多层次资本市场与我国战略性新兴产业对接

许亚运

（安徽财经大学，安徽 蚌埠 233030）

1 战略性新兴产业发展中遇到的现状

战略性新兴产业的发展是一个逐渐成熟逐步的过程，成长周期时间较长，在起步时候更是存在很多问题，我们不能急于求成.迄今为止，我国战略性新兴产业还面临着企业自主创新能力弱，规模小、资金缺乏，融资困难、政策机制不完善等难题.这些问题的存在严重制约着我国战略性新兴产业的不断发展，但这些又是新兴产业发展不可避免的.

1.1 资金缺乏，融资困难

我国企业的资金来源主要包括国家财政资金、金融机构资金、企业内部积累和个人资金等.近年我国的科技经费支出虽然有了显著增长，但与发达国家相比，我国研究与发展经费占GDP的比重仍然较低.而且，国家科技经费主要投入科研机构和高校，对企业特别是中小企业的支持较小.尽管企业投资占全部投资的比重已超过70%，但国有企业凭借雄厚的国有资金和资产作为风险保障，在投资中占有相当大的比重.在中国现有的融资体制下，中小企业融资十分艰难.融资已成为中小企业发展的“瓶颈”.目前我国绝大多数金融机构的放款业务主要是面向国有大型企业，在体质上存在着对中小企业，特别是非公有制企业的信贷歧视，由此形成中小企业融资难的现象.现行银行体质对中小企业融资不利，贷款制度规定企业申请贷款必须具备相应的财产抵押能力或提供足够的担保.未成气候的中小企业不仅没有足够的固定资产抵押，而且也很难为自身寻找到担保人，中小企业几乎是告贷无门.

1.2 企业自主创新能力弱，规模小

从高新技术转化为产品再到规模生产，这一系列过程需要大量的资金.但是由于战略性高新技术产业整体面临着严重的资金短缺，因此企业的规模难以扩大，许多关键技术的研发在缺乏资金的情况下也难以进行.目前，国内从事战略性新兴产业的企业多以贸易为主要业务，做外国产品代理的较多.即使是出口自己高科技产品的企业也多处于高科技的中低端，并没有充分表现冉高附加值、高效益的特点.我国的企业缺乏独立承担科研项目的实力和科技创新的动力，很多高新技术产品以模仿为主，缺乏真正的创新，没有自主知识产权的核心技术，对外依存度大，导致产品技术含量不高，产业层次偏低.因此，跨国公司优势技术竞争对国内高新技术企业的压力越来越大.虽然国内出现了华为、联想等一批具有国际竞争力的企业集团，但总的来看，我国战略性新兴产业的规模化水平较低，企业的规模较小，整体竞争力较弱.

1.3 政策机制不完善

从我国的市场机制看，我国并没有彻底实现从计划经济到市场经济的转变，创新环境还不够完善，战略性新兴产业的发展在一定程度会受到制约.近些年来，虽然国家出台一系列政策制度来促进战略性新兴产业发展，但是其扶持政策力度、税收优惠和出口优惠政策远远不及发达国家.我国的中小企业以其48.5%的资产，安置着69.7%的职工就业，提供了57.1%的社会销售额，还为国家创造了43.2%的税收.在《企业在京投资意愿研究》问卷调查中，73.3%的企业认为今年来公司所承担税费与以前相比加重，更有78.6%的企业认为税收政策成为影响和制约企业经营的重要因素.虽然这不是关于战略性新兴产业的直接数据，但战略性新兴产业也内含于这类企业中.

2 我国资本市场的概述

资本市场存在着广义资本市场和狭义资本市场之说.广义的资本市场，指一年以上的金融市场，包括股票市场、债券市场、基金市场、中长期信贷市场和衍生品市场.狭义的资本市场主要指证券市场，它具有通过发行有价证券筹集资金的功能.通常所说的资本市场更侧重于证券市场.

