关于我国城镇基本养老保险基金贬值的测算

韩俊莉，赵 欢

（安徽财经大学 财政与公共管理学院，安徽 蚌埠 233041）

当前，社会上对基本养老保险基金保值增值问题争论较多的是关于养老保险基金投资与银行存款的收益问题，一般认为，基本养老保险基金存入银行，仅有1年期的利息，抵不住通货膨胀的侵袭。因此本文讨论的前提假设是养老保险基金的投资渠道全部为银行存款，到底是否贬值，贬值程度有多大。

一、我国城镇职工基本养老保险基金的构成及规模

（一）我国城镇职工基本养老保险制度模式为社会统筹与个人账户相结合，基本养老保险基金由用人单位和个人缴费及利息等构成。基本养老保险基金出现支付不足时，政府给予补贴。

（二）随着我国实行养老保险部分积累制以来，养老保险基金的规模越来越大。截至2010年年底，我国城镇基本养老保险基金累计结余为15365.3亿元，规模逐年扩大，收支状况呈良好态势（见表1）。

表1 ：2000~2010年我国城镇基本养老保险基金收支及结余（单位：亿元）

二、不同标准下对我国养老保险基金的贬值测算

（一）通货膨胀条件下我国社会养老保险基金贬值状况

目前我国对基本养老保险基金的投资采取严格的限制措施，根据我国有关条例的规定：基金结余额，除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。这样严格的强制性措施，实际上限制了基本养老金的入市投资，政策的取向偏向了养老保险基金的安全性，忽视了其收益性。因此，我们可以将银行存款利率视为养老保险基金的投资收益率。另外，假定管理费用为零，这样，养老保险基金实际投资收益率=利率一物价增长率。为了便于可比，这里列出了2000～2010年的社会养老基金投资收益率的基本情况。

表2 ：2000~2010年我国社会养老保险基金贬值状况（%）

数据来源：国家统计局《中国统计年鉴》（历年）。

注：（1）名义利率是指1年期个人人民币存款利率；（2）年内利率有两次以上的年份，取其简单平均值。

从表2中可以看出，2004、2007、2008年实际利率均为负值，特别值得注意的是，2007年以来，国内外宏观经济形式急剧变化。我国通货膨胀水平持续上涨，存贷款利率不断上调。美国爆发了影响严重的次贷危机，为了刺激国内经济，不断增加货币供给造成美元不断贬值。这一切都影响到我国国内利率的变化，而利率的变化将影响到国家宏观经济环境和微观经济主体的行为。2008年连续的自然灾害及全球性金融危机对我国经济产生了很大的影响，2008年我国已5次下调存贷款基准利率，结果实际利率出现明显回落。总体来看，2000到2010年我国城镇职工基本养老投资基金平均收益率约为0.443636%（按简单平均计算）。

（二）与人均GDP增长率相比下我国养老金实际的投资收益率

根据表2的分析，我国的基本养老金的投资收益率还算可以，但是，由此得出我国的养老保险基金实际投资收益率高的结论还为时尚早。因为我们还需要通过了解相对于收入增长率而言的养老保险基金的相对投资收益率。从理论上来讲，在一个动态有效的经济社会中，资本的收益率应该比收入增长率要高。

从图1可以看出，与人均实际收入（这里用人均GDP表示）增长率相比，养老保险基金的投资收益率在2000年到2010年都是负数，2007年甚至为-14.935%。这表明，具有资本积累性质的养老保险基金的投资收益率的增长率，比作为代表综合要素的产出（即收入）的增长率还低。也就是说，结余的养老保险基金存入银行的做法不能使养老保险基金获得该有的投资回报率，为了实现养老保险基金的保值增值，我国的养老保险基金投资的效益状况亟待改进。

来源：根据《中国统计年鉴》（历年）有关数据测算。

（三）从绝对数角度来分析我国养老金实际的投资收益

前两种测算均是从相对数的角度来分析的，下面从绝对数角度分析我国养老金投资银行存款的实际投资收益。表3是从2000~2010年对我国养老金投资银行存款的的贬值或者增值状况的测算，11年的累计收益仅有5.92亿元，平均收益率为 0.0093%（5.92÷63534.5）。

