私募股权投资对我国中小企业发展的贡献

陶旭君

摘 要 随着经济的蓬勃发展，我国各地的中小企业如雨后春笋般不断成立。不难发现，这些企业大多拥有的是自主核心技术，缺少的是支撑企业存活的资金。同时在社会中又存在这样一类企业，他们拥有大量闲置资金，希望投资于能带来可观收益的企业中去以获取高额利润。在此需求与供给的大环境下，私募股权投资应运而生。本文首先对私募股权投资进行概述，而后着重阐述其对我国中小企业的发展贡献。旨在为人们理性看待私募股权投资提供理论支撑。

关键词 私募股权投资 积极作用 消极作用

中图分类号：F831. 文献标识码：A

在经济理论中，既有需求又有供给将会产生经济行为。现实社会中，一方是急切期待资金注入以激活发展的中小企业，一方是盼望投资以赚取利润的公司，投资者的利益与融资者的利益相辅相成，私募股权投资由此诞生。虽然私募股权投资在我国运作的时间并不很长，相应制度也尚待完善，但其对我国中小企业的发展贡献是不容小觑的。

一、私募股权投资的含义和特点

（一）私募股权投资的含义。

众所周知，观察者角度不同，对相同事物的描述也不尽相同。在实物投资过程中，私募股权投资、私募股权基金及私募股权资本实质上是相同概念，它们分别来自于融资主体、投资主体及出资主体所给出的描述。本文不对它们做区别，统称私募股权投资（英文为Private Equity，通常简称为PE）。

目前各国研究者尚未对私募股权投资给出一个统一定义，通常认为有广义私募股权投资和狭义私募股权投资两类。广义私募股权投资的资金来源为非公开募集，募集资金用于各类别股权投资。狭义私募股权投资的投资对象为可产生稳定现金流的规模性企业，一般指投资后期的私募股权投资，该投资中的绝大部分资金为夹层资本和并购资金。而广义私募股权投资则覆盖了企业IPO前的各个阶段，包括第一阶段种子期、第二阶段初创期、第三阶段发展期、第四阶段扩展期、第五阶段成熟期、第六阶段Pre-IPO以及上市后私募投资。

（二）私募股权投资的特点。

1、 周期较长且流动性较大。

私募股权投资属于实业投资，通常为非上市公司进行投资，从起初资金投入到后期企业形成稳定的现金流，直到获得明显盈利，这中间经历时间长、面临问题多。投资周期短则三年，长则七年；如遇突发问题，投资周期还会持续更久。短期内投资者很难进行投资组合的调整，属于中长期投资范畴。

私募股权投资投资对象多为未上市企业，目前我国尚未建成规模性的公开股权交易市场，不比其他金融产品在正规场内交易，多数投资者选择签署协议转让股份，造成投资缺乏较强流动性。

2、风险较高伴随收益较高。

私募股权投资通常选择创业初期的高新技术企业，如果企业发展顺利，投资者将获得高额利润；如果企业发展遇阻，即便投资者快速撤资也可能无法收回成本甚至是亏损。在发达国家，高新技术产业的成功率也低于30%。可见，私募股权投资伴随着较高风险。高风险伴随高收益，成功的私募股权投资将为投资者带来巨额利润，正是这巨额回报刺激着投资者甘愿冒风险而挺进。

二、私募股权投资对我国中小企业发展的积极作用

（一）解决中小企业融资难问题，为中小企业融资拓宽渠道。

1、更适合于我国中小企业的融资需求。

起步阶段的中小型企业，尤其是以高新技术为核心的技术研发型的企业，在管理、财务等多方面均处于搭建阶段，如同一个初见规模的模型，其精细部分尚待填充。此时的中小企业在各个方面都是比较灵活的，导致后续需求的多变。公募融资作为标准化市场融资行为有较多固定标准与约束条件，需要企业跨过相应门槛才可进行融资，不适用于此时的中小企业融资需求。而私募股权投资正巧解决了这一难题。

中小企业发展的源泉和动力是竞争性的高新技术，在大规模产出和公司获得稳定现金流之前，保密性显得很重要。这种保密性不仅仅包括技术保密，亦包括财务、管理等方面的隐秘。公募融资作为一种资本市场上的公开业务，需要企业进行信息披露，以便投资者进行分析比较并最终决定投资对象。很显然，公募投资的这一特点与中小企业的融资条件不相符。而私募股权投资恰巧满足了中小企业的私密需求。

2、解决我国中小企业融资难问题，拓宽中小企业融资渠道。

中小企业的融资需求是非常强烈的。高新技术企业大多将拥有的技术知识产权作为核心竞争力，需要大量资金进行技术研发和再创新。例如2007年的中关村科技园，收入低于500万的企业中研发人员数量占总人员数量的比例高达29.8%，而平均值仅为20% 。

资金是企业能否运营下去的关键因素之一，要想让这些弱小的中小企业扎根发芽、蓬勃发展，资金的注入显得尤为重要，甚至是刻不容缓的。当今社会竞争日益强烈、时间是宝贵财富，这些企业没有时间去犹豫，私募股权投资是他们的迅速选择。

（二）提升我国中小企业技术创新能力。

研究学者Scholtens & Wensveen 谈到私募股权投资收获巨额回报的同时，也从客观上提升了企业的科技创新能力，从而“创造了价值”。

1、挑选出的中小企业通常均拥有较强的技术创新潜能。

中小企业期望得到外界资金的注入，以推动竞争性技术创新的发展和持续；私募股权投资者也在不断寻找着适合的投资对象。企业技术创新能力愈强，意味着未来的核心竞争力愈强，投资者获得高收益的可能性也就愈大、利润愈高。作为理性人的投资者势必将选择技术创新潜力较大的企业进行投资，因而从初始阶段私募股权投资就保证了被选中企业的创新潜能在较高的水平上。

