科技金融服务机构支持科技型中小企业融资发展的案例研究

付剑峰，邓天佐

(1.中国科学技术发展战略研究院，北京 100038;2.科学技术部科研条件与财务司，北京 100862)

1 中小企业融资难现状及理论分析

当前，我国中小企业数量超过4000 万家，占我国企业总数的99.8%，对GDP 的贡献超过60%，税收超过50%，提供了近70%的进出口贸易额，80%左右的城镇就业岗位，以及66%的发明专利，82%的新产品开发［1］。但是，与之相对应的却是中小企业普遍融资难。国内80%的中小企业主要依靠自行融资来开办和扩张，90%以上的初始资本来源于主要的所有者、合伙发起人和家庭;只有29%的中小企业在前5年中得到了有保障的贷款，这只占国内银行贷款总额的1%。我国中小企业对经济社会的贡献程度与其在金融体系中的融资情况极不匹配。

国内外学者对中小企业融资难问题长期进行了大量理论研究和分析。最早的文献可追溯至20世纪30年代的《麦克米兰报告》。该报告将较小规模贷款的较高成本和较高风险性作为中小企业融资缺口，即麦克米伦缺口(Macmillan Gap)的原因［2］。自《麦克米伦报告》问世以后，学术界提出了许多解释中小企业融资困境的理论，其中基于信息不对称的信贷配给理论和金融生命周期理论影响最大。基于信息不对称的信贷配给理论，如Stiglitz 和Weiss 是解释中小企业融资困境的主流理论。Stiglitz 和Weiss 的模型认为中小企业的融资困境源于信息不对称下的高道德风险及作为道德风险保险机制下的抵押物的缺乏［3］。其他信贷配给模型还包括Whette、Bester、Williamson 等［4-7］。早期金融生命周期理论认为，企业可获得的融资渠道与企业的生命周期相对应。根据企业生命周期理论，中小企业所面临的股权市场融资缺口和债券融资缺口主要是由于其大都处于成长早前期，与现有金融产品要求不匹配［8］。后期金融生命周期理论更多地考虑了信息的作用，认为企业的成长过程实际上也是企业信息由封闭向透明变化的过程，中小企业的融资困境可能源于中小企业的信息封闭［9］。国内的研究则重点考量了中国国情，认为除信息不对称及生命周期因素外，转型经济及发展中国家经济双重属性赋予中国金融体系的制度障碍和结构缺陷，如中小金融机构发展滞后［10］，资本市场发展不完善［11-12］，融资担保体系和社会信用制度不健全，是中小企业融资困境的重要原因［13］。中小企业在各类融资结构中均只占很小比例，面临债权融资和股权融资的融资双缺口［14-15］。

综上所述，中小企业融资难与其自身高风险、轻资产等特性相关，关键是信息不对称原因造成中小企业与金融机构之间形成“深沟”，导致跨越“深沟”的成本大幅增加。同时，我国金融市场体现缺乏中小企业金融服务机构、信用体系不健全等原因，进一步加剧了中小企业融资难。

2 案例背景介绍

为缓解科技型中小企业融资难，我国社会各界开展了一系列创新实践活动，如开发了知识产权质押贷款等创新金融产品，政府部门建立了科技金融服务机构，部分地区还建立了面向科技型中小企业的信用体系建设等。特别是，国家“十二五”科学和技术发展规划提出“加快发展服务科技创新的新型金融服务机构，积极探索支持科技创新的融资方式”的战略目标，这对于支持科技型中小企业发展，促进科技成果转化，培育和发展战略性新兴产业具有重要意义。目前，各类科技金融服务机构层出不穷，一批具有政府背景的科技金融服务机构涌现出来，如成都盈创动力、江苏科技金融服务平台等，与此同时，一批更具市场化特性的民营科技金融服务机构也不断成长，并针对中小微企业的融资特点以及传统金融服务的不足等，开发设计了多种类型的科技金融服务产品和模式，如中新力合、阿里金融、融资城、全球网、众筹网等，有效地带动了社会资源支持中小企业创新创业发展。

一般来说，科技金融服务机构的重要功能就是识别科技资源的潜在价值和风险，并通过财税、金融、信用工具等的组合运用和模式创新，达成科技资源与金融资源的有效对接，这种服务机构的出现，为那些难以达到传统金融机构服务门槛的科技资源提供了融资机会和发展机遇，有利于支持科技型中小企业发展，促进科技成果转化，培育和发展战略性新兴产业［2］。

