海外矿业投资退出影响因素和方式选择分析

■焦小伟/顾曹伟

（有色金属华东地质勘查局 资源经济与产业化研究中心，江苏 南京 210007）

0 引言

随着中国经济的持续快速增长，对各种资源的需求日益增加，尤其是矿产资源，而资源的短缺日趋严重，不仅约束了中国宏观经济的发展，也限制了中国矿业企业的快速成长。为了突破资源的约束，越来越多的企业“走出去”投资于国外的矿产资源。2008年美国次贷危机引发的金融危机使得全球经济出现了衰退，给中国矿业企业海外并购带来了前所未有的机遇，国内矿业企业纷纷走出国门，积极开拓海外市场。

近十年来，中国企业境外投资规模已经从2002年的27亿美元，跃升至2011年的700亿美元，10年间增长26倍，跃居发展中国家之首。在近年来的海外并购中，能源及矿业一直居于主导地位，投中集团数据显示，2011年，中国企业出境并购完成规模711.43亿美元，其中能源及矿业出境并购规模为499 .62亿美元，占比约70%。中国蓝星（集团）20亿美元收购挪威联合集团旗下子公司ElkemAS，中国铌业投资控股19.5亿美元收购巴西矿冶公司股权的交易均位居2011年大额并购交易前列。

当前我国经济增速放缓，国内对主要矿产品的需求增速开始回落，在我国企业海外投资实践多年以及海外投资累计接近4000亿美元的情况下，企业考虑如何适时退出投资已是当务之急，尤其对海外能源和矿业投资，考虑到其单次投资规模大、资金占用时间长，则更需要选择适当的时机、适当的途径实现投资顺利退出，从而回笼资金抓住新的投资机会，实现投资的良性循环和增值，进而优化投资结构，控制投资总量。

1 投资退出的影响因素分析

影响矿业投资退出的因素，因各个企业自身和被投资企业或者被投资项目的具体情况不同，通过文献研究和国内外企业的投资实践发现，影响投资退出的因素主要有宏观经济因素、被投资国的法律、政策变动因素、资本市场环境、地缘政治因素、被投资企业或项目因素等。根据企业退出投资的情况，大致可分为自然退出、被动退出和主动退出三大类。对企业来说最重要的应该是主动退出。它是企业基于退出条件、投资项目盈利能力、战略调整、决策者的心理要素等种种考虑结果。

1.1 宏观经济环境

矿业投资与矿产品需求历来与经济周期密不可分，宏观经济的走势和经济波动导致对矿产品需求的变化。二战后，矿业史学家认为矿业经历了4个周期。第一个周期为“战后复兴期”；第二个周期是20世纪60年代日本经济崛起的“黄金时代”；第三个周期是“亚洲四小龙”的崛起；第四个周期开始于2003年，目前是否结束仍存在一定的争议。从矿业四个周期看都是全球宏观经济增速较快的时期，从而引致对矿产品需求旺盛。

2008年下半年，美国次贷危机诱发的全球性金融危机不断扩散和加深，引起全球经济衰退。主要矿产品价格暴跌，矿山企业面临巨大的冲击，矿产品需求减缓、矿业企业经营困难，迫使包括矿业巨头淡水河谷公司在内的有关企业减产或停产。除中国之外的矿业公司和投资者开始减少或者退出矿业领域的投资，从而出现了中国矿企海外矿业并购的热潮。

1.2 地缘政治因素

地缘政治近年来对经济、社会等方面的作用日益受到重视。近年来由于地缘政治变化导致对矿业活动的影响事件时有发生，如利比亚局势恶化、中东局势紧张，导致全球交易黄金价格大涨；几内亚政变军人卡马拉领导的政变宣布，停止所有矿业活动。在几内亚有矿业开采活动的俄铝联合公司、镁铝公司和力拓加铝公司等国际铝业巨头无一不受其影响。

1.3 资本市场环境

矿业投资具有高风险、资本需求大、盈利滞后、周期长，但投资成功后回报高的特点，是名副其实的“风险投资”和“冒险事业”。矿产开发的不同阶段都严重依赖资本市场，尤其是进入开采阶段，需要大量的资金投入。在西方国家，矿业资本市场的高度发达对西方矿业的发展起到了巨大的推动作用。Nahata(2004)和Diamond(1993)认为股票市场和债券市场的发展情况与投资决策有关。股票市场和债券市场的状态是影响退出时机决策的一个重要因素。一个有效的股票市场环境能提供有利可图的公开发行。资本市场环境状态能够对退出市场选择产生重要作用。

矿业资本市场的周期性与国际政治经济形势密切相关，只有深入研究国际政治经济形势，才有可能对矿业市场的走势和前景作出比较准确的判断，抓住进入和退出的时机。

1.4 法律、政策环境

世界上多数国家都针对矿产资源勘查与开发颁布了专门的法规，依法开展矿产资源的勘探和开发管理。其中，澳大利亚的相关法规和审批最为典型、完整。投资者最怕政策的不稳定，而一个国家对矿业对外开放政策的变化往往会导致矿业外商投资环境的不稳定。自2002年国际矿产品价格进入上升周期以来，一些国家开始调整对外政策，并对外资有所限制。例如，委内瑞拉政府认为过去与一些外国公司签订的矿业开采合同对外国公司太优惠，已经损害了国家利益，因此，该国不遵循国际矿业规律，出台了一系列的政策对外国矿业投资进行限制，包括不再向跨国矿业公司发放采矿权，大幅度提高部分开采项目特许权使用费等。矿业投资是一项涉及包括融资、投资、资本运营和企业管理等在内的错综复杂的金融过程,它的规范运作涉及到一系列法律法规和制度体系。法制不健全可能给矿业投资的企业带来风险,同时政策法规的变化也能给矿业投资的退出带来风险。

