地享有卫生资源，可以病有所医目标导向下，国家发改委对药品价格又进行了以下六次干预（见表1）。

3事件研究法的步骤

3.1定义事件日及事件窗口

事件研究法的第一步是定义事件日，并确定对受事件影响的公司考察时期，即确定事件窗口。事件窗口包括估计窗口、事件窗口和事后窗口三个部分。学者们通常将事件的发生日定义为事件窗口，但如药品政策等公共政策的制定需要经过漫长的时间或者政策的公布日期和其实施日期并不是同一天，所以可以将政策修订或公布第一次被预期到的日期确定为事件日。通常，事件窗口被定义为事件发生日的前后三天、五天或者更长；估计窗口可以选择事件日前一段时间，通常可以选取120个交易日作为估计窗口，也可以选择较短时间进行粗略估计；事后窗口用于评估该事件的长期影响，可以选择一个月或者更长的时间。为方便解释，本文对事件窗口进行了划分，如下图1。T=0为事件日；T0至T1长度为估计窗口；T1+1至T2长度为事件窗口；T2+1至T3长度为事后窗口。

3.2样本选取

在选择样本公司时，需要根据不同的事件来确定一定的选择标准，如可以根据不同的证券交易所上市的公司、不同行业进行选择，同时要考虑样本的可获得性以及可能的制约条件。

3.3正常收益模型的选取

实践中，有很多方法来计算正常收益，使用较为普遍的为常量-均值-收益模型和市场模型。

3.5异常收益率的检验及结果解释

对通过以上计算公式得到异常收益率进行t检验，显著性水平选取α=0.05。分析实证结果并对结果即可能的影响因素进行解释。

4药品降价政策效果实证分析

4.1事件日及相关窗口确定

新医改以来，国家发改委单独发布了6项降价政策，具体的政策名称、公布时间、实施时间见上表1。本文选择政策第一次被市场感知到的时间，即公布日期作为事件日。选择事件日前后5个交易日，共10个交易日作为事件窗口。由于前后两项政策的间隔时间较短，故选择事件窗口前40个交易日作为估计窗口，以排除前后两项政策的相互影响。

4.2样本选取

本文选择在上海证券交易所和深证证券交易所上市的所有医药制造类公司，根据每项政策涉及到的药品筛选相关公司作为样本（排除了停盘数据不全的公司，个别数据缺失以前后两个交易日的平均值替代），六项政策涉及的股票数量分别为52、47、52、34、34、60。文中所使用的数据全部来自国泰安数据库。

4.3数据处理及结果

4.3.1数据处理

获得六项政策的平均累计平均异常收益率后，需要检验其显著性，本文采用SPSS17.0对数据进行t检验。零假设为CARt以及平均CARt的均值为0；备择假设为CARt以及平均CARt的均值不为0。结果六项政策的p值均为0，可见政策对涉及到的医药上市公司的股票价格具有显著性影响；六项政策CARt的均值t检验的p值也为0，可见2010年至今的药品降价政策总体上对涉及到的医药上市公司股票价格产生了显著影响。具体数据见下表2。

5结论

5.1各政策对股票价格均产生影响

从表2可以看出，每项政策CARt的t检验p值都小于0.05，拒绝原假设，接受备择假设。也就是说，六项政策对所涉及到的医药上市公司股价的影响均有统计学意义，政策影响了上市公司的市场价值。综合六项政策的平均CARt的p值也小于0.05，2010年来国家发改委公布的药品降价政策在一定程度上影响了医药上市公司的市场价值。

5.2平均AARt和CARt均具有显著性

如果这六项政策短期内效果明显，那么涉及公司的股价会呈现下降趋势，AARt和CARt的平均值也会下降。结果显示，整个事件期内平均AARt虽波动较小，但绝对值都较大，在政策公布后第一天开始回升，第二天达到最高值4.61%。平均CARt从第-5天开始一直下降，在第2天有所回升，此后又开始下降，较平均CARt能更显著反应影响效应。除政策公布后第二天股市有所回升外，其他日期平均AARt和CARt的值均为负且具有统计学意义。可见，政策影响了股票价格，短期内间接降低了药品价格，取得了目标效果。

