我国民营企业引入PE融资的效应分析

目前全球已经有数千家PE公司，其中KKR公司、凯雷投资集团(Carlyle Group)和黑石集团(Blackstone Group)是该领域的佼佼者。20世纪初，国际PE在中国接踵而来，对中国的经济发展起到了积极的作用。从1999年到2009年10年间，中国的PE发展很快，年均规模增长达到12%。2010年新募集的基金的数量和金额都创历史最高，数量增长了170%，金额增长了113%[1]。金融危机之后，中国的股权投资基金进入了一个黄金阶段，PE投资正面临一个非常好的机遇。

1 私募股权投资

1.1 私募股权投资概念

PE投资就是PE投资者寻找优秀的高成长性的未上市公司，注资其中，获得其一定比例的股份，推动公司发展、上市，此后通过转让股权获利。广义的PE涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益性投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的PE是指对已经形成一定规模的，并且已经产生稳定现金流的成熟非上市公司的投资，主要包括创业投资后期和Pre-IPO的私募股权投资部分。

对于PE概念的正确理解，我们要注意不能将PE投资等同于私募证券投资，因为私募证券基金主要投资于各种流动性好的二级市场有价证券；而PE投资主要投资于一级股权市场。同时把PE投资和创业投资分清楚，创业投资是包含在广义PE概念里的，又与狭义PE概念不完全相同。当然，也不能混淆PE投资与风险投资(VC)基金，传统风险投资的对象是那些处于种子期和初创期的中小公司，而PE投资的对象则主要是那些产生稳定现金流的成熟企业。

1.2 PE具有七个典型的特点

PE还具有七个特点，分别是属于权益投资(PE投资属于一种权益性投资，在投资方式选择上，很少涉及债权型投资)、资金来源广泛(诸如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司、大学基金等)、私下协商交易(不涉及公开市场的操作和要约收购义务，一般情况下也不会披露交易细节)、收益率要求高(复合收益率往往会高于公开市场的回报，一般要求年复合收益率达到30%以上)、看重市场前景(选择主要标准是项目是否具有良好的市场前景)、积极参与经营(投资者会积极参与被投资企业的经营管理和重大事项决策)、无退不入原则(主要退出方式是IPO、TRADE SALE、M&A、标的公司管理层回购等)。正是存在这七个典型的特点使得PE成为区别于其他投资基金的一种重要投资类型。

2 关于民营企业融资难的简要分析

民营企业是指在中国境内除国有企业、国有资产控股企业和外商投资企业以外的所有企业，包括个人独资企业、合伙制企业、有限责任公司和股份有限公司。从企业的经营权和控制权的角度看，含有小部分国有资产和(或)外商投资资产，但不具企业经营权和控制权的有限责任公司和股份有限公司亦可称之为民营企业。

民营企业的产值对GPD的贡献很大，其大量存在提高了资源配置效率，促进了市场经济的完善，极大的解决了我国很多人口的就业问题。但是我国的民营企业的发展却受到了多方面的阻碍，融资难的问题一直是制约其进一步发展壮大的瓶颈。

从融资来源上看，民营企业的融资可以分为内源融资和外源融资。内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成，是指企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程[2]，其实质是企业所有者向企业追加投资。外源融资分为直接融资和间接融资。直接融资是指在证券市场发行股票、债券等；间接融资的主要形式有银行贷款、融资租赁、担保融资等。我国民营企业融资难的现状主要表现在四个方面：(1)内源融资比重大。我国的民营企业，在其发展的任何一个时期都很依赖内源融资，但是内源融资难以满足其发展需求，极大的制约了民营企业的壮大；(2)直接融资渠道受阻。由于融资成本高、监管体系不发达，我国对企业A股上市监管一直很严格，导致很多民营企业因为难以满足上市条件而很难通过资本市场进行直接融资；(3)对银行贷款过度依赖。我国的民营企业存在的规模较小、信息披露不完整、治理结构不完善、资信状况不佳等问题导致其在难获得银行贷款方面也比较难；(4)非正规融资活跃。很多民营企业不得不进入民间资本市场，联系诸如亲友借款、职工集资等短期发展资金。

3 民营企业引进PE基金的效应

近年，国内众多民营企业在遇到融资难题的时候，或是主动或是被动的引进了PE基金。毫无疑问，民营企业引进PE基金对于民营企业的发展具有重要的意义。这部分，本文将对对我国民营企业引进PE基金的主要效应进行分析。

3.1 改善企业负债情况

由于PE投资主要是对非上市公司的股权投资，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易，所以PE投资的投资周期较长，属于中长期投资。这种长期的投资的退出的主要方式便是IPO。也就是说企业可以放心大胆的利用从PE投资者那里获得的资金，因为在企业股权价值提高之前PE投资是不会退出的。那么毫无疑问，当企业获得大部分PE融资之后，就会降低对外界债务的需求水平，相应的向银行等金融机构或是其他非金融机构企业的贷款量就会降低，从而改善自身的负债水平和债务结构。

3.2 增加企业的融资渠道

随着国民经济的发展，民营企业在其中扮演着越来越重要的角色。改革开放以来，我国民营企业得到了迅速的发展。但是不可否认的是，由于我国民营企业的发展具有很大的不确定性、自身规模小、经营时间短、信息披露不全、缺乏财政透明度、信誉水平低、固定资产抵押不足等因素，造成了民营企业从银行等金融机构融资较难，融资渠道狭窄，这严重的阻碍了民营企业进一步的发展。目前，民营企业的资金来源主要包括自身融资、银行贷款、非金融机构贷款。PE投资进入中国，从很大程度上丰富了我国很多民营企业的融资渠道，常常能为企业解燃眉之急。

