养老保险基金保值增值的投资渠道分析

刘 震

（武钢党校，湖北 武汉 430081）

一、传统渠道投资

（一）银行存款

从广义上理解，银行存款也可作为一种投资，而且一般认为这种投资属于无风险投资。因此，这种投资的收益率比较低。基于银行短期定期存款可以随存随取这一特点，这种投资除了长期定期存款方式外，几乎具有完全的资产流动性。在养老保险基金中，存在随时可能需要支付的周转金和意外准备金，都可以选择实行活期存款和短期定期存款方式。如果银行长期定期存款利率足以抵消通货膨胀的贬值影响，养老保险基金的积累金部分也可考虑这种方式的投资。并且，银行业和保险业还存在着一个优势互补、利益均享的特点。随着国际金融市场竞争压力不断增大，盈利空间也相应不断变小，银行业和保险业出于自身利益的需要，纷纷把业务扩展到对方领域，两者之间已开始出现不同程度的金融整合，正朝着“银行保险”和“全能金融”的方向发展，这一过程类似于一个“帕累托改进”的过程。

（二）国债

国债由国家政府发行，国家财政作担保，因此被认为是一种风险很小的投资工具。在我国，国债的收益始终高于同期银行存款的利率，因此，养老保险基金投资于国债的收益显然比银行存款收益高。国际上，养老保险基金大量投资国债是一个非常普遍的现象。尽管国债的收益率比不上股票的收益率，但国债具有安全性高和流动性强的特点，吸引了国际上众多的养老保险基金。另外，我国经济正处于迅猛发展阶段，一些基础产业和基础设施急需政府投入大量的资金，政府需要通过国债来筹集资金。所以，养老保险基金的资产结构中也必须保持相当一部分比例的国债资产，以此可以保证养老保险基金投资的高流动性和高安全性。

（三）企业债券

企业债券的利率事先确定，收益可以精确地预期。企业债券的种类、期限不同，其利率也不一样，但其利率一般高于同期银行存款利率。与国债相比，这些债券的安全性较差，其流动性状况与证券市场的发达程度有关，证券市场交易越活跃，市场规模越大，管理越规范，它们的流动性就越好。从以前的国债热销，以往发行的A级以上的企业债券大多数出现支付违约以及目前企业债券发行的难度来看，目前我国证券市场还不完善，就短期而言，养老保险基金投资企业债券风险太大。就长期而言，待条件成熟后，可以选择一些实际经营效益和信用等方面都非常高的企业作为投资对象。因此，我国养老保险基金对企业债券的投资比例不宜过高。

二、指数化基金投资

指数化投资是通过持有基准指数所含的全部证券来复制指数,以某一市场指数所包含的成分股作为投资对象,以成分股市值所占的比重作为投资比例,是一种典型的被动投资策略，投资的目的在于获得与所跟踪的基准指数相一致的投资收益,而并非一定要战胜市场。在西方国家已经非常流行，作为一种历史悠久的投资策略,指数化基金投资在欧美成熟的资本市场上发展依旧，并取得了理想的投资回报。

对于养老保险基金投资而言，指数化基金投资具有非系统性风险低、管理成本低、资产流动性良好等显著优势，并且，养老保险基金在进行指数化基金投资时，投资者不仅不需要花费大量精力通过复杂的基本分析方法对价值高估或低估的股票进行区分,而且也不需要通过各种技术分析方法对股市的变化进行预测，只用根据基准指数来设计投资组合，并获得该指数的投资回报率。因此，有必要关注这一金融投资工具。结合现实来看，尽管我国沪深两市目前处于低迷状态，但由于深沪两市的股市指数长期而言会呈现出上涨的趋势，因此养老保险基金投资于该品种将会产生比较稳定的投资回报。

三、股票市场投资

（一）优先股

从某种意义上来看，优先股类似于永久性债券。股票发行者每年都会对投资者支付一笔确定数额的货币，并且从优先股的性质而言，只要发行公司存在，优先股股利支付将始终排在普通股股利支付之前，特别是在发行企业破产时，优先股还享有优先处理权。

因此，尽管优先股股利较之普通股股利偏低，而且没有普通股的风险利润这一潜在收益，但由于其具备稳定的获利性。因此对于强调稳定性的养老保险基金而言，投资于实力较强的股份公司的优先股是一种安全的投资选择。