2、私募股权投资过程不断强化中小企业的技术创新能力。

如何让获得资金的企业尽快发展起来，继而保持一个较高的发展水平；或者如何让赶超型的企业尽快追赶上对手公司的发展速度，继而保持绝对的领先。这些有待解决的问题都是刻不容缓的，这些问题既是企业管理层需要思考的，也是投资者常常考虑的。从各自立场出发，迅速强化企业技术创新能力并将其转化为商业化应用从而获得利润，这已经成为融资者与投资者的共同目标。

具体来说，强化中小企业的技术创新能力的原因与方法有如下三点：

（1）企业通过有效的激励机制，最大程度的鼓励企业内部创新。不同企业、不同行业的激励机制不尽相同，企业往往会选择出最高效的方法来激发员工潜能，带动提高企业的创新能力。

（2）私募股权投资为企业搭建了一个良好平台，企业可以从该平台上获得大量研发、运营资金、丰富的社会资源以及最新的行业资讯。资金的获得过程本文先前已进行介绍，在此不再敖述。平台提供的社会资源包括劳动、企业家才能等，例如众多有能力的经理人和科研人员。应聘者与招聘者在此平台上进行双向选择，应聘者个人价值得以发挥，企业的经营效率得以提高，整个社会的经济效率也得到提高。另外，此平台为相似的中小企业提供技术交流、管理交流的机会，行业信息得以不断更新与融合。

（3）私募股权投资者一般均为经验丰富、运作成熟的团队，带给起步中小企业专业化的管理经验。成熟的管理模式降低企业犯错误的几率，避免不必要的损失，提高企业的经营效率，为企业的顺利发展打下了基础。

（三）构建更科学和完善的公司结构。

我国新的中小企业大量建立的同时，许多中小企业也在陆续倒下。没有完善的公司结构、缺少有效的管理方法，都是企业生存下去的致命问题，科学的激励机制便显得尤为重要。此处提到的激励机制是多元化的，既包含正面激励机制，亦包含负面惩戒机制。在此过程中，私募股权投资者扮演着主要角色。

投资者手里握有大量资金，在社会上寻找适合的投资目标。如果一家公司前景良好，拥有竞争力的知识产权，但由于公司管理层经验不足或是管理层腐败，导致公司业绩每况愈下，此时将是私募股权投资者出手的时机。一旦公司被私募股权融资，管理层势必有所变动，领导力欠缺或贪污的高层将受到威胁。私募股权投资者有如无形监管者，督促各公司管理层不能懈怠，处处为公司利益着想，使公司结构更加科学与完善。

私募股权投资从以下两方面促进构建更科学和完善的公司结构。

1、优化企业财务结构。

私募股权投资者拥有一支专业的管理团队，其中包含企业管理各环节的专家。财务管理是企业的重点关注对象，直接关系到企业持续经营、获得高额盈利以及后期IPO发行等多个环节。团队着眼于企业长远发展，有针对性的改善资产负债情况，完善再融资计划，严格把控预算体系与债务结构，综合优化企业财务结构，为后期发展打下良好基础，优化着企业上市所需披露的财务信息。

2、提高企业战略管理能力。

私募股权投资者凭借多年专业经验和广阔资源平台，将弱小的企业迅速托举到一定高度，使企业管理层获得足够的远见与优秀的市场洞察力，帮助企业定位、产品研发、技术革新等方面领先于其他竞争伙伴。同时，私募股权投资者依靠多年积攒的人脉为企业拓宽销售渠道，提高业内知名度，加快打开市场的速度，尽早帮助企业挣得第一桶金。

三、私募股权投资对我国中小企业发展的消极作用

（一）为逐利而采取短期行为阻碍企业可持续发展。

私募股权投资一方面促进了企业的蓬勃发展，另一方面又给企业造成了发展的压力。投资者以盈利为最终目标，企业为留住资金与管理资源将有可能刻意讨好投资者，偏离原先的发展轨道，不利于企业核心竞争力的保持与壮大。盈利为导向致使企业采取短期行为，阻碍企业的可持续发展。

（二）投资不均衡阻碍行业平稳发展。

广义私募股权投资覆盖企业IPO前各个阶段，其中涉及发展后期阶段Pre-IPO。Pre-IPO企业一般拥有较大的经营规模，拥有较高的盈利水平，注入此阶段的投资风险较低，回报率较高。投资者自然而然的倾向此阶段企业作为投资对象，而处于种子期及初创期等初级发展阶段的企业往往被忽略。该投资的不均衡不利于行业健康平稳的发展。

四、结论

私募股权投资的出现为我国中小企业的发展做出了巨大贡献：缓解了中小企业的资金紧张，提高了中小企业的技术创新能力，也为中小企业构建起更科学和完善的公司结构。众多企业从中受益，整体行业得到了更好发展。另一方面，私募股权投资也有消极作用：制约了企业的可持续发展，阻碍了行业的平稳发展。我们应认识到私募股权投资是把双刃剑，通过理性看待与客观分析，最大限度的发挥其作用，推动我国中小企业的发展。□

（作者单位：对外经济贸易大学）

注释：

[ 美 ] Scholtens， Bert&van Wensveen. A critique on the theory of financial intermediation. Journal of Banking and Finance， 2000.

周炜.《解读私募股权基金》. 机械工业出版社. 2008