期货市场上的较量归根结缔是人才队伍的较量

□文/陈 东

天津大通铜业有限公司

期货市场上的较量归根结缔是人才队伍的较量

□文/陈 东

天津大通铜业有限公司

陈东 拥有近20年期货、股票一线投资、保值实战经验,负责天津大通铜业有限公司的套期保值业务10余年。在长期大规模投资实战中，以正确投资理论指引、解决企业套期保值中的实际问题。著有《虎视哲学——洞悉股市先机的智慧》等多部投资理论的专著。

尽管在市场价格波动的过程中，企业可以低价买进原料，高价卖出产品。但实际上，不论是国内还是国外，相当部分企业的发展并不是依靠高明的经营管理，而是受益于通货膨胀，或者说，这是市场大环境所给予的机遇。因此，企业自身的经营管理只能赚小钱或省小钱，而企业的金融化才能赚大钱。

优秀的商业模式是无价的，但是有色金属产品并不仅仅是单一的工业品，现在更主要的作用是已经成为金融投资品。因此，有色企业非常有必要以现货生产经营为基础做好金融市场。

在生产经营中，现货经常在高价位采购原材料，而在低价位销售产品，因为在购买原材料时常常是追买，而在价格下跌时，常常没有客户买货，使得只有在价格下跌时低卖。由此想到能否通过一定的方法将这个关系颠倒过来，也就是低价买进原材料，高价卖出产品。这就是现货生产或经营企业的金融化运作。

一、有色金属企业是被金融化了的实体

对于有色金属企业来说，最重要的转型就是向金融化转型。比如铜本身就是金融化的产品。铜在中国的历史上是“真正意义上的钱”。不论是原材料还是产品都完全是金融市场化的。

金融的基本思想就是市场不相信权利。比如，对于有色金属初级加工企业来说，市场根本就没有为他们预留出加工费。由于铜市场是全球性的市场，所以铜生产加工型企业不具备让市场围企业转的条件。即使市场预留出来一定的加工费，也经常由于在市场的日内波动中把加工费吃掉了。因此，在用金融手段保护我们劳动成果的同时，必须将金融的思想贯穿到产业链当中。

二、风险的确定

1.大级别的风险来自于大级别的尚未认知的规律

所谓大级别的风险来自于大级别的尚未认知的规律，也就是通常人们所说的不确定性——意外的意外。这才是真正的风险。

比如，由于现货合同的违约风险是保值失败的重要原因，所以必须先签订现货合同。也正是由于保值的前提是期货合约对应现货合同，所以通常认为，通过套期保值可以抵消现货风险。不过，事情并没有到此为止。

在极其特殊的情况下，尽管期货交易所用盯市制度来抵消期货合同的违约风险，但是期货交易所对于市场中出现连续涨跌停板的情况，出于自身利益的考虑，制定了强行平仓制度。因此，在现货合同依然存在的情况下，强行平仓制度破坏了保值的基础。从本质上讲，强行平仓制度是有悖于套期保值原则的。由于这项制度的存在，使得套期保值并非是回避现货市场风险的万全之策，所以参与套期保值的企业必须充分认识期货市场的规则。

因此可以说，真正的风险是无法控制的。由此我们不难理解，全世界有那么多的大银行，大型投资机构，在突如其来的金融风暴中纷纷倒闭，难道他们没有风险管理及控制吗？

2. 风险不会消失而只能被转移

从传统理论上讲，套期保值的功能就是转移甚至控制现货风险的，但许多保值企业反而认为期货有风险。这其中的关键问题是什么呢？从根本上讲，这就涉及到另一个问题——真正的风险是否能被回避？

风险如同能量，既不会凭空产生，也不会凭空消失，只能从一种形式转化为另一种形式，或者从一个物体转移到另一个物体。所谓的化解风险，基本就是转移风险的意思。从这家转到那家，从这里转到那里。换言之，风险只能被转移，而不能真正意义上被控制。即真正的风险是无法控制的。

比如，开车在遇到紧急情况时，通过急刹车，以减少汽车使用寿命为代价，将路况风险转化为车况风险。由此我们不难理解，许多保值企业都得出期货风险大的结论一样，其实对于保值企业来说，所面临的风险，在本质上都是由现货风险转移过来的。或许我们可以说，2 0 0 8年以来的金融危机，其本质就是经济危机。