（二）普通股

在国外养老保险基金的投资结构中，英美等国家养老保险基金持有的股票占上市股票市值的比重较高，大大超过其他欧洲大陆国家及日本。出现这种现象的原因比较复杂，一般与各国养老保险基金的规模、投资重点、投资管理人素质以及各国股票市场发达程度有关。

我国的经济高速增长将有力支持我国证券市场的发展。由于我国股票市场已经发展到一定规模，证券市场正在日趋成熟。因此，允许养老保险基金在控制风险的前提下，有条件、有步骤、有限度地进入证券市场，可以使养老保险基金实现保值增值的目的。但从我国上市公司质量、法律秩序等内在因素来看，证券市场目前仍属于新兴市场，系统和非系统风险仍然非常高，因此，目前以及今后一段时间内，医保资金不宜大规模投资于股票市场。

四、抵押贷款投资

资金短缺是目前中国金融市场存在的普遍现象，养老保险基金进入金融市场可以在一定程度上缓解这一状况。首先，从养老保险基金投资的社会效益角度出发，应该把关系国计民生的行业和企业作为贷款对象。再从企业的角度出发，一方面，多年来金融市场资金短缺，企业难以从银行获得信贷资金。另一方面随着国家金融体制改革的深化和国有企业经营机制的转换，国有企业投资渠道将更加多样化。这两方面都为养老保险基金进入金融市场寻找贷款对象提供了有利条件。其次，从养老保险基金应当为被保险人及其家属提供服务的角度而言，我国养老保险基金可以考虑采取抵押贷款方式借给被保险人用于购买住房(以所购房产作抵押)。这样做，不仅可以满足养老保险基金的投资需要，而且可以提高被保险人的购房支付能力。这对于缓解我国职工住房的紧张局势、促进住房制度改革以及拉动内需等方面都将发挥重要作用。

五、不动产投资

投资不动产的收益主要来自两个方面：一是通过出租获取租金，二是获取买卖不动产时的增额价差。鉴于目前我国城镇化进程的加速，长远来看，房价至少不会出现大幅跌落的情况，因此我国养老保险基金对不动产的投资时，一方面可以以住宅建设为主，在取得适当收益的前提下，将住宅出售或出租给被保险人。另一方面，由于电力、石化、交通等国家基础设施建设项目风险小，有稳定的未来收入现金流，而且这些项目一般回报率较高，并且具有巨大的增长潜力。

在新加坡，大量公积金投资于机场、港口、通讯、电力等基础设施。我国近几年来，尤其是随着西部大开发的进行，我国通过发行国债借入的资金，大部分都用来投资到基础设施建设上，但限于国力，仍然不能全部缓解发展经济的障碍。养老保险基金如果能参与投资基础设施建设，就可在一定程度上帮助缓解这一瓶颈限制，促进国家经济更快发展，因此，养老保险基金投资国家基础设施建设可看作我国经济发展的强烈需求，同时也可使养老保险基金保值增值。

六、海外投资

早在2003年，国务院就批准社保基金可以进行境外投资，规定“国营企业在香港上市时首次售股要把集中资金的10%交给社保基金理事会”，从这一规定来看，我国的养老基金已经可以进入海外资本市场，但从目前来看，我国的养老保险基金在具体操作上并没有真正意义上开展海外投资。金融工具随着国际金融市场的发展日益丰富，国际金融监管力度也随之不断增强，这就为我国的养老保险基金进行国际投资提供了良好的外部环境和安全保障，并且，由于国外投资收益率从总体上高于国内投资收益率，这就使世界各国的养老保险基金纷纷把国外投资作为保值增值的重要方式，例如，智利的国外投资在其养老基金中所占的比重约1/5。较之于国际金融市场，我国的金融市场目前还存在发育不完善，投资工具不多等不利因素，并且各项法制规定也不如国际金融市场严密规范，因此，从确保境外投资安全性的角度出发，我国可以拿出少量养老保险基金委托专业基金管理公司进行海外投资，在投资初期以发达国家和地区的政府债券为主，条件成熟后，再逐步加大境外的股票投资和其它投资项目，以实现全球分散与全球最优资产组合，并由此获得更高的投资回报。

结束语

各种金融衍生工具随着世界经济的快速发展不断推陈出新。在这一背景下，我国养老保险基金的投资方式要根据社会经济发展的状况不断进行调整，并充分运用投资组合理论、套利定价理论等投资理念，有效整合各种金融工具，实现投资回报的“帕累托最优”，确保养老保险基金在保证低风险的情况下实现保值增值的预期效果。

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