国际黄金价格影响因素分析及趋势预测

田国华

（山西大同大学商学院，山西 大同 037009）

国际黄金价格影响因素分析及趋势预测

田国华

（山西大同大学商学院，山西 大同 037009）

2008年次贷危机引起全球金融危机，大多数投资者的资产大幅缩水，黄金由此更加成为人们关注的焦点，其价格也是一路上扬。本文利用1980年到2010年相关数据建立计量经济学模型，发现黄金存量、美元指数、国际原油价格、美国消费者价格指数以及美元利率等是国际黄金价格的主要影响因素。通过计量模型的构建以及国际形势的分析研究，表明国际黄金价格仍会持续走高，黄金仍旧是良好的投资工具。

国际黄金价格；影响因素；计量模型；价格走势

一、引言

受国际金融危机的影响，国际黄金价格从2001年的272.67美元 ／盎司飙升至2010年的1224.52美元／盎司，涨幅达349.08%。加之美元贬值和全球通胀的加剧，投资者和各国对黄金及其衍生投资品的需求与日俱增，国际黄金价格继而水涨船高。2002年，国际黄金协会（WGC）通过统计数据证明了黄金价格与大多数金融资产价格的反向关系。2004年，我国学者杨柳勇和史震涛初步建立了黄金价格决定模型，找出了一些影响国际金价的因素；之后傅瑜运用统计和计量手段探究影响黄金价格的因素；2007年，张莹、胥莉和陈宏民采用计量经济学方法对黄金和原油的价格关系做了实证分析，袁林等人根据国际金价和其他因素提出了进行黄金投资的对策。

笔者在他人研究的基础上，运用新数据和计量统计分析方法，对国际黄金价格的影响因素及其影响效果进行进一步探究，以期对黄金价格有更深层的理解，并对黄金进行更为准确的投资。

二、国际黄金价格因素分析

（一）数据来源 笔者选取1980年至2010年如下原始数据：黄金价格为年度平均价格（US¥／oz），来源于世界黄金协会（WGC）官方网站；全球黄金存量部分数据来源于杨柳勇和史震涛的论文《黄金价格的长期决定因素分析》，近几年最新数据分别来源于世界黄金协会（WGC）官方网站和国际货币基金组织（IMF）相关年份的统计年鉴；美元指数按每月美元指数的算术平均数计算，该数据来源于人大经济论坛；美国消费者价格指数来自美国劳工统计局（BLS）网站；美国联邦基金利率来源于美国联邦储备委员会（FRB）网站；原油价格按当年每天WTI原油现货离岸价格的算术平均值计算，来源于美国能源信息署（EIA）网站。

（二）模型的构建 影响黄金价格的因素有很多，经分析发现黄金存储量、美元指数、国际原油价格、美国消费者价格指数（它间接反映了美国经济状况）以及美元利率等是国际黄金价格的主要影响因素。

1.黄金存储量。历史数据显示，全球黄金存量呈现逐年减少趋势。2010年美国有8137吨，德国有3469吨，国际货币基金组织有3217吨。汇金网2012年4月19日公布世界黄金协会（WGC）最新官方黄金储备排行表明位居前十位依次是：美国、德国、国际货币基金组织（IMF）、意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本、荷兰（如表1所示）。

2.美元指数。它是反映美元在国家间外汇市场中汇率变动情况的综合指标，用来衡量美元相对于一篮子货币的汇率变动状况。图1呈现了美元指数的变动趋势，从中可以发现美元指数在2001年以前小幅振荡，2001年急剧下跌。美元指数权重如表2所示。

表1 2012年官方黄金储备前12位排行表

图1 美元指数

表2 美元指数权重（%）

3.国际原油。图2表明国际黄金价格与原油价格变动的一致性。黄金是保值品，原油价格的上升必然导致一国甚至多国性的通货膨胀，这时各国政府或某些机构就会选择黄金作为保值工具，黄金价格也就随之上涨，与国际原油价格呈正向变动关系。从2002年开始，国际原油价格几乎呈直线上涨，其所带来的通货膨胀使黄金成为热门投资保值品，从而推动了国际黄金价格的大幅上扬。