浙江某科技金融服务公司成立于2004年5月，2006年8月正式运营，初始注册资本金为2000 万元。自创建以来，其业务模式得到许多投资者的关注和认可。2008年初，该公司获得首轮外资注资，恩颐投资(New Enterprise Associates)和硅谷金融集团(SVB Financial Group)入股，并与其建立了战略合作伙伴关系。同时期，其业务扩展至更多领域，主要向科技型中小企业提供担保、融资、理财和咨询等一体化投融资服务。

3 创新金融服务模式

浙江某科技金融服务公司在发展过程中进行了三次商业模式创新。陆续推出了“桥隧模式”、“路衢模式”及“云融资服务平台”等金融服务。借助这些模式创新，一方面拓展了自身业务范围和经营业绩，另一方面，也帮助科技型中小企业提高了融资能力。

3.1 桥隧模式

(1)模式简介。

2007年年初，浙江某科技金融服务公司在传统担保模式的基础上开发了桥隧模式，其核心在于引入第四方，即在传统担保的三方交易结构(见图1)中引入创业投资机构或上下游企业等(见图2)。

图1 传统担保模式

图2 桥隧模式

第四方以某种形式承诺，当企业现金流发生未预期的变化而导致财务危机发生，进而无法按时偿付银行贷款时，第四方将以股权收购等形式进入该企业，为企业带来现金流用以偿付银行债务。这种机制不仅有利于控制担保机构的风险;也有利于规避科技型中小企业破产清偿的危机，最大限度保全企业的潜在价值。

(2)模式优劣分析。

桥隧模式相比传统担保模式具有明显的优势(见表1)。一是改善担保业务风险收益结构。桥隧模式利用创业投资机构风险偏好高以及上下游企业与融资企业具有协同效应的特点，引入了能为担保机构分担一定风险的创业投资机构或上下游企业，优化了担保机构风险收益结构，有利于提高其融资担保意愿和能力。

二是可以实现四方共赢。对企业而言，只要财务状况良好，便可以在不稀释股权的条件下融资;即便财务状况出现异常，甚至无法偿还而面临清算时，第四方的介入能确保企业继续经营，尽可能地保留企业价值。对银行而言，相关第四方的引入，既有助于银行在放贷前借助创业投资机构的专业知识或上下游企业所掌握的相关信息，降低信息不对称性，优化风险识别，又有利于在风险发生时降低坏账损失。对担保机构而言，有利于其降低风险，风险可控地扩大企业融资担保业务。除了降低信息不对称性，更好地进行风险识别外，还可以在企业发生财务危机时因第四方以股权投资等形式注资违约企业，而降低其代偿的风险，并有利于推动其开展初创期、成长初期科技型中小企业融资担保业务。对创业投资机构而言，桥隧模式有利于其寻找和投资具有高价值潜力的科技型中小企业，既降低其寻找优质潜力企业的搜寻成本，又使其可能以较为低廉的价格获得目标企业的股权。对上下游企业而言，在贷款企业正常经营情况下，有利于其与贷款企业构建战略合作关系，在贷款企业违约情况下，桥隧模式则为其提供了一个低成本并购的机会，有利于发挥协同效应。

三是桥隧模式链接了多方资源，有利于提高科技金融各系统的互动性和有机构成。在桥隧模式下，担保公司与创投机构和银行在互动基础上构建了有别于传统担保模式的风险控制机制，这有利于加强担保公司与创投机构、创投机构与银行之间的互动，从而有助于开展其他创新性融资方式(如投贷联盟)。此外，桥隧模式也拓宽了上下游产业链融资服务模式。

四是存在科技金融生态环境要求高、难以规模化开展的缺陷。桥隧模式开展的前提是创业投资机构或上下游企业与贷款企业达成协议。这首先要求贷款企业所处科技金融生态环境较好，创业投资较为活跃;其次要求贷款企业能满足创业投资机构所要求的较高成长性，或具备上下游企业认可的潜在协同效应，从而限制了桥隧模式的适用范围，使其难以尽快规模化开展。

表1 传统担保模式与桥隧模式风险收益比较

(3)实践案例:共合网。

2007年年初，软银和鼎晖有意向投资共合网，但外汇进入国内需要6～9 个月审批周期，由于共合网正处于成长期，急需发展资金，浙江某科技金融服务公司借助桥隧模式帮其从浙商银行获得500 万贷款。获得该笔融资支持后，共合网快速发展。随后软银、鼎晖和集富亚洲在先后两次对其进行股权投资，共计2500 万美金，推动了共合网飞速发展。目前，共合网已化身为浙江某科技金融服务公司的第四方，共同开发广告信贷业务，将彼此之间的合作经验推而广之，帮助更多科技型小企业健康成长。

