我国上市公司股票期权激励的有效性探究

王婕

摘要：股票期权激励制度作为一种国际公认的有效激励方式，已经在我国的部分企业中实施，并发挥了一定作用。本文解释了股票期权激励制度的相关概念，在阐述股票期权激励理论和影响因素的基础上，对我国股票期权激励的有效性进行了分析，重点是分析了我国实施股票期权激励制度存在的问题及应对措施。

关键词：上市公司；股票期权；激励有效性

一、相关理论分析

1.相关理论回顾

（1）委托代理理论。公司制企业中两权分离，所有者与经营者之间是一种委托代理关系，所有者和经营者有各自不同的自身利益，将会有不同的目标追求。这一理论最初是在《企业理论：管理行为、代理成本及其所有权结构》中提出的。所有者更多考虑的是长期利益；而经营者则更多追求的是短期利益。

（2）人力资本激励理论。人力资本理论最终由美国经济学家舒尔茨创立的。人力资本激励理论则是从人本身出发，研究人力投资的效益问题。人力资本是由人力资本投资形成的，是存在于人体中的知识和技能等的存量总和，其所有权归个人所有，这就使得人力资本所有者退出企业比较随意，易于逃避风险。

（3）剩余索取权理论。剩余索取权和剩余控制权的概念是由格罗斯曼和哈特提出的。剩余索取权和剩余控制权产生的原因是由于公司契约的不完备性。剩余索取权指的是合同未明确规定的收益的索取权，由于企业的收入是不确定的，所以剩余索取权也意味着对风险的承担。

2.股票期权制度的正负效应分析

（1）股票期权制度的正面效应。体现了人力资本对产权与充分报酬的基本经济要求，有利于降低直接激励成本，减少现金流出可以锁定期权人的风险，股票期权持有人不行权就没有任何额外的损失。有利于降低代理成本，有利于吸引和稳定高素质人才，增强企业的竞争能力有助于解决企业中普通存在的内部人控制问题。

（2）股票期权制度的负面效应。有可能虚夸公司利润，可能助长股市泡沫，有可能带来经营者道德风险，约束作用弱化，客观上会助长经理人盲目冒险的动机。

通过分析可以看出，对股票期权需要一个理性的认识，既不能因噎废食，也不能盲目推崇。从股票期权制度效应的原因出发，如果加强内外部监管，对股票期权制度进行改进，对配套制度进一步完善，它仍不失为一个有效的长期激励制度。

二、我国实施股票期权激励机制存在的问题

1.外部环境障碍

（1）证券市场缺乏有效性。目前我国的股票市场还很不成熟，属于“准弱有效市场”，缺乏有效性。上市公司中有2/3左右的股份不可流通，交易市场中投机性较高，股价反映更多的是投机性的因素，股票市场的价格信号传递功能还较弱；同时政府对证券市场过多的采用行政干预，导致股价的非理性波动。

（2）缺乏完善的经理人市场。股票期权实施的一个基本前提是企业高级管理人员的市场化选拔企业外部经理人市场的竞争态势给在位的经理人一种无形的压力，如果不能提升企业的经营效益，就会被更优秀的管理者替代，并且其在经理人市场上的价值也会大幅贬值，我国缺乏这样的市场。

2.内部制约因素

（1）公司治理状况不佳。公司治理结构的好坏，直接制约着股票期权制度的实施，但我国大多数实施股票期权的上市公司都是国有企业转制而来的，在产权结构上，国有股所占比重极大，这对股票期权的实施造成难题。目前，我国上市公司薪酬委员会、董事会以及股东大会难以独立行使职能。

（2）信息披露不充分。虽然我国2006年发布的《企业会计准则第11号—股份支付》准则第十四条规定“企业应当在附注中披露与股份支付有关的信息”，但要求披露的事项很不充分。只规定对“本期内授予的权益性工具公允价值的确定方法进行披露等，对期权授予对象和授予价格等披露却没有做出规定。

（3）业绩评价体系不合理。从我国已经实施股票期权激励的企业来看，无论采取何种模式在我国实行股票期权激励机制都要制定业绩考核体系，我国目前对经理的业绩评价以财务评价为主，但是财务指标很容易被经理人操纵，加上股票市场的不完善，股价在虚假业绩的刺激下上升使经理获利。

三、规范我国上市公司股票期权激励行为的对策建议

1.对现有法律法规进行修改和完善

一方面，要对现行的一系列相关法律等进行相应的修改，清除实施股票期权的法律障碍；另一方面，对实施股票期权所需要的一些基本的法律法规进行立法，确立必要的法律框架，从而为票期权的具体实施奠定坚实的法律基础。

2.加强市场建设，为股票期权创造良好的外部环境

有效的资本市场是股票期权激励制度成功实施的现实土壤，因此，必须要加快资本市场的建设。进一步改善政府行为，强化有效监管；促使国有企业真正改制，努力提高国有上市公司的质量；应把证券市场的规范化放在首要位置，在规范的基础上寻求发展。

3.加强公司治理制度建设，完善公司法人治理结构

首先，必须深化国有上市公司股权分置改革，为完善公司治理机制提供制度前提。其次，加强董事会、监事会的作用，提高独立董事的独立性和有效性。再次，可成立公司董事会直接领导下的薪酬委员会，全权负责股票期权计划的实施。

4.加强经理人市场建设

首先，要改革经营者选拔机制，培育经理人市场，建立与市场化的薪酬体系相适应的经营者人事管理制度。其次，建立经理人个人信用档案，使职业经理人市场信息完全畅通，强化对经营者的市场监督。最后，建立健全经营者业绩评价体系。

5.建立科学的业绩评价体系

主管部门应会同财政、审计、金融、工商、税务等部门对企业经营者的年度经营状况进行考核，加强对现金流量信息的考核，提高经营透明度。只有会计信息的不断完善，企业家的经营业绩才能得到合理的衡量，才能为推行股票期权制度创造条件。

参考文献：

[1]何 凡：经营者股权激励绩效的比较研究 [J].山西财经大学， 2007（8）.

[2]周方召 刘文革：股权激励效应研究新进展[J].经济学动态，2007（11）.