中原经济区视阈下推动河南创业板发展的思考

2011年1月，在国务院印发的《全国主体功能区域规划》中，中原经济区被纳入国家层面的重点开发区域。近几年河南省中小企业迅速发展，部分企业已成为推动中原经济区经济增长的一股新动力。“中小企业的发展需要巨额资金支撑，但这些有潜力的中小企业受自身结构和公司规范的局限，一时无法在沪深及香港主板上市。”[1]为了解决资金困难，在创业板上市成为这些企业融资的最佳途径。对于这些在创业板上市的中小企业而言，其成长性也随之成为众多投资者关注的焦点，通过对河南省创业板上市企业发展的现状以及存在的问题进行分析，并在此基础上提出相应的对策与建议。

1 河南上市公司利用创业板融资的积极意义

1.1 弱小的河南资本市场制约着中小企业的发展

目前，河南省的地方性资本市场几乎处于空白。“截至2009年底，全省共有65家境内外上市公司，发行股票67只，其中境内发行股票40只(占全国的2.3% )、境外27只；募集资金总额达561.59亿元，其中2009年境内筹资37.86亿元，占全国比重为1.04%。”[2]如此弱小的资本市场，显然与河南省的人口、GDP极不相称。在目前经济形势下，国际金融危机在一定程度上冲击了河南的经济增长，高新型中小企业融资任务更加艰巨。

1.2 创业板融资有利于缓解河南中小企业的资金困难

从目前的情况来看，河南民营企业的扩张力和对经济贡献的增长呈良好态势，部分中小民营企业比较活跃，具备了一定的自主创新能力，成长潜力巨大。然而这些企业都不同程度地遇到了资金困难，但目前的信贷体系决定了这些企业贷款困难，主板市场的高门槛又使这些企业对主板融资望而却步，创业板的推出将在一定程度上改变这一状况。通过创业板上市，将使那些具备成长潜力和长期竞争力的中小型河南企业获得更多的资金支持，从而解决这些企业发展的资金瓶颈。

1.3 创业板融资有利于优化河南中小企业的产业结构

河南企业筹备创业板上市有利于从经济层面鼓励企业提高创新能力、加快产业结构升级，不断增强经济活力，缓解金融危机对河南企业的不利影响。创业板作为多层次资本市场体系的重要组成部分，是落实自主创新国家战略及支持处于成长期创业企业的重要平台。在创业板上市的河南企业具有广泛的示范效应，能够促进河南广大中小企业技术创新、工艺创新、服务创新、模式创新和管理创新意识的增强和创新能力的提高，有利于更好地发挥资本市场在资源配置中的基础性作用，强化资本市场对河南企业的支持，进而加快中原崛起的步伐。

2 河南创业板上市公司表现分析

2.1 河南创业板上市公司呈现“三高”特征

第一，新股发行价格偏高。上市公司新股发行价格与内在价值偏离较多，发行价格普遍偏高。一方面是由于新股按照计划方式供应和新股的市场化定价发行，使得新股定价机制扭曲，导致新股发行价格居高不下。另一方面，提高新股的发行价格对承销商和上市公司都有利无害，因而承销商和上市公司在一定程度上的纵容，甚至暗箱操作，推动了新股的发行价格。第二，市盈率虚高。创业板上市公司的市盈率普遍虚高，数据显示“创业板市场上市公司的市盈率均超过50倍，最高的达到90多倍，并且呈现一种主体上升趋势，创业板市场上市公司的市盈率相当于A股市场市盈率的20多倍。[3]”第三，资金筹集高。资金超募现象严重，资料表明：“我国创业板上市公司超募的资金均超过计划实际所需资金的一倍，有的甚至达到两倍以上。[3]”这很可能会导致出现大量的资金闲置甚至被非法挪用、侵占的现象。

2.2 河南创业板上市公司的类型分析

根据河南省发改委提供的2009年省定境内外重点上市后备企业名单，“在创业板后备企业中，九成以上企业为科技、化工、食品、医药类企业，作为旅游企业的清明上河园也在其中。与2008年的名单相比，2009年我省创业板后备企业由50家减少为30家。其中，河南中分仪器有限公司、农科院种业有限公司、福森药业有限公司、三剑客奶业有限公司、金丹乳酸有限公司等15家企业延续了2008年冲刺创业板的决心。同时，有12家企业从创业板后备企业名单中消失。不过，焦作市卓立烫印材料有限公司、洛阳双瑞特种装备有限公司两家公司进入境内主板上市后备企业，张弓酒业有限公司则打算在海外主板上市。[4]”