图2 黄金原油折线图

4.消费者价格指数（consumer price index，缩写为CPI）。是指衡量所选定的一篮子消费品购买价格的指数，是反映通货膨胀的重要工具。从1980年至今，美国的消费者价格指数一直呈现平稳攀升态势，这表明美国国内通货膨胀的不断加剧。2010年美国的消费者价格指数是218.06（1982-84＝100），这个数据是历史上的最高值，说明美国国内的通货膨胀也达到了有史以来的最高点。黄金在通货膨胀时期往往是较好的保值品，所以国际黄金价格与通货膨胀呈正向变动关系。

5.汇率。美国联邦基金利率是美国同业市场拆借利率，它极大地影响资金借贷成本，是美联储调控市场的主要工具之一。利率作为一种投资回报，决定着金融资产的价值，影响着金融资产与黄金之间的替代效应，从而影响黄金价格。

除了以上因素外，影响国际黄金价格的因素还有市场预期、国际基金持仓水平、国际商品市场上其他有色金属价格的变化和全球金融危机和政治因素等。为了方便建立计量模型，这里只考虑全球黄金存量、美元指数、美国消费者价格指数、美国联邦基金利率和国际原油价格这几个主要因素。建立国际黄金价格决定模型如下：

模型中，GP表示黄金价格，WGR表示全球黄金存量，USDX为美元指数，CPI代表美国消费者价格指数，FFR代表美国联邦基金利率，COP是国际原油价格，α0，α1，α2，α3，α4和 α5为偏回归系数，μt为随机干扰项。

（三）拟合检验 运用SPSS数据进行统计检验，结果显示，WGR、USDX、CPI和FFR均通过了显著性水平为10%的T检验，COP通过了显著性水平为1%的T检验。但作为多元线性回归模型，各变量的T检验并不重要，关键在于F检验。因F＝44.21472显著，则各自变量对GP是显著的。

为检验是否有异方差，再对模型进行ARCH检验。用显著性水平为5%滞后5期的ARCH模型进行检验，检验结果表明：

故不能拒绝没有序列相关性的原假设，模型不存在异方差。

通过以上对数据的拟合检验，我们最终得到拟合优度为0.79的国际黄金价格决定模型：

（四）结论 综上所述可以初步得出，国际黄金价格的影响因素主要是全球黄金存量、美元指数、美国消费者价格指数、美国利率和国际原油价格。通过计量分析得到以下结果：

1．全球黄金存量（WGR）。全球黄金存量与国际黄金价格成反方向变动关系。例如在其他因素固定的条件下，全球黄金存量每下降100吨，相应的国际黄金价格就会平均上升9．4美元／盎司。

2．美元指数（USDX）。由于目前美国仍是世界超级大国，且全球黄金市场一般都以美元标价，所以美元指数对国际黄金价格的影响巨大。模型表示出了美元指数与国际黄金价格之间的反比例关系，假设其它条件不变情况下，美元指数每变动1点，国际黄金价格平均反向变动3．817美元／盎司。

3．国际原油价格（COP）。上文提到了国际原油价格与国际黄金价格变动的正比例关系，在多重因素的影响下，通过价格传导机制变成一致，根据模型在其他条件不变的情况下，国际原油价格每上升1美元／桶，国际黄金价格平均上升7．281美元／

盎司。

4．美国消费者价格指数（CPI）。美国消费者价格指数与国际黄金价格成正向变动关系。当其他因素不变时，美国消费者价格指数每上涨1单位，国际黄金价格就会平均上升1．213美元／盎司。

5．美国联邦基金利率（FFR）。美国联邦基金利率与国际黄金价格成正方向变动关系。其他条件不变，美元名义有效汇率每变化1%，国际黄金价格就平均同方向变化10．202美元／盎司。