3.2 路衢模式

(1)模式简介。

2008年，浙江某科技金融服务公司在桥隧模式基础上开发了路衢模式，通过聚集财政资金、金融资源(银行资金、信托资金、创业投资等)和市场主体(担保公司、信托公司、银行、创业投资机构等)为科技型中小企业提供融资服务。在路衢模式中，浙江某科技金融服务公司走向融资服务市场的前端，其角色由桥隧模式中风险分担方扩展为资源整合者、产品设计者及市场推广者。目前，路衢模式的表现形式是小企业集合信托债权基金，其运作方式(见图3)是由信托公司发起信托计划，由浙江某科技金融服务公司提供担保及顾问咨询，所发行的信托产品由政府财政资金(或专项引导基金)、社会资本等共同认购，所募集的信托基金将投向经过信托顾问筛选出来的、能够体现政府扶持意愿、且符合特定行业或区域经济发展特色的优质科技型中小企业。

图3 浙江某科技金融服务公司小企业集合信托债权基金运作模式

政府引导和结构化设计是小企业集合信托债权基金的两大突出特征。在政府引导方面，政府不要求利息回报，保本认购集合信托债权基金，以让利的方式引导社会资金参与。在结构化设计方面，实行结构化风险控制和风险分层设计，满足不同风险偏好投资主体的需求，如创投采取劣后方式认购集合信托债权基金，并获取较银行和政府更高的报酬率。

(2)模式优劣分析。

首先，操作形式灵活，融资门槛较低，科技型中小企业融资不局限资产规模、抵押限制等传统融资条件。其次，有利于实现成批次的企业融资。第三，资金来源多元化，体现政府扶持意图。该模式降低了企业融资对银行的过度依赖，通过发挥政府的引导作用，使大量社会资金为企业提供融资。第四，资金使用期限长。集合信托债权基金期限都在一年以上，有利于企业统筹资金安排，降低资金周转风险。最后，企业融资成本较低。得益于政府财政资金的支持，集合信托债权基金的融资成本大为降低，一般低于企业银行贷款成本。

但是，小企业集合信托债权基金模式也存在一些缺陷。该模式能否实施直接依赖于政府财政实力。政府财政资金的保本认购对于集合信托债权基金的成功发行和融资成本的降低至关重要，若财政资金不足，则该模式难以实施。此外，该模式存在融资时间较长的缺点，对于亟需资金的科技型中小企业适用性较差。

(3)实践案例:“平湖秋月”小企业集合信托债权基金。

2008年9月，浙江某科技金融服务公司与杭州西湖区政府合作，推出了首支西湖区小企业集合信托债权基金——“平湖秋月”，公开发行规模为5000 万元，投向西湖区以高新技术为主的20 家中小企业(见表2)，有力地支持了这些科技型中小企业的发展。

表2 “平湖秋月”项目入选科技型中小企业情况

3.3 云融资服务平台

(1)模式简介。

2010年，浙江某科技金融服务公司在整合“浙江省小企业多方服务平台”资源的基础上构建了云融资服务平台(见图4)，一个为科技型中小企业融资提供服务的开放式平台。其基本思路是利用互联网技术将各种金融服务资源按接入标准自愿接入，每个企业都可以定制化地将自己的状况和需求按标准向云融资服务平台展示，以实现金融服务资源与企业基于双向选择的方式，以信息化的手段快速匹配对接。

目前，云融资服务平台所接入的金融 (服务)机构主要包括三类:银行、投行、担保公司、创投机构等金融(服务)机构;小额贷款公司、天使投资人、民间资本等提供民间资金的机构或投资者;第三方调查机构等信用评价增信服务机构。

与传统融资服务平台不同，云融资服务平台不仅集聚金融(服务)机构，还依据浙江某科技金融服务公司积累的企业数据和其评判企业信用风险的专家能力，力求研究一种能够准确表达科技型中小企业状态的标准语言，使这种语言能让匹配科技型中小企业需求的金融机构能够快速读懂企业的价值所在。

需要说明的是，目前浙江某科技金融服务公司云融资服务平台仍处于构建和完善过程中，一些关键创新点尚未得到实质性突破，因此与常规的、运行较好的科技型中小企业融资服务平台(如成都“盈创动力”平台)并无革新性差异。