2.3 河南创业板市场存在诸多问题

第一，资本市场发展滞后。与相邻两省湖北、山东相比，河南创业板市场整体发展相对滞后，其上市公司家数、流通总股本、市价总值、证券营业部数量、股民数量、股票交易量等数据与湖北、山东均有一定差距。同时，河南债券市场发展停滞且存在诸多问题，证券投资基金和可转债等市场发展迟缓，配套服务设施落后。第二，资本市场亟待开发。河南省上市公司以传统产业为主，大多相对集中在第二产业，分布在机械、电子、汽车、石油等十几个行业中，没有形成明显的行业群体优势和板块效应。第三，河南证券经营机构的综合竞争能力较差。河南证券经营机构普遍存在着规模较小、业务雷同、资产质量不高、人员素质偏低、重组缓慢等症状，导致综合竞争实力相对较差。“目前在主板市场上实行的保荐人制度通常在企业上市后即告完结。”[5]创业板市场以强调上市企业的信息披露为主要特色，对其经营能力进行持续评估，与沪深及香港证券经营机构相比，河南证券经营机构在信息披露、经营能力评估方面存在明显的滞后性，这在一定程度上增加了投资的风险性。

3 完善河南创业板上市的建议与对策

3.1 完善创业板市场规则，严格上市准入制度

“创业板上市公司的特殊性决定了其高风险，如何规避这些风险，成为各方关注的焦点[6]”能否建立合理的准入制度是我国创业板市场能否取得成功的键所在。“我国创业板市场外部环境不成熟要求建立多层次的灵活多变的上市标准这是发展国创业板市场必须最先解决的问题。”[7]同时，要严格上市准入制度，设立专门的上市审查部门，加强对拟上市公司上市申请的审批工作，其中要着重审查企业的持续经营能力和盈利水平，以加快上市公司现代企业制度的建立和完善。

3.2 进一步完善创业板市场的监督机制，严格信息披露制度

由于创业板上市公司生产规模、资金规模、发展前景和公司管理等方面都不具备优势，投资风险较大，加上创业板上市条件相比主板市场说较为宽松，信息不对称的问题比较严重，容易产生市场操纵和内幕交易等现象。因此，强化创业板市场的监督机制，严格信息披露制度，确保投资者获取及时、真实、完整的资料，保证创业板市场交易的公平性，维护投资者的切实利益。

3.3 建立公正合理的退市制度

严格的退市制度是保证创业板市场健康有序发展的必要条件，创业板要“有上也有下”。建立公正合理的退市制度，有利于规避广大股民的投资风险，形成优胜劣汰的证券市场机制秩序，通过对上市公司进行严格有效地约束，保证创业板市场的整体质量。

3.4 聘请保荐机构及其他中介结构

保荐人作为企业上市的把关人，无论在主板上市还是在创业板上市，都是如此。相对于主板，在创业板上市过程中，保荐人的责任和作用将更加突出。根据《管理办法》及证监会的有关规定，企业在创业板上市必须由保荐人推荐，发行人依中国证监会有关规定制作的申请文件，必须通过保荐人向证监会申报。相关规则还对保荐人推荐企业创业板上市有特殊要求，即作为保荐人，要对于发行人成长性进行尽职调查和审慎判断并出具专项意见；发行人为自主创新企业的，还应当在专项意见中具体说明发行人的自主创新能力；在持续督导方面，要求保荐人督促企业合规运作，真实、准确、完整、及时地披露信息，督导发行人持续履行各项承诺，并要求保荐人对发行人发布的定期公告撰写跟踪报告。因此，拟申请创业板上市的河南企业要聘请有实力的保荐机构作为保荐人。

创业板的建立为风险投资基金提供了渠道，解决了河南省部分科技含量高、成长性强的中小企业普遍存在的资金短缺问题。完善创业板上市准入制度、监督制度、退市制度，建立和健全创业板风险防范策略，是保证河南创业板健康成长的关键环节。创业板“有上也有下”，有利于产业结构升级和创新能力的提升，进而增加市场经济竞争活力，形成优胜劣汰的证券市场机制秩序，推动中原经济区的建设。建设中原经济区，将中原经济区打造成中西部区域经济合作的新载体，凸显河南人口、资源等优势，弥补资金短缺等不足，根据其在全国区域经济发展格局中的战略定位，优化河南省创业板市场抵御风险的生态环境，推进中原经济区多层次资本市场体系建设，为高新型中小企业开辟多元化的融资途径，努力将中原经济区打造成为陇海经济带的核心区域，东中西部互动的战略平台，推动河南加快融入全国发展的大格局之中，实现中原崛起。

[1] 章俊,唐敏.内地中小企业香港创业板上市成长性影响因素分析[J].中国管理信息化,2009(18).

[2] 河南省统计局.2009河南省国民经济与社会发展统计公报[EB/OL].http://www.ha. stats.gov.cn.

[3] 田春慧.关于我国创业板市场的相关问题的探讨[J].经营管理者,2010(18).

[4] 河南力挺创业板30家豫企进入省定创业板后备军[EB/OL].http://www.dahe.cn/xwzx/gn/t20090401_1519317_4.htm

[5] 司明,王建中.创业板上市企业评估的需求分析——基于创业板运行制度[J].商业会计,2010(18).

[6] 春燕.创业板上市公司财务评价指标探讨[J].中国乡镇企业会计,2010(09).

[7] 朱和平,王韬.创业板上市公司成长性的实证分析[J].华中科技大学学报（自然科学版）,2004(10).