5.3中国股票市场的有效性不高

从平均CARt来看，市场应该是在政策公布前就感知到可能的政策变化并反映到了公司股票价格上，这应该是政策信息提前泄露所致。此外，事件日后，平均CARt仍处于下降趋势且在第3天后趋势变大，可见股票市场对药瓶降价政策的反应具有滞后性。

参考文献

[1]张琼.事件研究法在我国药品降价政策评估中的应用[J].财经研究，2010，36（12）：415.

[2]张宏婧，姚姣杰，朱亚哲，等.“毒胶囊”事件对医药板块股票价格的影响研究[J].东北电力大学学报，2012，32（5）：4144.

[3]雷立钧，郭杰.我国环保政策颁布实施的影响研究[J].内蒙古财经学院学报，2012，（1）：8388.endprint

摘要：[目的]分析新2010年以来我国药品降价政策对涉及到的医药上市公司市场价值是否产生影响。[方法]依据每一项政策颁布的药品筛选在上海证券交易所、深证证券交易所上市的医药制造类上市公司，采用事件研究法分析药品降价政策对股票价格的影响。[结果]药品降价政策对涉及到的医药上市公司股票价格的影响具有统计学意义。[结论]新医改以来我国药品降价政策对涉及到的医药制造类上市公司的市场价值产生了显著影响。

关键词：药品价格；上市公司；股票价格；事件研究法

中图分类号：F2

文献标识码：A

文章编号：16723198（2014）05003702

1前言

药品支出作为卫生费用负担中的重要组成部分，一直以来都是各国医疗卫生领域改革的焦点。中国政府十分重视医疗卫生费用的控制，1997年至今，国家发改委（原国家计委）出台了40余项药品价格政策，力求管理好、控制好药品费用和药品价格。2009年，我国开展了新一轮的医药卫生体制改革（以下简称“新医改”），药品价格作为新医药的重要内容之一，再次吸引了各界人士的目光。

事件研究法是金融、经济、财务和会计领域的一种经济计量研究方法。近年来，事件研究法逐渐被应用到公共政策、法律诉讼等领域，以检验法规效应、评估法律责任损失等。本文旨在运用事件研究法研究2010年至今国家发改委发布的药品降价政策对医药制造业上市公司股票价格的影响，从而来评估药品降价政策对我国医药上市公司市场价值的影响，力求为现有政策分析及新政策的制定提供依据。

2新医改以来降价政策回顾

自1996年以来，我国政府开始对药品市场进行了40余次降价管制和定价调整的干预。2009年中共中央国务院公布《关于深化医药卫生体制改革的意见》以来，在确保老百姓公平地享有卫生资源，可以病有所医目标导向下，国家发改委对药品价格又进行了以下六次干预（见表1）。

3事件研究法的步骤

3.1定义事件日及事件窗口

事件研究法的第一步是定义事件日，并确定对受事件影响的公司考察时期，即确定事件窗口。事件窗口包括估计窗口、事件窗口和事后窗口三个部分。学者们通常将事件的发生日定义为事件窗口，但如药品政策等公共政策的制定需要经过漫长的时间或者政策的公布日期和其实施日期并不是同一天，所以可以将政策修订或公布第一次被预期到的日期确定为事件日。通常，事件窗口被定义为事件发生日的前后三天、五天或者更长；估计窗口可以选择事件日前一段时间，通常可以选取120个交易日作为估计窗口，也可以选择较短时间进行粗略估计；事后窗口用于评估该事件的长期影响，可以选择一个月或者更长的时间。为方便解释，本文对事件窗口进行了划分，如下图1。T=0为事件日；T0至T1长度为估计窗口；T1+1至T2长度为事件窗口；T2+1至T3长度为事后窗口。

