我国中小企业上市公司股本扩张对股价影响的实证研究

李娜

我国中小企业上市公司股本扩张对股价影响的实证研究

李娜

本文主要遵循Dolley（1933）发表的事件分析法，结合Fama（1969）提出的实证分析的方法进行研究，选取在深沪两大证券交易所上市且交易活跃的中小企业为样本,按照其所在地分为东、中、西三个区域，通过建立累积超额收益率模型，分析检验三个地区上市公司股本扩张对股价的影响。

股本扩张；股价；中小型企业；上市公司

一、股本扩张对股价的影响

（一）股东权益的影响因素

股东权益包括投入资本、留存利润和股东权益的抵消或附加项目，其中投入资本包括股本和资本公积，抵消或附加项目包括未实现长期投资跌价损失、库存股票成本等项目。如果上市公司实施股票红利和公积金股本转增，对股东的权益都不会发生影响，但公司股票的每股市值相应降低。上市公司实施增资配股，股东权益资本的总和较原来有所增加，股本的相应扩大稀释了原有股东的权益，在公司的收益保持不变的前提下，每股的收益会相应减少。

（二）我国上市公司股价的具体计算方法

1.回报率计算

计算股票正常的回报率Rit=(Pit-Pit-1)/Pit-1

计算市场投资组合的正常回报率Rmt=(Pmt-Pmt-1)/Pmt-1

2.正常投资回报收益率

通过市场模型计算市场风险βi Rit=αi+βi Rmt+εit

通过CAPM模型计算股票组合的预期回报率 E (Rit)=Rit+βi(Rmt-Rf)

通过上述步骤对回报率和正常投资回报率的计算分析,可以发现在第t天样本股票i的异常收益率。ARit =Rit-E (Rit)之后便可以得到样本股票的算术异常回报，本文用AARt表示。

二、股本扩张与股票价格相关性的实证分析

（一）东、中、西部区股本扩张与股票价格相关性的实证分析

本文中我们将事件窗口设定为一个为期十个交易日的事件，多以自选定之日起向前和向后每五个工作日的股价为研究对象。研究资本公积金转增资本、发放股票股利、增发股票、配股、可转换债券转为股票对股价影响的通过不同股本扩张形式的股价表现，研究资本公积金转增资本、发放股票股利、增发股票、配股、可转换债券转为股票对股价影响的ARR。

（二）东、中、西部区域实证分析结果

通过数据分析东、中、西部的不同股本扩张形式的股价表现和资本公积金转增资本、发放股票股利、增发股票、配股、可转换债券转为股票对股价的影响呈现相同的趋势，除了预案公告日之前的第四天平均超额收益率为负值之外,其他窗口的AAR值均为正值,通过资本公积金转增股本和发放股票股利的股本扩张形式的上市公司“盈余”的天数远远超过“亏损”的天数；从结果分析可以看出,在预案公告日之前,不论是哪一种扩张方式,其平均超额收益率基本上都为正值；在预案公告日之后,资本公积金转增股本、发放股利股票的平均超额收益率依旧为正值,而增发股票、配股、可转换债券转为股票的平均超额收益率均为负值,这不仅说明了进行股本实扩张的上市公司,其经营业绩比整个市场平均水平高,而且说明了在我国东部上市公司进行股本扩张时,股本实扩张比股本虚扩张更为投资者所喜爱。

三、结论

（一）对比结果

从结果可以分析出，通过资本公积金转增股本、发放股票股利方式进行的股本扩张在三个区域的窗口期内基本上累计超额收益率基本上都为正值,这说明通过资本公积金转增股本、发放股票股利方式进行的股本扩张是我国广大投资者所接受的,对股价产生正旳效应；而股本需扩张在预案公告日之前CAR基本上都为正值,在公告日之后都变成了负值,原因有可能是因为预案公告之前某些投资者提前获知信息,从而对股价产生负的效应。研究中表明，我国西部的大部分上市公司股利支付率比较低,远远没有达到市场对派现行为的预期,投资者的反映也从公告日之前的期待变成了失望,从而也对股价产生负的效应。

（二）原因分析

我国中小企业上市公司在地域上存在着严重不平衡的发展关系，总体呈现“东部多、中西部少”的特征，这是由中西部地理位置偏远,交通、信息、技术等相对落后等因素造成的，中西部的中小企业上市公司数量少，股本扩张的收益率较低,导致了我国西部中小企业上市公司的股票受关注度低，形成恶性循环。

（三）本研究的启示

股本扩张会对股价产生明显的影响，如果是增发新股导致的总股本增加，那么每股净资产会提高，如果是分红送转股导致的总股本增加，那么净资产会降低。对于股价，如果收购资产盈利前景看好，那么会推高股价，如果盈利前景差，那么会使股价下跌，如果股本增加后，流通盘很大，那么会影响股价炒作，通常流通股越少股价越容易炒作。如果是分红送股导致的股本扩张，如果公司持续发展能力一般而盲目送股导致盈利下降，那么内在价值降低，如果公司高速发展盈利继续提高，那么增加股本会提高内在价值。

从分析结果看,投资者对上市公司股本实扩张方案最欢迎,因此股本实扩张的股价变化率最大,且高比例送股引起的股价变化率明显高于低比例送股方案。这是由于送股尤其是高比例送股反映了上市公司对未来利润增长抱有信心,虽然投资者并不能从公司的分配中得到直接的回报,但公司未来盈利能力的增长可使反映公司未来价值的股价上扬,从而可给投资者带来资本利得。

[1]胡卓文.探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”，绝对收益策略.证券研究报告,2012.

[2]李健元，李刚，张清亮.中美送股比较研究.财经问题研究，2009，第9期.

[3]刘芳.我国股市换手率的主要特点分析.财会月刊，2012第8期.

[4]刘万丽，薛祖云.中国上市公司送转股行为动因的实证研究.厦门大学学报，2009第5期，114-121.

（作者单位：中南财经政法大学）