3.3 促进企业国际化发展

前文提到，不同的进入方式给企业带来的效应是有明显区别的。并且已经通过案例分析得出PE投资通过股权转让方式进入被投资企业会极大的改善企业的法人治理结构。当外资PE通过增资扩股的方式进入被投资企业则会明显的给企业带来另一种截然不同的效应。一般而言，通过增资扩股，企业的股东数量会增加，这很有可能会改变企业的所有制情况。当PE投资者来自国外的时候，原来的中资企业则瞬间变为中外合资企业，甚至变为纯粹的外资企业。这有利于促进企业跨国经营，增强企业的国际竞争力，对企业实现全球化战略意义重大。

3.4 推动企业成功上市

PE投资的主要目的就是实现投资增值，那么PE投资实现目的的最直接的方式之一就是帮助融资企业上市，因为IPO也成了PE资金退出的最重要方式。PE投资者通过在公司治理经营方面向被投资企业提供足够的经验，帮助被投资企业快速达到上市的要求，推动其早日上市。被投资企业上市越顺利，上市时间越早，PE投资者就越早的获得越多的投资回报。在被投资企业成功上市后，PE投资者就会在合适的时机选择以股权转让、售卖等方式退出企业，从而获得高额投资回报。

中国内地的民营企业在上市过程中常常遇到的问题便是独立经营界定、税务、会计及公司治理方面的问题。因此，企业要上市，其管理人员就必须在上市之前梳理清楚各方面的问题。PE公司一般都具有良好的品牌、经验和信誉，通过对企业的投资过程对企业进行了相应的财务、金融和法律等方面的改变，那么在企业想上市的时候，便能够更加容易解决其面临的各类问题。

3.5 加快企业战略性发展

通过引入PE融资，民营企业不仅可以解决自身的融资难题，更关键是企业还可以借此实现战略发展。很多PE基金具有在多个行业和领域的丰富投资经验，能为企业提供前瞻性的战略性指导，积极支持企业拓展发展领域，加快战略性性扩张，这对于我国缺乏经验的民营企业而言是十分重要的。

3.6 改善企业法人治理结构

PE投资的进入方式有很多种，不同的进入方式给企业带来的效应是有明显区别的。最常见的进入方式是通过增资扩股、股权转让、和优先股的形式。其中股权转让是指被投资企业的老股东向引入的PE投资者溢价转让自己持有的股权。股权转让的方式下，被投资企业融资所得的资金归老股东所有，这不仅满足部分老股东要求及时变现的要求，还让PE投资者获得了企业的一部分股权。一般情况下，PE投资通过股权转让的方式进入企业会缩减企业的股东数量，改善企业的法人治理结构，提高企业内部沟通效率。

3.7 提升企业管理水平

通过发展PE市场帮助并购活动融资，可以达到提高我国企业运营效率的目的。除了行业和领域的丰富投资经验，很多PE基金还拥有成熟的管理团队和控制特定市场的能力，他们可以能利用自身的声誉和资源为企业推荐适合的管理方式和理念，从而帮助企业有效的提升管理水平。

3.8 促进行业冠军的发展

前文提到PE投资项目选择的主要标准是项目能否带来高额投资回报，一种技术或相应产品是否具有良好的市场前景，而对于项目是否具体先进的技术水平不是很在意。PE基金对所谓的行业“隐形冠军”十分感兴趣，这类“隐形冠军”未必非常有名，却专注于某个市场，有相当比例海外业务，具有良好的市场前景，并且市场占有率很高。所以好孩子集团引进PE融资成功的案例将会使得更多行业的“隐形冠军”得到PE投资基金的青睐。目前，外资PE基金已经注意到中国这些“隐形冠军”的价值，在好孩子集团的交易曝光前几天，《华尔街日报》报道了一类“隐形管局”企业，他们从事的行业比童车更不起眼，比如指甲刀、扑克、警灯、警报器、油画布等等。

民营企业引进PE基金对于我国民营企业的进一步发展具有重要意义，它不仅能够从改善企业负债情况、增加企业的融资渠道；改善企业法人治理结构、提升企业管理水平，还能促进企业国际化发展、推动企业成功上市、加快企业战略性发展。

[1] 清科研究中心.201年中国私募股权投资年度研究报告[DB/OL].北京：北京清科信息咨询有限公司网站.http：//www.zero2ipo.com.cn.

[2] 夏斌，陈道富.中国私募基金报告[M].上海：上海远东出版社，2002.

[3] 钟纯.私募股权融资对民营企业发展的影响分析[J].广东工业大学学报(社会科学版)，2008(12).

[4] 李建华 张立文.私募股权投资与中国私募股权市场的发展[J].世界经济，2006(5).

[5] 任文燕.关于进一步推动我国私募股权基金发展的建议[J].世界经济，2007(6).

[6] 曹雪峰.全球PE市场风险在增大[J].金融市场，2007(10).

[7] 洪渊.开放条件下私募基金的功能与风险控制[J].财经科学，2007(2).

[8] 田小林.我国私募基金：威胁、出路与前景[N].经济参考报，2006(13).

[9] 张良.PE那C群英会：中国本土私募股权投资正崛起[N].上海证券报，2007-12-11.