金融企业公允价值相关性研究

●武汉理工大学 龚 章

金融企业公允价值相关性研究

●武汉理工大学 龚 章

在我国会计国际化趋同的情形下，2007年财政部新颁布的 《企业会计准则》引入了一种新的计量属性——公允价值计量，这种新的计量方式深刻改变了我国会计的计量，也是我国会计准则国际化趋同的重要一步。2014年财政部对准则进行了大规模修改，同时在39号准则中对公允价值定义、计量等方面做了更加具体的规定。这次修改一方面肯定了公允价值作为一种计量属性的地位，另一方面也说明了公允价值计量是适应我国现阶段具体情况的。本文通过对我国2007—2013金融企业上市公司的财务数据进行实证研究，发现公允价值计量是适应我国现阶段的具体情况的，即公允价值具有相关性。

公允价值 金融企业 价格模型

一、引言

公允价值是在1946年3月，由美国著名的会计学家威廉·佩顿在《会计的成本和价值》一文中首次提出，主要是为了帮助分析当时普遍采用的历史成本计量所造成的一些问题，如财务报表不能够对报表使用人及时发出预警报告，误导投资者判断决策等。而真正让公允价值成为一种会计计量属性是在20世纪90年代，美国财务会计准则委员会(FASB)对当时采用历史成本计量的衍生金融工具所导致的大范围财务危机进行研究后，将公允价值正式确定为一种基本的会计计量属性。20世纪90年代以后，随着国际金融市场及金融衍生工具的不断发展，公允价值计量模式逐渐成为会计计量中的潮流和会计发展的必然趋势。

随着我国经济的不断发展，会计国际化进程的不断推进。2006年，我国新的《企业会计准则》颁布，其中最引人注目的就是对公允价值计量属性的引入。这种新的计量方式深刻改变了我国会计的计量，是我国会计准则国际化趋同的重要一步。新颁布的会计准则一共有38项，而采用公允价值计量的就有17项，可见公允价值计量模式一经确认就占据了会计计量的 “半壁江山”，其重要性就不言而喻了。

然而，2008年爆发的国际金融危机，其范围之广，影响之恶劣让其成为继上个世纪30年代以来最为严重的金融危机。而造成这场危机的原因，众说纷纭，其中之一就是广泛的使用公允价值计量造成会计信息失真。而时至如今，关于是否应该改变公允价值计量的讨论仍然没有结果，公允价值计量面临较多质疑。

从2007年开始实行新会计准则到现在，公允价值计量在我国已经实行了八年。其中虽有金融危机的严重冲击，但我国一直都坚定地使用公允价值这一计量模式。那么这种饱受争议的计量模式是否适应我国经济现状，能否反映出最准确的会计和市场信息呢？出于对此的思考，本文通过对我国金融企业上市公司2007—2013年的数据进行实证分析，拟解决公允价值计量在我国是否具有相关性的问题。

二、文献综述

在对公允价值研究的起步时期，我国学者主要是从理论上对其进行研究的。从学者各方观点看来：公允价值计量是适应我国经济发展的，是我国会计发展所必须的，也应该在我国推广使用。另外在金融衍生产品的公允价值计量上，公允价值计量存在有一定的困难以及管理风险，增加了会计的操作风险以及增大了财务报表的波动性。

随着我国金融市场的不断完善和经济的不断发展，进行实证研究的学者也逐渐增多。我国学者对于公允价值的研究模型主要有两种：价格模型和收益模型。价格模型是构建股价和每股收益、每股净资产相关关系来进行研究，而收益模型是通过研究金融资产公允价值变动与股价之间的关系，来考察公允价值是否有效。张凤元等学者通过对2007—2010年的上市公司数据研究发现，2006年公允价值计量的引入进一步提高了我国上市公司跨级信息的价值相关性。张烨等学者采用价格模型和收益模型对香港金融类上市公司的财务数据进行研究发现，公允价值计量的采用能够提高公司股票价格与市场的相关性。高红霞通过对银行业和证券、保险业子样本的实证研究得出，银行业上市公司可供出售金融资产公允价值变动净额、公允价值变动损益与股价不相关；而证券、保险公允价值变动信息则表现出一定的相关性。