2.1 我国资本市场现状

2.1.1 主板市场

通常情况下，主板市场是多层次资本市场体系的核心.1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立.在完成股权分置改革之后，对上海证券交易所和深圳证券交易所合并重组，将上海证券交易所改造成为类似于纽约证券交易所的主板资本市场.目前，在我国主板市场上市的公司大多由国有企业改制而来，股权结构存在先天性的缺陷：一是表现为体制性缺陷.虽然国有股权的主体是全体股民，但我国选择的是政府主导型资本市场发展模式，实际上是由政府行政部门代理行使各项权利.在国有股“一股独大”的条件下，行政部门往往拥有对上市公司的控制权.二是公司治理效率低.由于股权代表实际上缺位，不能形成对公司管理层的有效激励和制约.

2.1.2 创业板市场

经历了10年的风雨历程，我国在2009年10月23日正式设立了创业板市场.创业板市场又称为二板市场.我国创业板市场同其他国家与地区的创业板市场基本特征基本相似.

（1）公司上市门槛较低.创业板市场的主要对象是创新型中小企业，因此上市的门槛较低，对企业的股本规模、经营年限、业绩要求都相对较为宽松.

（2）市场风险较大.创业板市场是为中小企业服务的，与主板市场相比具有资本规模小、发展不确定性强等特点，风险较大.

（3）灵活升降制度.创业板上市的中小企业发展壮大后，具备了在主板市场上市条件时可以申请转板.

2.1.3 区域性场外交易市场

我国的区域性场外交易市场，又称为三板市场，是在整合现有区域产权交易市场基础上建立的.各场外交易交易系统逐步与深圳创业板联网，形成覆盖全国的资本市场网络.交易客体主要包括：企业股权、无形资产产权、资产经营权或使用权、资产未来收益权、组合资产、公司债、结构金融工具和市政债券等.

总体来说，我国产权交易市场历史还较短，仍然处于一个较低层次.各区域的产权交易市场彼此独立，规章制度和服务差异较大，增加了产权参与者的时间成本和资金成本.我国的产权交易市场的发展水平不仅大大后于发达国家，而且与我国产品市场及其他生产要素市场的发育程度相比也是十分落后的.

2.2 我国发展资本市场的意义

2.2.1 有利于我国创新体系建设和促进中小企业发展

（1）多层次资本市场是中小企业成长壮大的突破口和关键途径.中小企业已经占据我国经济的半壁江山，特别是一批相当优秀的中小企业已经成为我国自主创新和国民经济快速、稳健发展的重要力量.由于资本市场结构性矛盾，我国金融市场始终存在着“两个失衡”，即间接融资和直接融资的失衡、国有企业与中小企业融资的失衡.因此，发展多层次资本市场，拓宽对中小企业的融资服务具有重要意义.

（2）多层次资本市场是应对经济全球化、金融一体化的客观需要.经验表明，一个大国的崛起需要依托于强大的资本市场.在WTO过渡期结束，金融市场即将开放的时刻，全方位发展我国资本市场成为战略性的选择.无论是推动国民经济的发展，还是促进创新企业的成长；无论是健全资本市场的机制，还是提升资本市场的竞争力，发展多层次资本市场都已成为当务之急.

2.2.2 有利于解决我国经济中“内外失衡”的问题

（1）资本市场的发展，实现由“粗放型”经济增长方式向“集约型”经济增长方式转变.对“资本”这一生产要素的合理配置，是资本市场的功能之一.长期来，我国的经济增长方式还是具有明显的“粗放型”特征，对资源的消耗居高不下.表面来看这是因为我国企业的技术欠缺，其实质则是企业的制度落后.一个发达的资本市场体系，不仅可以满足各层次企业的融资需要，实现社会资金和引导资本有序流动，更重要的是，资本市场能够优化上市公司的管理机制和股权机制，降低经营成本和提高经济效益，促进经济发展方式的转变.

（2）资本市场的发展，实现“外需主导型”结构向“内需主导型”结构转变.现阶段，我国的经济增长对进出口的依存越来越高.我国是一个发展中的大国，经济长期受制于外部环境会直接影响国民的福利，使国民不能充分分享经济发展的成果.在有效的资本市场中，投资者对上市公司未来业绩的合理估值，促进社会资金合理流动.同时，政府可以依托资本市场的平台，支持内需驱动型企业上市融资，不断促进向“内需主导型”结构转变.