由于套期保值的作用就是将现货风险化解为期货风险，所以控制风险这个概念本身就是不严谨的。因为一旦期货的风险被控制了，那么现货风险就失控了。

保值最不利的情况是，由于市场价格波动剧烈，导致期货头寸被止损，之后在没有期货保值头寸的情况下，市场价格又向对现货不利的方向走。

三、正确理解套期保值

1. 保值的实质内容

现货交易的问题在于没有对冲机制，也就没有风险控制手段。套期保值就是要解决现货无法风险控制的问题。因此，当遇到巨大的现货市场风险时，套期保值是转移现货风险的有效措施。

现货合同是为现货定个价，而套期保值交易的本质是为期货合约定个价。通过保值交易就是锁定现货与期货之间的价值。从某种意义上讲，套期保值就是锁仓。从而达到期货为现货避险的作用。

2. 保值比单纯投机的风险小

由于纯粹意义上的投机对于交易行为的约束较小，所以投机的风险比较大，而套期保值之所以风险较小，是因为增加了现货这样一个约束条件。因此，保值只不过是在市场分析的基础上增加了一个现货依据，作为约束条件。这就是套期保值比单纯投机风险小的原因。

或许是因此，使得许多保值企业总是以保值为借口，忽视期货保值头寸的风险控制。

3. 套期保值是对冲交易的结果

通常都是错把对冲交易当成了套期保值，只有现货与期货之间的对冲交易中的期货头寸赢利了，才能叫做套期保值。因此，尽管套期保值在行为上是对冲交易，但又不是单纯的对冲交易行为。可以说，当对冲交易行为达到好的结果时，才是套期保值。

其实套期保值只是结果，只有将现货风险转移为期货利润，才算得上是真正意义上的套期保值。但是许多人把对冲交易当成了套期保值。

因此，套期保值不能停留在字面上，必须要实质上保值，实质保值就是要以期货头寸赢利为目的，否则“保值”的意义体现在哪里呢？

4. 期保值的难点：面对前后两个枪口

现实的情况是，实体经济面临一个死结，不参与套期保值要面临现货风险，但是如果参与套期保值将面临更为严重的金融风险。这就是市场的残酷性。由于套期保值面临的是现货与期货的双重风险，所以参与套期保值必须现货、期货两个风险都要防范。实际上比单纯投机更难做，因为单纯投机在机会不好的情况下可以不参与交易。保值就是在前后两个枪口之间，既要完成任务，又要保住性命。

西方有一句谚语：不要以为只要进入了教堂，你就可以看见上帝。参与套期保值远远不是像书本上说得那么简单。套期保值绝对不是企业的营养品，而是以风险抗风险的手段。

5. 投机的帽子害死人

套期保值最怕的就是只装有“半瓶子醋”的人“瞎掺和”。对于许多人来说，从事套期保值的企业，期货头寸赚钱就是保值，亏损就是投机。因此对这些人来说，投机是一个可以随便乱扣得帽子。

期货交易本质上就是交易，不论是套期保值还是单纯投机，都是在期货市场上进行交易，只要是交易就有盈亏之分，只不过是有好的交易和坏的交易之分。

其实，投机和保值都是没有精确定义的概念。因此，在不明确定义投机和保值这两个概念的前提下，并放在一起讨论，将永远是一个死循环。

由于投机是市场的本性，实现套期保值的原理就是以投机对抗投机，从而达到保值的目的。这就是投机行为对于保值的意义。所以在一个高度投机的市场里，说自己不投机，是非常可笑的！因此，不要轻易下投机的结论，而应该把不得投机改为不得违规操作。

四、套期保值涉及到多项专业业务

许多企业即使从事多年的套期保值，其结果也不理想的根本原因，就在于各项业务运行不够专业。套期保值是带有投资性的业务，本身就是非常专业而独立的。其中包括了市场分析、保值计划、风险管理等，这些都是非常专业的。

