人民币对美元汇率连触跌停的原因及影响分析

陈 莉

(周口师范学院，河南周口466000)

2011年12月7日，根据中国外汇交易中心公布的数据，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为6.3342，这是人民币汇价连续第6个交易日盘中触及交易区间下限，即我们常说的“跌停”。此现象非常罕见，只有在2008年国际金融危机时人民币出现过连续4天跌停。本文将对人民币汇率下跌产生的原因以及影响进行分析。

一、人民币多次探底的原因

(一)外部原因

大多数业内人士认为，购买美元的需求量增大及美元的波段性走强，是导致2011年底人民币对美元即期汇价盘中连续跌停的主要原因。而近期欧洲主权债务危机不断升级，也是造成人民币贬值的一个重要外部原因。2011年12月6日，标普评级机构发出警告将下调欧洲金融稳定基金(EFSF)以及欧元区所有17个国家的评级，使得海外资金避险情绪高涨，资金流出量增大，进而推高美元需求量。2011年12月8日的欧盟峰会就三大议题达成共识:救援可暂时缓解市场恐慌，但不能彻底解决问题;财政巩固是解决危机的根本之策，但短期内客观上会使危机持续时间更长;欧元区国家经济发展不平衡、统一货币政策与经济趋同要求的矛盾是造成小国财政危机的重要因素，需要统一各国财政，但是短期内并不具有可行性。并且巴塞尔条约关于资本金的要求也使欧洲银行业急于回抽全球资金，由此引发国际资本波动加剧，而且各国的贸易保护主义有所抬头。尽管美国经济复苏势头略有回升，但高失业率、房地产市场低迷、消费者和企业信心缺失等问题尚未得到有效解决，亚洲作为新兴市场同样受国际金融危机以及欧债危机影响，经济急速下滑的预期导致资金加速撤离，风险资产包括新兴市场的货币遭遇大幅贬值。央行的统计数据显示，2011年第四季度我国四大国有银行的存款比例有进一步下滑的趋势，而且企业贷款速度明显放缓，这都表明世界经济增速整体下滑，美元成为惟一避险港湾，此时选择出售人民币资产成为必然。2011年11月11日，美国的高盛集团在股票价格不是十分理想的情况下抛售中国工商银行的股票也恰恰印证了这一点。

除了贸易顺差和外商直接投资下降之外，热钱流出因素也至关重要，其根本原因在于海外市场人民币贬值预期与国际热钱流动存在较强的相关性。2011年12月8日，亚洲开发银行宣布将2012年东亚新兴经济体的经济增速预期由7.5%下调至7.2%。其中，中国内地增速预期由9.1%下调为8.8%，香港由4.7%下调为4.0%，人民币贬值预期进一步加强。2011年9月我国新增外汇占款为2472亿元，10月则出现自2008年1月以来的首次负增长。10月份央行外汇累计占款余额为23万亿元，比上月余额减少893亿元。所有金融机构外汇占款量单月减少249亿元，其中商业银行等各家金融机构增持购买外汇金额达600亿元。汇率市场出现较大波动的另一个重要原因是我国与境外汇差扩大导致的投机需求。以香港为例，2011年9月底以来人民币不可交割远期合约(NDF)市场已经出现了人民币贬值预期，机构大量抛售人民币，导致香港市场上的美元报价比内地高出数百点，两地汇差峰值达近千点。大量投资者在内地买入美元，在香港市场卖出美元，令内地现货市场人民币对美元不时出现跌停现象。不论是境外的投机需求还是国内银行业对外汇的不断增持，都加大了人民币贬值的预期，也助推了人民币对美元即期汇价盘中连触跌停。

(二)内部原因

中国经济减速加上海外经济体经济减速，令国际投资者对未来中国出口前景感到悲观。2011年，中欧双边贸易增速低于同期我国进出口总体增速4.2个百分点;中美双边贸易增速低于同期我国进出口总体增速6.6个百分点;中日双边贸易增速低于同期我国进出口总体增速7.4个百分点。从以上数据可以看出，我国出口贸易受海外市场的影响出现了不同程度下降。海外市场人民币贬值预期进一步加强。

