企业智力资本与市场价值实证研究

□文/孔庆景 刘 莎

（河北金融学院 河北·保定）

一、引言

知识、创新、专利和客户忠诚度逐渐代替了土地、资本和劳动力这些传统的生产要素，成为当今以知识为基础经济的战略性资源。如今公司的市场价值不仅取决于它的财务价值，同时还取决于公司的智力资本（Edvinsson，2002年）。中国资本市场作为一个新兴的资本市场，已经认识到智力资本的重要性。但智力资本和市场价值之间是否具有关联性？此外，是否有因素可以改变这种相关性？智力资本乘数是否可以作为一个增强智力资本利用效率的因素？本文用选取的信息技术业、化工业和医药业这三个行业来探索现阶段我国企业所拥有的智力资本是否影响企业的市场价值，以为我国企业有效开发、利用其拥有的智力资本提供一定的依据。

二、企业智力资本与企业价值的关系

（一）研究假设。智力资本有两种方式参与了价值创造，即直接创造价值与间接创造价值。直接创造价值是企业智力资本直接对企业价值增加产生影响，例如：智力资本可以发明一项专利从而改变企业的经营收入，或者智力资本可以帮助公司建立良好的客户关系以降低成本和增加收入。而间接创造价值的智力资本由于在短期内不会增加企业营业收入或降低成本，所以不会对企业短期现金流量产生重要影响，但是会对企业潜在盈利能力产生长期影响，例如：良好的客户关系可以给企业带来更多的合作机会，从而促进企业长期发展。因此，无论是直接对现金流量产生影响还是间接影响企业盈利能力，智力资本都会对企业价值产生影响。因此，提出假设一：智力资本与企业价值呈显著正相关。

（二）智力资本乘数与企业价值关系研究。在智力资本的要素中人力资本是价值创造的核心。结构资本通过与人力资本结合创造价值。但企业不可能真正地拥有人力资本，因为公司员工任何时候都有可能离开公司，所以拥有大量对公司价值有重要影响的人力资本对投资者来说就意味着高风险。而结构资本是可以被企业拥有和控制的，即使员工离开公司后仍然会留在企业组织结构中。因此，为了充分发挥企业人力资本，企业的结构资本也需要完善。如果建立完善的结构资本，人力资本就可以利用结构资本这个杠杆。由于这个杠杆效应，结构资本就变得十分重要。增加这种杠杆效应的一种方式就是将人力资本转变为结构资本。这种转变就像是个乘数，智力资本乘数（Aberg，2001），它可以为企业提供持续增加收入的潜力。智力资本乘数表示的是企业人力资本是如何运用结构资本杠杆效应来发挥其潜力的。我们把智力资本乘数定义为结构资本与人力资本比率。这就要求结构资本大于人力资本以发挥其乘数效应。因此，我们提出第二个假设：企业的智力资本乘数与企业价值之间呈显著正相关。

（三）变量设计。根据本文的假设我们选取了三个变量：企业价值、智力资本和智力资本乘数。

1、从智力资本的角度，企业的市场价值涉及到企业目前的盈利能力和潜在的盈利能力，因此我们用企业的市场价值来表示企业价值，同时为了与智力资本计算口径一致，我们用企业市场价值（MV）与企业员工（E）比率来定义企业价值。

2、智力资本有很多种表示方法，我们可以用市价比账面价值（M/B），托宾Q（Tobin，s Q），无形资产的价值或者智力资本增值系数。本文采用了智力资本增值系数来表示企业智力资本结构（VAIC），计算智力资本增值系数必须首先计算企业增值（VA），企业增值VA的计算公式：

其中，PTP代表企业税前利润，PC代表企业支付的工资，I代表利息费用。

3、关于智力资本乘数的计算，我们选取计算智力资本乘数的近似算法：企业的结构资本（SC）与人力资本（HC）的比率。而结构资本我们是通过企业增值与人力资本之差来表示的。另外，规模不同的企业所处的竞争环境和市场地位不同，其智力资本是存在很大差异的。

为了较准确地测量智力资本与企业价值之间的关系，本文选取企业价值为因变量，智力资本、智力资本乘数为自变量，企业规模和资产负债率作为控制变量。

（四）研究对象及样本数据筛选。本文选取了智力资本比较突出的信息技术业、化工业和医药业三个知识密集型企业作为研究对象，通过筛选最终选取了148家公司，其中信息技术业37家、化工业58家、医药业53家，并以这些公司2008～2010年连续三年的平均值做实证分析，以消除宏观环境波的影响和企业某一年份异常波动的影响，增强研究结论的可靠性。

（五）实证结果。本文对样本数据采用spss16.0（enter）进行回归分析，回归结果如表1所示。（表1）1、从回归分析结果可以看到，在信息行业智力资本、智力资本乘数和企业规模t值均达到了p＜0.05的显著性水平，这表明这三个变量对企业价值具有解释能力；2、对于化工行业智力资本以及智力资本乘数在回归检验中都比较显著，说明它们对企业价值均有较大的影响；3、在医药行业中这四个变量回归结果均较显著，其拟合优度也达到了0.987，同样可以得出智力资本和智力资本乘数对企业价值有很显著的影响。

表1 回归结果汇总表

三、研究结论

本文的研究目的是检验智力资本与企业价值之间的关系，从回归结果可以看到我们的假设一和假设二都得到了证实，智力资本与企业价值和智力资本乘数与企业价值都呈显著正相关。我们从结论中可得企业智力资本乘数可以作为一个提升企业智力资本效率的指标。

虽然我们得到了企业智力资本对企业价值有显著影响，但我们同样可以看到有形资产仍然在企业价值中占较大比重。企业市场价值还是依赖它们的业绩，并不是依赖于智力资本。笔者认为有两个重要原因：一是无形资产的披露是有限的，因为会计准则没有要求企业披露无形资产信息；二是虽然资本市场接受了智力资本创造价值的观点，但股票持有者仍然更关注企业的财务信息。从这个观点看，企业价值受企业当前业绩影响较大，并不是由于智力资本而给企业带来潜在价值。

本文智力资本乘数是由其近似方式表示的，可能存在一定局限性，对回归结果也可能会有一定的影响。

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