对于市场分析的正确思路是：我们需要市场分析，要分清市场分析小的失误与有重大错误的区别。而对于市场分析可能出现的重大错误，需要由风险管理机制来解决。换言之，之所以要建立风险管理机制，就是为了解决万一分析不准确的问题。

制定保值计划的专业性：制定保值计划是针对市场分析与风险管理承上启下的工作。许多计划赶不上变化的原因是，制订计划的水平太低。

风险管理的专业性：风险管理及控制的专业性，体现在需要非常高的操作技术。否则风险管理及控制行为本身就可能是制造风险的源泉。比如，开车时发现前方有危险而采取急刹车，尽管前面的危险避免了，但是后面的追尾事故就会发生。风险管理的专业性、技巧性是非常高的。

许多参与保值的企业虽然设有风险管理机构，但形同虚设。其中的主要问题在于风险管理水平低。而风险管理水平低相比没有风险控制的害处更大。这就相当于如果汽车没有制动装置，你可以通过开慢车的方式来控制风险。但是如果刹车装置虽然有，可是又不太灵，你就会时常放松警惕，从而在开快车时，而刹车装置又不灵时出现风险。

五、设置健全的保值机构是第一要务

1. 结构决定功能

由于风险管理机制和相应的规章制度的缺失或不健全，结果使得套期保值是有监督没管理。也就是尽管有风险监督机构，但没有风险管理职能。

企业参与保值，好比驾驶一辆汽车，为了控制汽车在运行过程所遇到的风险，在汽车的结构上，至少需要一个制动装置。对于一辆只有发动机而没有制动装置的汽车来说，本身就是风险。让发动机履行制动装置的功能是不可能的。因此，在机构和制度不完善的情况下，任何风险的出现都是有可能的。

2. 机构健全是专业化运作的基本保障

既然专业机构不健全是保值不成功核心问题，那么专业机构的设置以及专业人员配置可以使得各项业务专业化。因此，对于任何一个保值企业来说，市场研究部、保值计划部、交易部、风险管理部等部门的设置是必不可少的。这些专业机构的健全是使得各项业务专业化运作的标志。当然，保值机构在健全的基础上又要防止机构臃肿。

六、最终取胜的决定性因素是智慧

1. 保值最根本的是依靠智慧

无论是投资、投机、还是保值，要想取得成功或者取得良好的效果，都必须依靠智慧。

智慧的本质就是防范风险。如果从事套期保值能够实现保值的目的，就是因为拥有将市场的风险转化为财富的智慧。这就是智慧的价值。

一个爱冒险的人是绝对没有智慧的。中国人之所以聪明，就是因为经历几千年来太多的灾难与风险，从而总结出大量的人生智慧。因此，智慧应该更多地体现在防范风险方面。

参与套期保值之所以要以市场分析为基础，就是因为不论是转移风险，还是发现规律，都必须依靠智慧。市场研究是保值的根本其中的含义是——财富来源于智慧！

2.人对于风险管理的重要性

以驾车为例，要保持行驶安全必须具备三个条件：完善交通状况，性能良好的汽车，优秀的驾驶技术。这三个条件对应到期货市场就是:期货管理条例（或期货法），功能完善的市场，优秀的投资操作技巧。在现实当中，前两条无可非议，而第三条通常令人不可思议地被忽略了，而过分强调的是法规的建设和市场功能的完善。

由于套期保值是极为专业、风险极大的工作，所以必须要有高水平的专业人才进行有序的运作。如同让一个没有驾照的人开车是冒险一样，让一个保值运作水平低或者根本不懂期货市场的人从事套期保值，就是投机。没有高水平的司机，即使交通法规再完善，汽车的安全性能再好，也是要出事故的。因此，只有在正确市场分析理论的指引下，在高水平人才的有效的操作下，进行套期保值才能取得良好的效果。

由于保值运作过程是非常复杂的，需要较高运作水平，所以如果期货保值部门的领导者期货市场分析和预测水平不高、或者本人管理水平较差、或者心理等素质不高，企业的保值操作就容易产生不良后果。

