规模之后：混业资管的行业视角

何也

在“中国财富管理50人论坛首届年会”上，十多位在各自行业内具有较强影响力的机构负责人应邀就信托和券商基金等细分行业在“大财富管理市场”中各自的发展格局，分别展开专题讨论。相比处于强势地位的银行理财部门，更多扮演资金直接运用者角色的信托、券商及公募基金业者，则对资产管理领域的跨业融合趋势，似乎有着更为敏感的体认。在讨论中，监管新政下的大财富管理市场亟待被重新审视与评估，几乎成为机构负责人们的共识。而在券商基金业务边界大幅扩展的背景之下，面对信托、券商及基金等不同类型资产管理机构在业务领域上的日益重合，如何寻找属于本机构的差异化优势业务以及混业背景下各细分行业发展所面临的主要挑战，则成为业界精英们热议的主要话题。

谁的好时候

正像华润深国投总经理路强所言，规模是资产管理行业最基础也最重要的指标，任何资产管理机构“只有到了一定的营业额，才能够谈利润”。而在这方面，信托行业显然较券商基金等其他资产管理行业有着更足的底气。

据新华信托董事长翁先定在发言中援引的数据，截至2012年年底，非银行机构资产管理和银行的财富管理规模接近27万亿元人民币，其中信托业资管规模达7.47万亿元，券商资管1.85万亿元，公募基金则达2.87万亿元。若是从资管规模增速上进行比较，信托业更是遥遥领先于其他非银行资产管理机构。

对此，多数与会的信托公司负责人均认为，信托业在规模上所取得的成绩，是“赶上了好时候”而被市场造就的结果。华宝信托总裁钱骏就指：“中国这些年的财富积累，确实令广大居民和机构产生了不小的财富管理需求。其他金融机构又刚好不能满足。信托则在中等收益产品段上刚好满足了市场需求。当然信托从业人员对行业发展有贡献，但是不要太高估自己，其实是市场造就了我们。”

不过，伴随着针对券商资管及公募基金子公司的监管政策松绑，过去数年孕育出信托增长奇迹的市场竞争环境或将发生根本改变。“信托行业正由过去在相对有保护的市场下发展转变为面对更广泛的竞争。这也意味着，过去信托行业可以靠规模增长来提升行业地位。但现在可能更需要通过自身能力的增加，进一步提升在大财富管理市场上的话语权。”中粮信托总经理辛伟表示。

相比之下，券商及公募基金业者则是难掩对“发展良机”曙光初现的兴奋。国信证券副总裁孙煜扬就以数据阐释称：“我们券商资管的规模从2012年初不到2000个亿，到现在的18000多个亿，呈倍数增长。”但他也强调：“当然我们主要的增长仍是所谓的通道业务，银行的表内转表外，这不是我们的优势。”

民生加银基金总裁俞岱曦则形容目前的市场竞争环境为“不问出身，谁搞不重要，核心就是把投资人的钱管好”。他进一步解释称，现在的资产管理行业已经出现了变化，监管机构降低了发放部分业务牌照的门槛，这种新的牌照管理模式将令公募基金享有更大的业务空间。

差异化的实例

尽管多位与会的机构负责人都不约而同地强调，在大财富管理市场形成之初，各细分行业资产管理规模对其行业话语权具有决定性的意义。但对“规模之后”的混业资管竞争环境，信托、券商及公募基金业者亦谋划着各具特色的“制胜法门”。

兴业信托董事长杨华辉就认为：“信托在对各类金融机构产品进行连接和整合仍将保持特殊优势。尤其作为银行业出身的信托公司，兴业信托从经营理念到风控，包括基础手段都是比较完善的。整合不同方面的资源将是兴业长期的业务战略方向。”

无独有偶，国泰君安资产管理公司董事长顾颉同样将国泰君安资管的优势定位于“对各类金融产品的综合化研发”。他表示，在各类金融产品的熟悉和研发这方面的优势，可能相较于信托公司、相较于银行、相较于保险，券商都更具优势。“国泰君安很早就在套利、量化方面有研究，股指期货一出来就推了很多产品，经过两年的发展，还不错，年收益能够保持在10%左右，这样能够满足很多客户的需求，作为一个产品研发的中心，券商有独特的优势。 ”

有着产业集团背景的中粮信托则尝试将中粮集团农业产业特色与自身信托产品的开发进行嫁接。“我们尝试较多的是财产信托，特别以土地为基础的所有权的转化。未来在土地制度上可能改革更进一步，特别在农业改革问题上。我们也试图尝试围绕着这些来开展信托业务。”辛伟表示，“今年我们围绕集团的特殊产品，中茶和普洱茶信托产品陆续发售出来，为消费品公司带来差异化的渠道。”

钱骏的规划则更为明确。他表示，未来华宝信托将会把一线城市的商业物业以及与证券市场有关的衍生业务，作为一定时期内的重点业务方向。

值得一提的是，多位券商及公募基金业者也提到，激励机制、人才储备及客户基础等软性因素给券商基金带来的独特竞争优势。“我们券商真正的优势，我个人认为，还是在于我们的机制，我们的人员，在于证券公司小快灵，市场化程度高。”中信建投证券副总裁蒋月勤表示。

华商基金公司副总经理程丹倩也指，公募基金业立足于混业资管的优势，一是在于公募基金特有的透明度及规范化，二是公募基金业长期服务于中小投资人，在开发这部分财富管理客户群时有丰富经验。“无论是券商，还是其他的一些管理机构，大家针对的都是高端客户，例如投资规模一百万以上的高端客户，但是对于基金行业来说是服务于中小投资人的，二十年的积累也把中小投资人的投资范围做了一定的培育。”

孙煜扬则把国信证券的激励制度总结为“金字塔”。“为什么国信投行做到第一？经纪业务做到第一？固定收益能做到第一？它就是这样一个机制，业务人员完全按照市场化的价格获得薪酬，这就出现了‘穷人管富人的现象，可能领导比分管业务的副总拿得还少。比如管固定收益的副总裁，根据盈利他应该拿8千万，比他的上司还高，我说好，这是应该给的，这是市场价格的结果。”