(2)模式优劣分析。

一是云融资服务平台有利于降低金融(服务)机构与科技型中小企业之间的信息不对称性，提高金融系统运行效率。云融资服务平台为科技型中小企业提供了一个展示自身信息和融资需求的平台，能在一定程度上降低金融(服务)机构与科技型中小企业之间的信息不对称性，并有助于降低金融(服务)机构在针对科技型中小企业进行服务时产生的交易成本与沟通成本，从而提高金融系统运行效率。二是云融资服务平台仍处于初创阶段，各类功能仍有待完善。目前，浙江某科技金融服务公司云融资服务平台在科技型中小企业信息流和资金流的有机整合方面仍需加强。此外，平台还有待引入预期设计中包括的增信系统、交易系统、竞价系统。此外，平台目前仍欠缺足够的关于科技型中小企业评估模型研究所需要的基础数据。

图4 云融资服务平台运行逻辑图

4 科技金融服务模式的优势分析

浙江某科技金融服务公司的创新性金融服务模式是在我国现有法律法规框架下走出的一条特色道路，主要目的在于化解科技型中小企业融资难过程中存在的壁垒问题，如信息不对称、融资风险过高、市场失灵等，这些问题是世界公认制约中小企业融资的关键所在。总的来说，其创新实践具有以下三方面的优势。

一是集成性创新促进整合多方资源，平衡风险收益结构。以往我们支持科技型中小企业发展的金融服务往往都是单一、零散的，这导致风险过渡集中，风险收益不相匹配，因此很多创新都是尝试性的，难以推广。浙江某科技金融服务公司的创新实践是在现有金融制度约束下的探索和创新，多元化资源整合的集成性创新有助于改善服务科技型中小企业金融产品的风险收益结构，极大缓解了其融资困境。

二是政府财政资金的参与极大带动了民间资本。由于科技型中小企业面临的融资难题往往是市场失灵所造成的，完全依靠市场方式提供的服务或产品往往会导致企业融资成本高、参与方不积极等问题，造成一些针对科技型中小企业的金融服务难以开展。浙江某科技金融服务公司在政府财政支持的基础上，整合多方资源，不仅更大范围支持了科技型中小企业，也带动了民间资本的参与。

三是搭建信息化服务平台，解决中小企业融资信息不对称难题。大量研究表明，科技型中小企业融资难的关键在于信息不对称，而“云融资服务平台”提供的成本低、效率高、信用好的信息化服务可以有效解决这一难题。

从实际应用推广的角度来看，浙江某科技金融服务公司的创新实践更多的是一种集成式的创新，整合多方资源，平衡风险收益结构，在我国当前科技型中小企业发展环境下，应得到进一步的推广和应用。

5 若干建议

目前，我国科技金融服务机构发展尚处于萌芽阶段，还需社会各界给予更多的关注和支持，建议从以下几方面着手加强培育和发展。

第一，营造政策环境促进科技金融服务机构发展。有关部门应尽快出台促进科技金融服务机构健康发展的指导意见，确立其行业定位，明确其业务范畴，并研究探索相关服务业税收优惠政策，推动银行、保险、创业投资等传统金融机构与其加强合作。此外，还应积极宣传推广“桥隧模式”、“路衢模式”和“云融资服务平台”等科技金融创新服务模式，并加快“新三板”试点扩大工作，完善商业银行中小企业业务考核评价制度等环境建设，为科技金融服务机构业务衍生的股权交易、科技信贷服务等营造环境。

第二，设立中央层面专项引导补助资金。以科技金融服务机构服务对象、服务周期、服务成本等指标作为标准，对其符合条件的业务行为进行财政补助，如采取担保贴息、无偿资助等方式，平衡其风险收益结构，形成示范，促进更多科技金融服务机构可持续健康发展。

第三，建立地方政府参与的风险分担机制。地方政府应建立风险补偿资金，认定一批符合条件的科技金融服务机构，对其面向科技型中小企业创新创业发展服务所产生的风险损失给予一定比例的补偿。特别是要对符合条件的科技型中小企业集合融资给予风险补偿服务，推动“路衢模式”的广泛应用。

第四，建立科技金融服务机构促进科技成果转化的机制。推动科技计划项目形成的科技成果信息资源与科技金融服务机构对接，并建立类似的“云融资服务平台”，实现科技成果资源信息共享和对接，进一步发挥科技金融服务机构积极作用，为大量科技成果转化设计个性化的投融资服务方案，寻求符合其转化规律的金融资源和政策资源，促进科技成果向现实生产力转化。

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