产业发展环境进一步优化 集成电路市场今年将触底反弹

赛迪顾问股份有限公司半导体产业研究中心副总经理郭鹏指出，受欧美国家主权债务危机的打击、日本地震与海啸灾害等因素的影响，2 0 1 1年国内外半导体市场的增速大幅放缓。虽然中国半导体产业虽然增长率远高于国际同业水平，但也未能延续2 0 1 0年的高速发展势头。据统计，2 0 1 1年中国集成电路产量为7 1 9.6亿块，比2 0 1 0增长1 0.3%；全行业销售收入同比增长9.2%，规模为1 5 7 2.2亿元。

郭鹏认为，未来中国集成电路市场一方面有着来自电子产品不断变革升级，智能化产品需求强劲等新的机遇，另一方面也必须面对来自国内外宏观经济发展存在不确定性；存储器市场竞争持续加剧，产品升级速度加快等新的挑战。但在“十二五”时期，中国集成电路的产业发展环境将进一步得到优化。国家科技重大专项的持续实施，发展战略性新兴产业的新要求，将推动集成电路核心技术突破，持续带动集成电路产业的发展。

郭鹏从市场增速、新兴领域、热点产品、技术走势等四个方面对未来行业的发展趋势进行了评述分析。他认为，2 0 1 2年市场将触底反弹，进入较快增长期。若全球经济不出现大幅波动，市场未来的几年的增速将保持在1 0%左右；物联网、云计算、新能源、半导体照明、医疗电子和安防电子等新兴领域的发展，将为中国集成电路市场带来新动力；笔记本电脑、手机和液晶电视等产品仍将是驱动市场的主要动力，MI D、便携式智能产品、智能仪表和能源控制等新产品对市场影响力将逐渐增强；2 2 n m工艺芯片预计明年批量出货，1 4 mm工艺研发已经开始。

废杂铜直接利用比例提高 国产量增加进口依赖降低

北京中色再生金属研究所所长张希忠重点对中国再生铜工业的发展与再生铜利用情况进行了介绍分析。他指出，制造业与对铜需求巨大，主要体现在产业规模的不断扩大、资源的多样化、产量的快速提高以及再生利用技术设备和环保等几个方面。2 0 1 1年中国再生铜（以废铜为原料生产阴极铜）产量达到1 8 1万吨，占当年铜产量的3 5%，比2 0 1 0年的1 6 2 万吨增长了1 1.7 %。调查结果表明，目前在建和拟建的再生铜产能约6 0万～8 0万吨，这些产能如果建成后并投产，中国再生铜的产能将超过3 0 0万吨。

国产废铜的逐年增加，中国废铜供应量中进口的比例将逐年下降。因为，1 0～1 5年前消费的铜及其制品大部分从2 0 1 2年开始就会陆续报废，这将成为中国再生铜资源的主要部分。根据设备的使用周期并综合考虑各方面的因素，预测国产废铜量在2 0 1 2年将达到1 4 4万吨，2 0 1 5年将提升到2 2 0万吨。

中国再生铜工业的面临巨大挑战，一是再生铜的环境问题令人堪忧，尤其是二噁英的污染；二是再生铜的工艺和技术的选择，采用何种工艺技术才能适宜处理越来越多的、成分多样的低品位废铜；三是再生铜生产利润微薄，如何降低再生铜的生产成本，提高效益；四是废杂铜资源有限，过度扩张，资源难以得到有效保障。

电子铜箔品种增且质量升 覆铜板低端过剩

中国电子材料行业协会覆铜板材料分会名誉秘书长刘天成对中国覆铜板产业的发展规模与覆铜板对铜箔的需求量进行了分析与估算。他介绍说，本世纪以来，由于电子信息产业的飞速发展以及大批外资在中国大陆设立印制电路板厂，带动了中国覆铜板产业的快速发展。中国各类覆铜板的产量从2 0 1 0年的6 4 5 0万平方米快速提升到2 0 1 0年的4 2 7 5 0万平方米，2 0 1 1年有所下降为3 9 8 4 0万平方米。但从全球覆铜板行业的产值和产量来看，2 0 1 1个中国大陆的刚性覆铜板已可占到超过5 0%与7 0%的比例。