三、实证研究

(一)提出假设。2006年《企业会计准则》对公允价值定义为，“在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。”2014年财政部对会计准则进行了大规模修订，其中《企业会计准则第39号——公允价值计量》中对公允价值定义为，“公允价值是市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收到或者转移一项负债所需支付的价格，即脱手价格。”从最新的公允价值定义来看，公允价值计量是为了更及时、准确地反映资产和负债的价值，反映更多相关的会计信息，这些会计信息最终会反映到公司的财务报表上来。会计信息使用者通过对财务报表进行分析和判断，产生不同的心理估价并表现为买入和卖出的行为，最终导致公司股价的不断变化。

因此，公允价值是将公司损益变化的信息传递给外部市场、投资人和其他利益相关者的一种工具。检验这种工具是否有效，运用得是否恰当，就是要检验与这种工具相关的损益变化是否对公司股价波动有足够的解释作用。

我国2006年颁布的会计准则规定，对于交易性金融资产，其持有期间的公允价值变动所产生的未实现收益要计入当期损益，最终反映到利润表中的“公允价值变动损益”一项中来。对于可供出售的金融资产，会计准则规定其持有期间公允价值变动所产生的未实现收益不能计入当期损益，而是计入资本公积——其他资本公积中，直接影响净资产的账面价值。因此本文提出如下假设:

假设1：可供出售金融资产的公允价值变动与股价显著相关。

假设2：利润表中公允价值变动损益与股价显著相关。

(二)样本选择、数据来源及研究方法。由于采用公允价值计量的资产和负债大多为金融资产和负债，而在所有行业中，金融业所拥有的金融资产和负债是最多的。因此本文并没有选择所有行业的公司，而仅选择在上海和深圳证券交易所上市的金融业公司作为研究样本。

为了减少样本之间的差异性，增加样本之间的可比性。我们在选择这些样本时剔除掉了上市时间较短，数据残缺，ST及PT的金融公司，并选择样本公司的2007—2013年的半年报和年报数据，最终得到了41个样本，共382个数据。

本文研究所选取的数据大部分来源于国泰安数据库（CSMAR数据库）、上海证券交易所、深圳证券交易所，各公司官网上披露的信息。

本文采用EXCEL，SPSS19.0软件进行数据统计分析。

（三）模型设立。国内外学者对于公允价值计量相关性的研究基本上使用的是两种模型：价格模型和收益模型。价格模型是将每股盈余、每股净资产和股票价格联系起来建立模型进行分析的，而收益模型则主要用作对价格模型检验。本文研究是基于价格模型，并设计以下模型对公允价值相关性进行研究。

其中，Pt：表明公司在t时期的收盘价；由于不同公司在出具年报和半年报的时间不同，为避免因收盘时间不同所导致的差异，本文因变量Pt采用的是在出具报告前五日和后五日的收盘均价；

ABV：表示企业每股可供出售金融资产公允价值变动损益，即可供出售金融资产公允价值变动损益/总股本；

BV：表示企业除公允价值变动损益后的每股净资产，即净资产/总股本-ABV；

ACV：表示企业利润表中每股公允价值变动损益，即公允价值变动损益/发行在外普通股加权平均数；

CV：表示利润表中剔除公允价值变动损益后每股收益，即净利润/发行在外普通股加权平均数-ACV；

SIZE：表示公司规模，即公司期末资产的对数（控制变量）；

DEBT：表示公司的负债水平，即总资产/总负债（控制变量）；

(四)描述性统计分析结果。通过对2007—2013年中国金融企业的数据进行实证分析，自变量P(A)及各因变量的描述性统计结果：

表1 统计量

从其描述性统计分析结果看来，股票价格平均为14.25元。其中每股可供出售金融资产公允价值变动均值为-0.026，最大值为10.178，最小值为-11.550，标准差为0.976，可见不同公司不同年度的每股可供出售金融资产公允价值变动差异较大。每股公允价值变动损益（利润表中）的均值基本为0，最大值为0.967，最小值为-0.531，标准差为0.113，可见各数据之间差异较小。比较以上两者的标准差，我们可以发现：因前几年金融危机，以及我国金融市场普遍不太稳定等原因，各金融企业的可供出售金融资产公允价值变化相对不太稳定。