3 资本市场与战略性新兴产业对接情况

我国的《公司法》规定：股份有限公司上市的条件是资本不少于5000万元人民币，公司的股票需要经过国务院证券管理部门批准向社会公开发行，此外还要求公司营业三年以上，且最近三年要连续盈利.对于战略新兴产业来说，主板市场的资质要求就像一道高高的门槛，无法逾越.于是，无数中小高新技术企业在创业的艰难和资金匮乏中苦苦挣扎.从我国的现状来看，创业板市场和区域性OTC市场是中小企业的救星，实现它们之间的对接，是解决战略性新兴产业内企业融资困难的根本出路.

3.1 战略性新兴产业与创业板市场和区域性场外交易市场的对接

（1）创业板市场和区域性场外交易市场是战略新兴产业的摇篮.创业板市场和区域性场外交易市场主要面向中小企业，尤其是战略性新兴产业中的高新技术企业，为它们提供低成本的长期资本.自从创业板市场和区域性场外交易市场陆续推出以后，大量资金将涌向风险投资领域；大量的科技项目将从创业板市场和区域性场外交易市场寻找风险资金，从而掀起高新技术产业化的浪潮.我国战略性新兴产业必须及时抓住机遇，充分利用创业板市场和区域性场外交易市场提供的发展资金和风险投资者对企业提供的专业管理，一定会有良好的发展.

（2）创业板市场和区域性场外交易市场是战略性新兴产业的助推器.从战略性新兴产业的发展来看，创业板市场和区域性场外交易市场既能帮助高新技术企业从高起点开始运营，直接进入快速发展的阶段，又能借助外部融资公司并购等手段，推进高新技术企业实现跳跃式的发展.同时还可以通过高新技术的扩散效应、示范效应和乘数效应，迅速带动相关产业的发展.

创业板市场和区域性场外交易市场还可以推进高新技术企业的改革力度.目前，我国高新技术企业大多是有限责任制和合伙制，普遍存在企业产权不清等问题.但创业板市场和区域性场外交易市场相继成立后，一方面各企业为争取上市，获取直接融资，必须加快健全企业自身现代化制度；另一方面，也有利于各企业完善自身治理结构，走规模发展道路.

（3）创业板市场和区域性场外交易市场与战略性新兴产业的良性互动.

建立服务于创新型中小企业的多层次资本市场体系，是落实自主创新科技金融政策的核心和基础.科技金融政策包括政策性金融、金融服务、商业金融、资本市场、创业风险投资、保险和外汇管理等在内的一系列支持自主创新的政策.企业是自主创新的主体，创新型中小企业是其中极为活跃的力量.创新型中小企业融资具有风险大、周期长、风险收益高的特点，这与资本市场股权性融资中的收益共享、风险共担的特性相吻合.

经验表明，资本市场的股权融资，可以从根本上解决战略性新兴产业的融资“瓶颈”问题，为企业的技术创新成果产业化提供可能，并为资本市场投的资者提供与风险对称的收益回报，吸引社会资金源源不断的流向战略新兴产业.设立创业板市场和区域性场外交易市场，推动科技金融政策的落实，将有利于建立完善的我国战略性新兴产业的金融支持体系，扶植高新技术企业实现跨越式的发展，提升整体的自主创新能力和核心竞争力，进而又可以为多层系资本市场的发展提供更加丰富的后续上市资源，为我国资本市场的持续发展提供优质的企业基础.

〔1〕徐洪才.中国多层次资本市场体系与监管研究[M].经济管理出版社，2009.

〔2〕胡海峰.多层次资本市场：从自发演进到政府制度设计[M].北京师范大学出版社，2010.

〔3〕李明海.多层次资本市场的产业内涵[J].上海管理科学,2008(7).

〔4〕赵文卿，纪建华.多层次资本市场体系的构建思路[J].企业改革与管理，2012(5).

〔5〕霍国庆.战略性新兴产业的研究现状与理论问题分析[J].山西大学学报，2012(6).