表3 ：2000~2010年我国城镇基本养老保险基金投资

三、养老保险基金保值增值的思考与对策建议

（一）养老保险基金保值增值的思考

通过以上分析可知，尽管我国养老金的历史积累不多，但由于我国的人口与企业的基数比较大，再加上征缴手段的加强，所以近几年养老金的积累增长较快，至2010年，我国养老金的收缴达到13419.5亿元，所以如何管好、用好这笔数量庞大且规模日益增大的养老基金成了大家关注的焦点。根据我们国家的有关规定，目前养老保险基金只能投资于国债或存入银行。从表面上看这种投资方式是安全的，因为其收益是无风险的，可是实际上效果却如上文所分析，不是很理想的，别说保证基金的增值，保值也是不可能实现的。

这里不妨做以下分析。

把养老基金存入银行，有通货膨胀与通货紧缩的隐优。从上文分析可知，我国自21世纪一直经历着通货膨胀与紧缩两个过程，在这两种情况下养老基金的保值都不能使人乐观。如在 2000~2010 年连续 11 中，2004、2007、2008、2010 这四年的存款利率均低于通货膨胀率，在 2000~2003、2005、2006、2009年这几年的存款高于同期的通货膨胀率。

从历年收益累计看，养老保险基金的银行存款收益率基本上能够抵销通货膨胀率，并不像一些人笼统评价的那样，似乎养老保险基金贬值的很厉害。但从2010年以来的情况看，养老基金投资于银行存款的收益率已经不容乐观。因为2010年养老保险基金已经出现较大贬值，2011年居民消费物价指数又高达5.4%，远远高于1年期银行存款利率，2011年养老保险基金将出现较大数额的贬值（到目前，2011年养老保险基金结余额还没有公布，所以还无法计算贬值额）。

尽管目前我国养老基金投资于银行存款难以实现保值增值，但是近年来我国的人口老龄化速度却急速加快。有关资料统计，中国现有老龄人口已超过1.6亿，且每年以近800万的速度增加，有关专家预测，到2050年，中国老龄人口将达到总人口的1/3。老年人口的快速增加，特别是80岁以上的高龄老人和失能老人呈年均100万的增长速度，对老年人的生活照料、康复护理、医疗保健、精神文化等需求日益凸显，养老问题日趋严峻。

（二）对策建议

1.提高存款期限

银行存款作为我国当前最重要的养老保险基金的常规性投资渠道，有国家信用作为担保，在安全性方面较其他投资工具具有明显的优势。所以养老保险基金首选的投资渠道毋庸置疑是银行存款。但是鉴于不同的存款期限下，银行存款利率不同，而本文是从一年期定期存款利率的角度来分析的，所以可以通过提高养老保险基金的银行存款期限来提高其存款利率，如2年期或者3年期存款，以实现养老保险基金的保值增值；也可以通过对各种期限的银行存款进行合理组合，来实现养老保险基金的保值增值，如1、2、3年期银行存款的合理组合。

2.拓宽养老保险基金的投资渠道，实现其多元化投资

资本市场中每一种资产都会有一种或多种风险，投资者的目的是：在一定的风险水平上追求最大的资产回报，或在给定的资产回报下承担最小的风险。有效地分散投资风险，多样化资产组合是必不可少的。笔者认为国家必须为基本养老保险基金创造更多安全的投资渠道，政府应当制定法律政策来引导养老保险基金向低风险、高收益的领域进行投资，比如住房贷款、基础设施、教育产业等。但是对于高风险、高收益的领域也应当在严格控制养老保险基金投资比例的前提下进行适当的投资，如股票、股权、期货等。我国养老保险基金要实现其保值增值，其中投资机制的建立是最重要的。政府应放宽投资限制，允许养老保险基金进行组合投资，这不仅能使得基金的投资收益率大幅度上升，还能极大地促进我国资本市场的发展。在我国资本市场逐步完善和利率逐步市场化的条件下，我们应加强资本市场的金融创新，在条件达到成熟时推出股指期货、股指期权、国债期货、国债期权等金融衍生产品。只有推动我国的金融创新，才能使得养老保险基金在我国资本市场上有更多的投资工具可选，最终才能达到提高收益和控制风险的目的。

3.对养老保险基金实行专业化运营

目前结合我国的实际情况，可考虑从基金管理公司、证券公司和其他信托投资、金融保险机构中选择条件较好的公司进行适当改造，使其能达到承担部分养老保险基金的经营管理的水平，并选择恰当的时机把经营管理权交由该公司管理。此举目的是在基金的管理中引入竞争机制，把基金运营委托给多家专业管理公司使其能按市场机制投资运营。因为这种管理模式透明度比较高，从而使得专业基金管理机构在兼顾安全的同时更能注重基金投资组合结构的优化，最终使得基金投资获利水平较高。并且因为这种管理模式机制灵活、效率较高，从而使得被保险人能在市场的竞争中获得较高的回报和优良的服务。

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