三、未来国际金价预测

经过以上分析可以发现，自2008年以来的全球金融危机并未得到有效缓解，投资者的避险情绪依然浓厚，而避险保值需求热潮有望令黄金涨势在2012年得到延续，显示投资银行集体判断明年全球经济将继续放缓。

2011年全球各主要央行中，有三家大型央行相继启动降息周期，随着全球经济前景急转直下，全球央行“放闸泄洪”的趋势很可能在2012年得以持续。而这或许是推升黄金的另一个契机。2012年伊始，欧洲债务危机几乎没有结束的迹象，欧元区主要大国仍然面临信用破产风险，对抗纸币贬值的优势将令黄金价格保持坚挺。在欧债危机救助资金毫无着落的情况下，欧洲央行将面临进一步放宽货币政策的压力，与此同时，美联储可能推出的新一轮国债购买计划，低利率环境以及央行大力增持黄金储备将持续对黄金构成支持。但希腊等国违约风险或引发一场流动性危机，黄金走势继续动荡。随着主权债务危机的加剧，黄金未能受到避险买盘的支持，同欧元区的未来一样令不少人困惑不已。相比信用度开始遭受质疑的美国国债，黄金的货币功能再次受到市场认可。

[1]刘曙光,胡再勇.黄金价格的长期决定因素稳定性分析[J].世界经济研究,2008(2):35-41.

[2]张 莹,胥 莉，陈宏民.计量经济学方法对黄金和原油的价格关系做了实证分析[J].黄金市场,2007(12):8-11.

[3]郑振龙,陈 蓉.金融工程[M].北京:高等教育出版社出版社,2006.

[4]张日权,王黎明,景英川.应用回归分析[M].青岛:中国海洋大学出版社,2005.

[5]张文彤,闫 洁.SPSS统计分析教程[M].北京:高等教育出版社,2006.

[6]茆诗松,程依明,濮晓龙.概率论与数理统计教程[M].北京:高等教育出版社,2004．

〔责任编辑 赵晓洁〕

主持人语：

作为国外马克思主义最具影响力的理论家，法国的路易斯·阿尔都塞和英国的特里·伊格尔顿的相关思想对我们的马克思主义文学理论和文学批评都产生了深远的影响。《论阿尔都塞的文艺思想》一文着重考察了阿尔都塞的马克思主义诗学理论与天主教神学思想两者之间的复杂关系，《关于‘马克思为什么是对的’三个‘为什么’》一文从“经济决定论”、新思潮是否“隔膜”等三个方面具体分析了马克思主义缘何还是我们这个时代不可超越的思想，这些思考和分析有助于进一步深入理解和把握其哲学理论与文学理论、文学批评之间的有机联系，有助于中国当代的马克思主义文论建设。

张永清(1965-)，男，山西平陆人，文学博士,教授，中国人民大学文学院博士生导师。主要从事马克思主义文论、西方美学研究,出版有《现象学与西方现代美学问题》等著作。

Analysis on Factors and Forecast of International Gold Prices

TIAN Guo－hua
（School of Trade，Shanxi Datong University，Datong Shanxi，037009）

The supreme mortgage crisis caused by the global financial crisis in 2008makes most investors＇assets greatly diminished，thus there is increasing focus on the gold and its price is soaring．In this paper，relevant data from 1980to 2010is collected to set up an econometrics model，which concludes that the factors such as gold stock，the dollar index，international crude oil prices，and the American consumer price index，as well as the dollar interest rates affect the international price of gold．Finally through the econometric model and an analysis on international situation，it is concluded that the international gold prices will continue to go up，and the gold is still a good tool for investment

international prices；influential factors；econometrics model；international situation

F22

A

1674-0882（2012）05-0104-03

2012-07-23

田国华（1983-），女，山西大同人，硕士，助教，研究方向：概率极限理论及其应用。