3.2样本选取

在选择样本公司时，需要根据不同的事件来确定一定的选择标准，如可以根据不同的证券交易所上市的公司、不同行业进行选择，同时要考虑样本的可获得性以及可能的制约条件。

3.3正常收益模型的选取

实践中，有很多方法来计算正常收益，使用较为普遍的为常量-均值-收益模型和市场模型。

3.5异常收益率的检验及结果解释

对通过以上计算公式得到异常收益率进行t检验，显著性水平选取α=0.05。分析实证结果并对结果即可能的影响因素进行解释。

4药品降价政策效果实证分析

4.1事件日及相关窗口确定

新医改以来，国家发改委单独发布了6项降价政策，具体的政策名称、公布时间、实施时间见上表1。本文选择政策第一次被市场感知到的时间，即公布日期作为事件日。选择事件日前后5个交易日，共10个交易日作为事件窗口。由于前后两项政策的间隔时间较短，故选择事件窗口前40个交易日作为估计窗口，以排除前后两项政策的相互影响。

4.2样本选取

本文选择在上海证券交易所和深证证券交易所上市的所有医药制造类公司，根据每项政策涉及到的药品筛选相关公司作为样本（排除了停盘数据不全的公司，个别数据缺失以前后两个交易日的平均值替代），六项政策涉及的股票数量分别为52、47、52、34、34、60。文中所使用的数据全部来自国泰安数据库。

4.3数据处理及结果

4.3.1数据处理

获得六项政策的平均累计平均异常收益率后，需要检验其显著性，本文采用SPSS17.0对数据进行t检验。零假设为CARt以及平均CARt的均值为0；备择假设为CARt以及平均CARt的均值不为0。结果六项政策的p值均为0，可见政策对涉及到的医药上市公司的股票价格具有显著性影响；六项政策CARt的均值t检验的p值也为0，可见2010年至今的药品降价政策总体上对涉及到的医药上市公司股票价格产生了显著影响。具体数据见下表2。

5结论

5.1各政策对股票价格均产生影响

从表2可以看出，每项政策CARt的t检验p值都小于0.05，拒绝原假设，接受备择假设。也就是说，六项政策对所涉及到的医药上市公司股价的影响均有统计学意义，政策影响了上市公司的市场价值。综合六项政策的平均CARt的p值也小于0.05，2010年来国家发改委公布的药品降价政策在一定程度上影响了医药上市公司的市场价值。

5.2平均AARt和CARt均具有显著性

如果这六项政策短期内效果明显，那么涉及公司的股价会呈现下降趋势，AARt和CARt的平均值也会下降。结果显示，整个事件期内平均AARt虽波动较小，但绝对值都较大，在政策公布后第一天开始回升，第二天达到最高值4.61%。平均CARt从第-5天开始一直下降，在第2天有所回升，此后又开始下降，较平均CARt能更显著反应影响效应。除政策公布后第二天股市有所回升外，其他日期平均AARt和CARt的值均为负且具有统计学意义。可见，政策影响了股票价格，短期内间接降低了药品价格，取得了目标效果。

5.3中国股票市场的有效性不高

从平均CARt来看，市场应该是在政策公布前就感知到可能的政策变化并反映到了公司股票价格上，这应该是政策信息提前泄露所致。此外，事件日后，平均CARt仍处于下降趋势且在第3天后趋势变大，可见股票市场对药瓶降价政策的反应具有滞后性。

参考文献

[1]张琼.事件研究法在我国药品降价政策评估中的应用[J].财经研究，2010，36（12）：415.

[2]张宏婧，姚姣杰，朱亚哲，等.“毒胶囊”事件对医药板块股票价格的影响研究[J].东北电力大学学报，2012，32（5）：4144.

[3]雷立钧，郭杰.我国环保政策颁布实施的影响研究[J].内蒙古财经学院学报，2012，（1）：8388.endprint