（五）回归分析结果。按照本文设计的公允价值相关性模型，通过回归分析得出以下结果：

表2

从中可以看到整体回归模型的 R2为 0.382，F值为38.465，方程在1%的显著性水平下可以对因变量进行解释，方程显著有效。

从回归系数表中可以看出：解释变量ACV，CV对被解释变量的解释作用最大，系数分别为148.543和147.349。解释变量DEBT对因变量的解释作用较前者小，系数为22.725。其他解释变量，对被解释变量的解释作用较前者弱，各解释变量系数T值的绝对值均大于2，且都在1%水平显著。

我们可以得出结论：在股价的解释因素中，ACV，CV的解释作用是最强的。其中ABV，BV，ACV，CV，DEBT与股价呈正方向变化，即：当公司每股可供出售金融资产公允价值变化越大，每股净资产 （除可供出售金融资产公允价值变化）越大，更多的负债经营，公司的股价就会越高；而公司的规模越大，公司的股价会降低。

从以上分析看来，假设一中每股可供出售金融资产公允价值变化与企业股票价格呈显著的正向关系，假设一成立。假设2中，每股公允价值变化损益（利润表中）与企业股票价格呈显著地正向关系，假设二也成立。

四、研究结论与不足

本文研究了在我国上海和深圳证券交易所上市的金融企业公允价值计量的价值相关性，采用了国内外学者研究中使用最广泛的价格模型对2007—2013年的样本数据进行分析，最后得出结论：我国金融企业上市公司可供出售金融资产公允价值变动，以及利润表中公允价值变动损益对公司股票价格具有显著地解释作用。

从本文实证研究结果看来，在我国会计国际化趋同的趋势下引入公允价值计量是符合我国金融市场的实际情况的。采用公允价值计量能够反映公司具体情况，能够将公司具体情况以及市场影响反映到公司的股票价格上，其公允价值计量具有相关性。

本文研究公允价值相关性仅采用了国内外学者大多采用的价格模型，并没有采用收益模型进行分析。另外我国公允价值计量是引自国际公允价值的，那么我国公允价值计量相关性与国际上其他国家特别是发达国家相关性程度比较如何？以上两点本文研究并未涉及，为其他学者研究提供新的研究方向。

1.APB Statement No.4,Basic Concepts and Accounting Principles Underlying Financial Statement of Business Enterprises, 1970.

2.ASB Statement of Financial Accounting Concepts No.7:Using Cash Flow Information and Present Value in Accouting Measurements.2000.

3.财政部.2006.企业会计准则[Z].北京,经济科学出版社。

4.财政部.2006.企业会计准则应用指南[M].北京,经济科学出版社。

5.陈学彬、许敏敏.2010.公允价值变动对中国上市公司影响的实证分析——从盈利和股价波动的视角进行[J].金融论坛，1。

6.高红霞.2013.公允价值应用对金融业上市公司的影响研究[D].山西,山西大学。

7.郭莲.2010.公允价值在我国的运用启示[J].生产力研究，8。

8.李辽宁、张晓明.2012.我国公允价值研究的文献统计分析[J].未来与发展，2。

9.彭江嘉.2012.经济环境对公允价值计量应用的影响[J].会计之友, 17。

10.盛明泉.2011.金融稳定视角下我国公允价值会计应用研究[J].北京：经济科学出版社。

11.毋贤祥、罗祯.2011.公允价值会计对我国上市证券公司财务报表的影响——基于我国上市证券公司2007至2009年年报数据的分析[J].中国注册会计师,5。

12.张凤元、符建华、易晓微.2013.分行业公允价值相关性实证研究——基于A股市场面板数据[J].南京审计学院学报，1.

13.张烨、胡倩.2007.资产公允价值的信息含量及其计量[N].证券市场导报。