刘天成认为，覆铜板中低档次产品产能过剩，重复投资严重的问题较为突出，应该充分发挥现有铜箔的生产能力。对此，铜箔业界已产生共识。中国电子铜箔行业协会秘书长冷大光就曾表示，抓好、做好两件大事——提高技术水平和提高管理水平，才能从根本解决当前我国铜箔业发展的中的“症结”。通过产品结构调整、产品品质上水平来不断缩小与先进国家在技术层次与产品档次上的差距。送带，工人把里面不同成色不同规格的拣出来单独存放。此料场能提供的废铜数量有上千吨，有少量的光亮铜，大部分为2#铜，还有大量的铜铸水套。参观中有几个细节很值得玩味：办公室里摆放着很多料场工人亲手制作的各种造型的工艺品，材料全部来自废金属，有抽象风格的雕塑，有写实主义的粘贴画，或拼插，或焊接。这样既能为办公室增添几道亮丽的风景，又能激发工人的动手能力和生产积极性。所用废料不多，但达到的效果却出人意料。

芝加哥是美国第三大城市，是美国最重要的铁路、航空枢纽。它的市中心是美国少有的比较干净有序的城区，没有曼哈顿那样鳞次栉比的摩天楼，大街上也没有熙熙攘攘的车水马龙，交通顺畅，建筑规整，这一切同样也归功于一个高效的政府与相应的管理模式与政策。

最后一站：洛杉矶

离开芝加哥之后到达此行的最后一站：洛杉矶。洛杉矶位于加州南部，人口近400万，是仅次于纽约的美国第二大城市，著名的好莱坞就坐落于洛杉矶市郊。

4月2 6日上午，在TANGENT的美国办公室，见到公司总经理Peter Faber先生等人。会谈中，我们向对方详细介绍了方圆公司最近的发展情况，表示方圆是一家持续采购原料并严格执行合同的企业，希望与TANGENT公司的合作能够长久良好的保持下去。在业务往来中，一定要把好质量关，如果出现质量问题，对供求双方都是损失，质量是第一位的，其次才是价格和数量，我们公司之所以能够发展到今天的规模，就是因为对产品质量的绝对掌握和信心。

Faber先生介绍了TANGENT的基本情况。其美国总部是在1 9 9 2年建立的，经过2 0年的不懈努力，已经建立了一个完善的营销网络，生意遍及全球多个国家。他表示，很高兴能够和方圆这样一家国际化的优秀企业合作。

美国之行的感受

十多天的美国之行，总体来看，大家对市场行情的看法是不如去年。美国的货物中，受经济环境影响，2#铜的质量总体有所下降，数量方面也比同期下降1 5%～2 0%。美国经济复苏的速度缓慢，全球经济趋向一体化，欧洲债务危机问题等等一系列问题的制约，都牵动全球经济大环境的波动，各大供方和需方都受到影响。目前来看，市场不是很乐观，大家都认为中国经济已经并且需要放缓，这一点中国政府已经给出了明确的说法。大家都对美国经济的趋稳抱有信心。

通过此行的会谈成果来看，方圆有色金属公司已经在全球范围建立了一个强大完善的原料供应网络，全球前十强的数家顶级大公司以及其他数家信誉良好的企业都在源源不断地供货。种种迹象表明，方圆公司在全球化战略上已经迈出了实质性的步伐，成为一家具有国际影响力的企业。

对于中美的差异，我们发现，中国正处在一个加速发展的建设时期，到处是新项目、新工地，人们行色匆匆竞争激烈，唯恐一不留神落后于人。反观美国已经过了建设发展的阶段，目前社会状态稍显疲软，行程期间几乎没见到新工程新项目，也没有中国那么多的摩天楼和商业区。不过美国的环保做得很好，空气清新，地面没有什么露天的泥土，视野所见，草坪与树木交织覆盖，百年大树也随处可见。环境保护，资源加工行业的天职所在。美国同行默默地为我们讲述。

就在这篇文章即将付印之际，本刊主编到访山东方圆，与此行的几人再次邂逅，说起了中美废料贸易，他们认为，在全球废料贸易往来中，最重要、数量最大、质量最好的仍然是美国市场。

在方圆公司的大门外，几十辆满载废料的集装箱大车正等待卸货……

（作者单位：山东东营方圆有色金属集团有限公司）

book=11,ebook=136