1.5 被投资企业或项目因素

被投资企业或者项目因素是影响投资退出的重要因素。在企业层面有三个方面对投资退出决策影响较大：①被投资企业绩效。当考虑退出决策影响因素时，不仅要考虑公司过去的绩效，而且还要考虑公司未来的发展前景。Lenoir(2003)认为当决定如何投资时，短期投资的发展前景(包括被投资企业的盈利能力、现金流等)是至关重要的。当公司要上市时，会对公司绩效有严格要求，投资者也愿意投资一个有稳定发展前景的企业。②被投资企业管理团队的素质。被投资企业管理团队的素质包括承诺、诚信、能力和信誉，是影响退出决策的重要因素。③产品因素。主要包括产品价格、分销渠道和能够带来高额利润的竞争优势。

中国企业在海外矿业投资过程中，国内地勘单位或者有勘查能力的矿业公司由于具有地质勘查技术优势，有很多单位投资了国外的初级勘查矿业权项目。此类项目是具有高风险的特性，资源勘查前景、有信誉和具有成功经验的管理团队，无疑是成功的关键。因此，如果此类项目不具备进一步找矿的潜力，投资者应该考虑采取适当的方式退出。

2 投资退出的方式

一般说来，企业投资退出方式主要有公开上市、资产整体出售、股权转让、股份回购、管理层收购、托管、破产清算。下文就公开上市和资产或股权转让方式进行介绍。

2.1 公开上市

对于矿业投资尤其是投资初级勘探项目或初级勘探公司公开上市无疑是投资退出的最佳途径，具有成本低、高增值的特点。近年来，小型初级矿产勘查公司，成为风险勘查的主角。在世界上与矿业开发和矿产勘查有关的证券交易所有六个，它们是澳大利亚证交所(ASX)，温哥华证交所(USE)，多伦多证交所(TSE)，约翰内斯堡证交所(JSE)，以及伦敦证交所(LSE)和纽约证交所(NRSE)。

初级矿产公司规模小，运作灵活，适应预查普查阶段的找矿，以低价位上市，有效地分散了风险，使投资风险与回报和风险勘查阶段1%-2%的项目成功率相对应。在加拿大股票市场勘探项目上市推出的程序为：①独立工程公司或独立地质工程师提供的评价报告；②制作筹资说明书，指出所有投资风险；③证券交易所审查批准；④通过证券公司或自行销售公司股票。

2.2 资产或股权转让

资产或股权转让，是公司股东依法将自己的股东权益有偿转让给他人，使他人取得资产或股权的民事法律行为。这种方式在国外的证券市场比较常见，也是国内外矿业企业较易操作和采用的方式。

近几年全球矿业并购活动活跃，数据显示，2010年加拿大买家完成了236宗总额80亿美元的海外并购交易，而澳大利亚买家完成了109宗总额97亿美元的海外并购交易。普华永道发布的《2011年全球矿业交易回顾及2012年展望》显示，2011年全球矿业共宣布了2600多起并购交易，交易总值达1490亿美元，数量接近历史最高点，交易价值与2010年相比增长了33%。其中，美国、澳大利亚和加拿大仍占据主导地位，共占全球矿业并购总值的53%。近几年全球矿业并购交易活跃，中国投资者的参与无疑是并购活动的重要推动力量。数据显示，截至2010年的十年间，中国总计完成400宗并购交易，交易总额近480亿美金，这与十年前中国公司在全球并购中处于微不足道的地位相比进步显著。

随着全球经济复苏提速及股市走强，全球矿业并购市场并购活动有望更加活跃。活跃的并购交易也为中国企业海外矿业投资退出提供了便利的途径。对于准备采用股权转让退出的企业，武钢出售CLM公司全部权益的经验将是有益的借鉴。

2009年7月，武钢投资1.05亿美元，获得38681023股普通股股票，占CLM公司总股本的19.99%。另外投资1.35亿美元，与CLM公司组建合资公司共同开发Bloom Lake铁矿项目。武钢拥有该项目25%的权益，CLM公司以项目出资，拥有75%的权益。随后，由于CLM公司定向增发股份，武钢又追加2000多万美元来增加自己的股份，截至2010年12月之前，武钢先后对CLM公司共投资2.6亿多美元。2010年下半年，美国Cliffs公司提出以17.25加元/股的价格收购CLM公司全部股权，武钢经过慎重考虑同意向美国Cliffs出售拥有的全部股权。武钢在短短1年多时间盈利42亿人民币，收益率能达到 260%。武钢由此获得海外资本市场的“首桶金”——42亿元人民币。

3 结束语

我国企业海外矿业投资如何选择适当的时机、适当的途径，实现投资顺利退出，使投资项目不仅有一个良好的开始，更有一个完美的结局，这对企业来说至关重要。上述有关退出投资的影响因素和退出方式并非相互独立，而是紧密联系的，矿业企业应当综合运用这些方式进行投资退出的部署。海外矿业投资退出，一方面如果以高溢价退出，可以给投资企业带来可观的收益和现金流；另一方面，退出经营不善及负债高的公司和项目，可以避免未来更大的投资损失。此外，企业在投资海外矿业时，应在投资实施前确立未来退出战略。在决定退出时应充分考虑多方面的因素，如矿业项目或被投资公司的内在价值，投资退出对自身财务承受能力及现金流量的影响等等。总之，我国企业在海外矿业投资中只有处理好进和退的辩证关系，才能使一个企业始终处于最有利的位置。

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