居民消费价格指数CPI不断升高，通货膨胀较为严重。从2011年年初我国CPI从4.9%一路上涨，7月份达到6.5%，创下37个月以来新高。在此环境下，国家出台了一系列措施，例如控制信贷比例，提高存款准备金以及进行比较严厉的房地产调控等。尽管2011年11月份我国CPI同比涨幅回落至4.2%，降幅超过大多数学者预期。全年来看，物价已经被成功“稳住”，但是也对我国经济增长造成了不利影响。中国物流与采购联合会发布的数据显示，2011年10月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.4%，环比回落0.8个百分点。2011年下半年以来，制造业PMI中的新订单指数回落较为明显，平均水平较上半年回落2个百分点左右，其中新出口订单指数、积压订单指数和进口指数这三个指标都显示出中国实体经济所面临的压力加大。2011年12月2日，央行调查统计司最新发布的《当前房地产市场形势分析报告》和《房地产市场变化对金融业影响的调查报告》引起市场广泛关注。报告认为，当前的一系列经济和金融数据的变化显示，房地产开发投资增速高位回落，房地产开发企业资金趋紧，土地交易市场量价齐跌，房地产贷款增速回落，房价拐点初现端倪。货币紧缩与房地产调控的叠加效应导致房价下跌。房地产价格作为我国一个重要的经济指标，如果房价快速下跌必然会影响我国经济增长。2011年9月M2增速为13.0%，创2001年10月份以来新低，M2的下降缘于企业存款的下降，9月企业存款比8月少了6862亿元。在宏观政策的调控下，国内的投资增速出现了放缓局面，未来投资增速也将出现较明显回落。可以说，整个市场对人民币继续快速升值的预期均发生变化。以上这些因素势必会增强各方对美元的需求，造成美元短期内的升值。

综上所述，人民币对美元的贬值只是短期现象，中国经济的基本面并不支撑人民币贬值，内外部因素才是造成这种现象的根本原因。从目前各种金融机构的预测来看，也都对近期人民币对美元贬值持相反态度，从趋势上看，人民币升值仍将会是2012年的主题。

二、人民币多次探底的影响

(一)减少热钱投机套汇

业内许多专家对于人民币短期贬值的现象，都持乐观态度。从另外一方面说，人民币汇率迎来了双向波动，也向境外投资者发出了警示信号:人民币汇率不会一路升值，也会向下波动。这会打消一些热钱来中国投机的念头，促使我国人民币汇率正常波动。2011年下半年以来，尽管人民币对美元汇率走势发生了较明显变化，尤其是9月、11月美元一度大幅走强，但并未对人民币汇率走向产生显著影响。通过近年来我国人民币外汇政策的调整，人民币汇率已接近均衡水平，许多业内人士也预期人民币未来升值空间较小。在此背景下，人民币对美元汇率的关联度或将进一步弱化，人民币汇率将更多体现出自主性的双向波动特征。很多境外投资机构或者散户游资，对人民币的走势判断都不会像从前那样十分明朗，投机套汇的风险将进一步加大，不论是对人民币汇率的波动还是巩固我国汇改以来所取得的成绩，都较为有利。

(二)提高我国出口产品国际竞争力

人民币贬值会降低中国产品的国际市场价格，减少资本投入的成本，提高我国出口产品竞争力，可以使我国出口贸易快速恢复。目前，“中国制造”遍布世界，中国已经成为各国不可或缺的进口来源地。目前我国产品能够占据一定的国际市场份额，主要还是依靠中国产品的价格优势，在国际竞争中并不处于主导地位，如果不能进一步控制成本，出口贸易将遭受前所未有的打击。一些原来在中国投资建厂的跨国企业，可能会将投资转移到劳动力价格更为低廉的国家。某种程度上人民币的贬值可以延缓这种情况的发生，使这些企业能够转型，实现“软着陆”。

(三)部分行业将受到打击

外汇负债类行业包括航空、通信等行业，由于有较多的外汇负债(特别是美元负债)会因人民币对美元汇率下跌受到影响，例如，航空公司的飞机大部分是租来的，按照合约每年要定期缴纳租金。原材料或零部件进口型行业，例如合资汽车行业，由于每年均需要进口相关的原材料及部件，人民币贬值将使这些行业的成本有一定程度的上升。

投资品行业包括房地产、园区开发和具有资源价值的煤炭、有色金属等行业，特别是我国的房地产等行业，以及各个行业对看空中国的恐惧加强，A股、B股会持续较长一段时间的低迷。短期内会加快房价的下行趋势，目前房地产行业正常的融资年化成本都在20%～25%。加之国家对房地产行业的管控非常严格，如果房价过快下滑极有可能造成我国房地产业的“硬着陆”，产生巨大的房地产债务危机，导致国民经济的非正常发展。

三、小结

人民币对美元的汇率波动对各行业的影响是较为复杂和多角度的，往往是利空和利好的综合。我们可以清楚地看到人民币短期贬值对出口贸易、升值压力、输入型通货膨胀以及人民币汇率弹性的增强构成利好，从经济方面看，如果我国能继续保持健康稳定快速的发展，人民币未来必将能成为国际强势货币。但从长远来看人民币对美元的升值压力并没有减弱，人民币并不能完全摆脱美元的束缚，其中房地产业将会受到巨大的影响，境外套取利差的游资会伺机而入。

［1］任晓.人民币双向波动态势渐趋明显［N］.中国证券报，2011-12-08.

［2］田旭.人民币汇率变动对中国贸易结构影响的实证分析［J］.当代经济管理，2009，31(9).